Фінансові вкладання "однобічні" у нестандартні активи: висока дохідність не приховує занепокоєння щодо "перевищення" пропорцій

Лі Юньчі Чжунґо цзґуань бао

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили свої річні звіти за 2025 рік. Журналіст Китайської цінної паперової біржі виявив, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані боргові активи. Основними клієнтами з фінансування є компанії з інвестицій у міські проекти та інтернет-кредитування. Експерти вважають, що переваги фінансових продуктів у нестандартизованих активах зумовлені їхніми трьома унікальними перевагами: «висока дохідність, низька волатильність, легкість у співставленні». Однак, відповідно до «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління активами» від 2 грудня 2018 року, баланс усіх фінансових продуктів банківських компаній, інвестованих у нестандартизовані боргові активи, не може перевищувати 35% чистих активів продукту в будь-який момент часу. Деякі продукти перевищують цей нормативний ліміт, приховуючи множинні ризики.

Фінансові продукти з великим обсягом нестандартизованих активів

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили свої річні звіти за 2025 рік. Деякі продукти віддають перевагу нестандартизованим активам, і на кінець періоду баланс інвестицій у такі активи становить 40-50% від загальних активів.

Наприклад, один із фіксованих доходних продуктів банку міського рівня із строком 386 днів, за підсумками розкриття інформації, має у структурі інвестицій у нестандартизовані боргові активи 43,09% від загальної суми активів. З переліку десяти найбільших активів на кінець періоду видно, що найбільше інвестованим активом є довірчий кредит, виданий одним із трастових компаній у одному з міст провінції Чжецзян, що становить 43,21% від чистої вартості активів цього фінансового продукту.

Аналогічна ситуація спостерігається і у фінансових продуктах закритого типу, що належать іншій компанії з управління активами банку з акціонерним капіталом. За даними на кінець четвертого кварталу 2025 року, у перших чотирьох позиціях за обсягом інвестицій у активи — трастові кредити, видані чотирьом міським компаніям з інвестицій у міські проекти, що становить 43,96% від загальної суми активів цього продукту.

Крім звітів за періодами, деякі фінансові продукти також розкривають у звітах про зміни у нестандартизованих боргових активах співвідношення інвестицій у такі активи. Наприклад, один із закритих продуктів із фіксованим доходом, що належить державній банківській групі, нещодавно оприлюднив повідомлення про нову інвестицію у трастовий кредит, клієнтом якого є компанія з інвестицій у міські проекти провінції Чжецзян, і ця нова активи становить 48,45% від портфеля.

Згідно з повідомленням, опублікованим раніше Національним банком і регулятором фінансового сектору, нестандартизовані активи — це боргові активи, які не торгуються на міжбанківському ринку або на фондовій біржі, включаючи, але не обмежуючись, кредитними активами, трастовими кредитами, дорученими боргами, векселями, акредитивами, дебіторською заборгованістю, різними правами на доходи, а також фінансуванням у формі акцій із зворотним викупом.

Статистика показує, що найбільше інвестицій у нестандартизовані активи здійснюють трастові кредити та активи, що базуються на інтернет-кредитах, причому основними позичальниками трастових кредитів є міські компанії з інвестицій у міські проекти. Також у списках інвестицій часто зустрічаються міжбанківські позики, репо з акціями та права на доходи активів.

Висока дохідність і низька волатильність

Журналісти дізналися, що багато фінансових продуктів інвестують у нестандартизовані активи у значних обсягах, головним чином через їхні переваги — «висока дохідність і низька волатильність», а також можливість узгодити терміни інвестицій із термінами фінансових продуктів.

Оскільки ці активи несуть певний кредитний і ліквідний ризик, їхня дохідність зазвичай досить приваблива. Наприклад, у трастовому кредиті, виданому компанією з управління активами державного банку, річна дохідність становить 4%. За даними, що їх оприлюднили компанії, дохідність нестандартизованих активів, що базуються на інтернет-кредитах, нижча — 2-3% на рік. Деякі трастові кредити, видані компаніям з низьким рейтингом у міських проектах, мають дохідність 5-8%, що значно перевищує стандартні облігації.

Головний економіст компанії з кредитного рейтингу Аньжунь Цзінь, Чжоу Юаньфань, зазначає, що на тлі постійного зниження доходності на ринку облігацій, нестандартизовані активи через менше вимог до розкриття інформації та їхню низьку ліквідність зазвичай мають вищу ризикову премію, і їхня дохідність значно перевищує дохідність стандартних облігацій із тим самим терміном. Вкладання у нестандартизовані активи дозволяє підвищити загальну дохідність портфеля, що є важливим для банківських клієнтів, які прагнуть до стабільних і високих доходів.

