Контролюючі акціонери, топ-менеджери та старі акціонери втікають. Що трапилось з "Король мавп"?

Питання до AI · Чому компанія Suzhou Gujia раптово зменшує свої акції після 18 років володіння?

Цю загадку розгадала Fenjiu

Король китайських маршрутизаторів, повідомляється, що придбав “золоту картку Трампа”

Джерело | Shenlan Finance

Автор | Ван Сінь

Останні дні найбільш цікавою подією у фармацевтичному секторі є лідер CRO, Zhaoyan New Drug.

Причиною стала заява у неділю ввечері, що четвертий за величиною акціонер Гу Сяолей і сьомий за величиною Гу Мейфан (родинні стосунки тітка-непоруч) планують повністю продати свої акції, що становлять 30,74 мільйона штук, або 4,1% статутного капіталу. Причина — всього шість слів — потреба у власних коштах.

17 березня, у понеділок, акції Zhaoyan New Drug на A-акціях обвалилися до межі зупинки торгів, а на H-акціях — знизилися на 11,7%. Після різкого падіння ціна майже наполовину знизилася порівняно з початком року.

Ще більш чорним гумором є те, що, побачивши крах цін, обидва швидко “зробили вигляд, що злякалися”, і того ж вечора терміново змінили план зменшення володіння, перетворивши його з повної продажу на зменшення не більше ніж до 3% статутного капіталу, що принесе приблизно 700 мільйонів юанів — ілюзія “виправлення помилки” для інвесторів.

Такий майже ігровий підхід викликав у роздрібних інвесторів бажання кричати, а у професійних — посміятися. Але справжнє питання — чому компанія Suzhou Gujia, яка вже 18 років стратегічно інвестує у Zhaoyan New Drug і раніше була її директором, раптом вирішила продати?

“Король тапочок” — сім’я зменшує володіння

Suzhou Taicang Gujia — відома у китайській фармацевтичній сфері.

Дід Гу Сяолей, Гу Цзянпін, у 70-х роках був секретарем села Сянтань, почав з обробки шовкових тапочок для шанхайських підприємств, його називали “королем тапочок”. У 2000 році він створив групу Сянтань на базі взуттєвого заводу, перетворивши її у успішний приватний бізнес у Тайцанї.

Зараз головою групи є батько Гу Сяолей, Гу Чженьцзі. Гу Мейфан — його сестра.

Перший контакт сім’ї з фармацевтикою був у 2002 році. Гу Цзянпін через японських партнерів познайомився з подружжям Чжоу Чживень і Фен Юся, які почали бізнес у Пекіні. Гу Цзянпін інвестував 30 мільйонів юанів у їхній бізнес, що згодом став компанією Shute Shen.

Перед цим, у 2008 році, Гу створив акціонерний пакет у Zhaoyan New Drug, сформувавши сучасну структуру володіння. Після цього група Сянтань інвестувала ще у 9 біофармацевтичних компаній, які стали ключовими клієнтами Zhaoyan на початку її виходу на ринок.

За цим сценарієм, з часом група Сянтань може стати другим Fosun Pharma.

Особливо цікаво, що у період високих цін на акції Zhaoyan New Drug у попередні два роки, сім’я не зменшувала своїх часток. Чому ж зараз раптово потрібно все продати?

У відкритих джерелах можна знайти натяки.

2022 року група Сянтань займала 476 місце у списку 500 провінційних приватних підприємств Китаю, з доходом 13,523 мільярда юанів (дані за 2021 рік).

2023 року — 87 місце у списку 100 провінційних приватних підприємств Jiangsu, з доходом 14,52 мільярда юанів (2022 рік).

До жовтня 2025 року у списку 200 провінційних приватних підприємств Jiangsu група посіла 172 місце, з доходом 9,804 мільярда юанів за 2024 рік.

Група має чотири основні напрямки: біофармацевтика — перша, далі — інтелектуальне виробництво, фінансові інвестиції та нерухомість.

Зменшення доходу з 145 мільярдів до 98 мільярдів — це очевидна ознака проблем у одному з секторів.

Команда всередині компанії рухається швидше

Хоча ця операція Гу привернула увагу, справжні швидкісні гравці — це внутрішні співробітники.

У січні цього року керівник компанії, Чжоу Чживень, здійснив значну операцію — через великі угоди і централізовані торги зменшив володіння на 14,97 мільйонів акцій, отримавши близько 568 мільйонів юанів.

З початку цієї операції ціна акцій Zhaoyan New Drug почала стрімко падати, і остання ціна закриття на 22,72% нижча за середню ціну його продажу.

Ще раніше, у період з вересня по листопад 2025 року, кілька керівників і директорів зменшили свої володіння на 422,4 тисячі акцій.