Крім того, інвестиції у нестандартизовані активи допомагають згладити коливання чистої вартості. Один із фахівців із оцінки у компанії з управління активами повідомив, що нині оцінка таких активів здійснюється за допомогою методу амортизованої собівартості та дисконтування грошових потоків, причому переважає перший метод, і «коливання оцінки не дуже великі».

Заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку, Цзень Ган, зазначає, що для стандартних облігацій застосовують оцінку за ринковою вартістю, і їхня чиста вартість зазнає більшої волатильності. Нестандартизовані активи зазвичай оцінюють за методом амортизованої собівартості, що забезпечує більш плавну криву чистої вартості, сприяючи зниженню навантаження на викуп продукту і стабільності кривої чистої вартості, що є привабливим для інвесторів із низьким рівнем ризикового апетиту.

Крім того, нестандартизовані активи є ефективним інструментом управління активами і пасивами фінансових продуктів. Чжоу Юаньфань вважає, що на відміну від стандартних облігацій із фіксованим терміном, нестандартизовані активи мають «індивідуальну адаптивність», оскільки їхній термін фінансування може бути точно налаштований відповідно до залучення коштів і термінів зобов’язань фінансового продукту. Це дозволяє менеджерам більш ефективно управляти активами і пасивами.

Множинні ризики, яких не можна ігнорувати

Насправді, регуляторні органи встановлюють обмеження щодо частки інвестицій у нестандартизовані активи. «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління активами» передбачає, що баланс усіх фінансових продуктів банківських компаній, інвестованих у нестандартизовані боргові активи, не може перевищувати 35% чистих активів продукту в будь-який момент часу. Враховуючи, що деякі продукти мають високий рівень інвестицій у такі активи, існує ризик недотримання нормативів.

Крім того, кредитний і ліквідний ризики нестандартизованих активів є серйозними. Чжоу Юаньфань зазначає, що через відсутність активного вторинного ринку ці активи зазвичай потрібно тримати до погашення. У разі масового викупу фінансових продуктів менеджери не зможуть швидко реалізувати активи, що може спричинити кризу ліквідності.

Кредитний ризик нестандартизованих активів також високий. Один із фахівців повідомив, що головний ризик — це вибіркові дефолти з боку емітентів. Оскільки коло отримувачів таких боргових активів обмежене і вплив невеликий, деякі емітенти у разі фінансових труднощів переважно погашають стандартні облігації першими. Цзень Ган додав, що кредитний рейтинг емітентів нестандартизованих боргів низький, і при посиленні макроекономічної ситуації та зниженні платоспроможності боржників ризик дефолту може безпосередньо вплинути на чисту вартість продукту і спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, оцінка вартості таких активів є непрозорою, інформація про них недостатньо розкривається, що ускладнює інвесторам оцінити ризики. Це з часом підриває довіру до ринку і шкодить здоровому розвитку фінансового сектора.

Ще один із фахівців додав, що деякі фінансові компанії інвестують у нестандартизовані активи на основі інтернет-кредитів, але їхнє розуміння таких активів є поверхневим і ґрунтується здебільшого на переконанні, що «великі компанії не здадуться». Через складну структуру таких активів фінансові компанії важко проводити глибокі дослідження.

Цзень Ган рекомендує вживати заходів у кількох напрямках, щоб зменшити ризики, пов’язані з високим рівнем інвестицій у нестандартизовані активи. По-перше, посилити «прозору» регуляцію, вимагати від менеджерів детально розкривати інформацію про позичальників, цілі фінансування та забезпечення, щоб зменшити можливості структурних ухилень і зробити регулятору «видимим і керованим» цей сектор. По-друге, суворо дотримуватися обмежень щодо частки інвестицій, підвищити частоту перевірок і застосовувати диференційовані заходи регулювання для тих, хто перевищує ліміти, щоб створити ефективний механізм дотримання правил і уникнути ситуацій, коли норми залишаються лише на папері. По-третє, сприяти стандартизації нестандартизованих активів, заохочувати перетворення таких активів у стандартизовані через сек’юритизацію (ABS) для підвищення ліквідності і прозорості цін, що сприятиме покращенню структури активів. Четверте, запровадити систему тестування ліквідності, яка передбачає регулярне моделювання екстремальних сценаріїв викупу, резервування ліквідності і планів реагування, щоб попередити ризики і захистити інтереси інвесторів.