Варто зазначити, що у період з листопада 2020 року по лютий 2021 року, Чжоу Чживень і Фен Юся порушили правила щодо перевищення дозволеного обсягу зменшення акцій, і їхня інформація була затримана на понад рік. У лютому 2024 року Бейцзинський бюро з регулювання цінних паперів видав їм попередження.

З моменту першого зменшення у листопаді 2020 року, Чжоу Чживень отримав близько 1,52 мільярда юанів.

Голова компанії і топ-менеджери швидко продають свої акції, а старі акціонери також виходять — ситуація нагадує “Мавпу, що поспішає злізти з дерева”.

Залежність від утримання “мавп” для підтримки прибутку

Розглянемо саму Zhaoyan New Drug.

21 січня компанія оголосила про “прогноз позитивних результатів”, за яким доход у 2025 році зменшиться на 13,9-22,1%, але чистий прибуток зросте на 214-371%.

Це означає, що зростання прибутку не пов’язане з основними сервісами — оцінкою безпеки препаратів або дослідженнями фармакологічної ефективності.

Чому ж чистий прибуток так різко зросла? Таємниця — у біологічних активах.

Акції на А-ринку класифікують живі організми як “біологічні активи”, оцінюючи їх за справедливою вартістю. У випадку Zhaoyan New Drug — це експериментальні мавпи. Наприкінці року враховують їхню ринкову ціну.

Зараз Zhaoyan — одна з компаній із найбільшим запасом власних мавп у країні, її називають “королем мавп”.

У 2024 році, через зниження цін на мавп, компанія зробила знецінення майже на 200 мільйонів юанів. На початку 2025 року балансова вартість біологічних активів становила 383 мільйони юанів. Але наприкінці червня, через подальше падіння цін, було зроблено ще знецінення на 22,14 мільйона.

Згідно з заявами Zhaoyan, у другій половині 2025 року ціна на мавп раптово зросла, і наприкінці року справедлива вартість перевищила 4,5 мільярда юанів. Варто зазначити, що у червні минулого року ці мавпи коштували лише 376 мільйонів — тобто їхня вартість за півроку подвоїлася. При цьому кількість мавп залишилася майже незмінною.

Ціни на мавп справді зросли. За даними Вуханського інституту вірусології, у квітні 2025 року закупівлі 9 креветкових мавп коштували 85,5 тисяч юанів, що становить приблизно 9,5 тисяч за особину. У лютому цього року Шанхайський інститут лікарських засобів оголосив тендер на 450 мавп із бюджетом 62 мільйони юанів, що дає ціну близько 13,7 тисяч юанів за мавпу.

З урахуванням природного зростання і підвищення цін, вартість мавп зростає по сходинках — від молодих до дорослих, що сприяє зростанню їхньої справедливої вартості і, відповідно, вартості біологічних активів компанії.

Але проблема у тому, що утримання мавп стає ресурсною бар’єрою і посилює вразливість компанії.

“Король мавп” — проблеми

26 лютого цього року у “Learning Times” з’явилася стаття “Активне захоплення високих технологій цифрових клітин”. Там згадувалося “моделювання клітин”, тобто тенденція FDA минулого року до відмови від тваринних досліджень у користь AI-токсикології та тестування на органоїдах.

Що таке “Learning Times”? Це не потрібно пояснювати.

Збіг обставин у тому, що нещодавно з’явилися новини, що Roche планує купити 2176 чіпів Nvidia для розширення AI-інфраструктури. Конфлікт у сфері AI між Китаєм і США, ймовірно, дійде і до фармацевтики. Мавпи, можливо, вже не так важливі, як раніше.

Щодо основного бізнесу компанії, то за останні роки CRO-індустрія перетворилася з маленької нішевої у “молоду корову”, з перенасиченням виробництва, зменшенням замовлень і жорсткою конкуренцією за ціну, що призвело до зниження валової маржі. Водночас ціни на мавп коливаються, і у 2023-2024 роках чистий прибуток компанії знизився на 63% і 81% відповідно.

Це ще не найгірше — у 2025 році основні напрямки, такі як лабораторні послуги, зазнали збитків від 130 до 210 мільйонів юанів, що є першим за всю історію компанії повним роковим збитком. Зараз ринкова вартість компанії знизилася майже на 70% порівняно з піком 2021 року.

Можливо, саме це і є справжньою причиною, чому Taicang Gujia вирішила швидко зменшити свої володіння, і це — поворотний момент у епосі.

Проте, поки що, покращення економічної ситуації, прориви у антитіл та малих нуклеїнових кислотах, а також розширення закордонного бізнесу дають шанс змінити цю ситуацію.