Американські акції під впливом AI-гарячки: чи лопне бульбашка?

Незважаючи на постійні побоювання щодо технологічного бульбашки на ринку американських акцій, особливо у секторі технологій у 1990-х роках, ми вважаємо, що ризики нинішнього ринку технологічних акцій є відносно контрольованими і значно меншими, ніж під час пікових фаз попередніх бульбашок.

З кінця 2022 року генеративний штучний інтелект став найважливішою галузевою революцією у світі, що спричинило тривалий зростання технологічних акцій у США, викликаючи побоювання щодо можливого формування технологічної бульбашки. У цій статті ми досліджуємо кілька історичних технологічних бульбашок і підсумовуємо типові факти, що їх супроводжували. Порівнюючи з історією, ми вважаємо, що нинішній рівень оцінки технологічних компаній після значного зростання є ризикованим, але контрольованим, і суттєво відрізняється від пікових станів минулих бульбашок. Крім того, китайські технологічні акції мають переваги від пізнього входу та підтримки сприятливого внутрішнього політичного клімату, тому інвестиційні можливості до 2026 року залишаються актуальними.

Зростання побоювань щодо технологічної бульбашки у США

2025 рік стане одним із ключових у тематиці технологічної бульбашки на американському ринку. З моменту появи ChatGPT у листопаді 2022 року генеративний штучний інтелект швидко став головною тенденцією у технологічній галузі. Технічний прогрес включає постійне оновлення великих мовних моделей, їхнє розширення з текстових форматів до зображень, звуків і відео, а також швидкий розвиток передових технологій, таких як агент штучного інтелекту, світові моделі та тілесний інтелект. Ці технології поширюються з IT-сектору на фінанси, медицину, медіа, роздрібну торгівлю та електронну комерцію. У фінансовому секторі, завдяки швидкому розвитку AI, у 2023 році сектор штучного інтелекту у США зростав навіть на тлі підвищення ставок Федеральною резервною системою, а у 2024-2025 роках технологічний сектор продовжує лідирувати, підвищуючи цінники на акції, що сприяє зростанню цін у суміжних галузях, таких як енергетика та металургія, а також у внутрішньому AI-ланцюжку.

Зростання цін на технологічні акції викликає побоювання щодо формування бульбашки. Загалом, високі оцінки та концентрація капіталу у секторі підвищують ризики. Станом на початок лютого 2026 року, прогнозний коефіцієнт P/E індексу S&P 500 становить 25,4, що значно вище за медіану за останні 10 років (20,3). У плані концентрації ринку, на початку лютого 2026 року, частка десяти найбільших компаній у ринковій капіталізації становить 32,1%, що є високим показником. Високі оцінки та концентрація ринку відображають високий рівень попиту на технологічні акції, зокрема тих, що пов’язані з AI, але водночас підвищують вразливість ринку.

Щодо внутрішніх характеристик сектору, у контексті гонки озброєнь у штучному інтелекті, провідні компанії збільшують капітальні витрати на інфраструктуру та дослідження, що викликає занепокоєння щодо їхньої фінансової стійкості та прибутковості інвестицій у AI. З 2023 року провідні компанії, такі як Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia та Tesla, збільшили капітальні витрати з 167,5 млрд доларів до майже 400 млрд доларів у 2025 році, а до 2028 року ця сума може досягти 670 млрд доларів. Такі масштабні витрати зменшують вільний грошовий потік компаній і підвищують фінансовий тиск, а також обмежують можливості підвищення EPS через викуп акцій.

Історичні дзеркала:

Чотири історичні технологічні бульбашки та їхні уроки

З історії відомо, що ринкові бульбашки не є новим явищем, а технологічні бульбашки виникали кілька разів у минулому, зокрема під час “канального буму” у Великій Британії, “залізничного буму” у XIX столітті, “революційних двадцятих” у США та “інтернет-бульбашки” кінця XX століття. Ці історичні приклади мають важливе значення для розуміння сучасних тенденцій.

Канальний бум (Canal Mania) — це період наприкінці XVIII — на початку XIX століття, коли через зростання потреб у транспортуванні товарів під час першої промислової революції у Великій Британії почалася масова побудова каналів, що спричинило локальні ринкові бульбашки. Вони проходили три етапи: початковий (1761–1791), коли почали будувати перші канали; піковий (1792–1793), коли ціни на акції каналів досягли максимуму; та період розпаду (1794–1820), коли через війну з Францією та економічні труднощі багато проектів зазнали краху.

Залізничний бум (Railway Mania) — це період у XIX столітті, коли через зростання попиту на транспорт у Великій Британії почалася масова побудова залізниць. Вона проходила через три етапи: початок (1825–1842), коли з’явилися перші успішні проекти; бум (1843–1845), коли інвестиції стрімко зросли; та крах (1846–1860), коли через підвищення ставок і фінансові труднощі багато залізничних компаній зазнали краху.

“Гучні двадцяті” (Roaring Twenties) — період у США 1920-х років, коли через інновації у електроенергетиці, автомобілебудуванні, авіації та хімії почався стрімкий економічний і фондовий бум. Він проходив через чотири фази: підготовчу (1900–1913), воєнний (1914–1918), період бурхливого зростання (1919–1929) та крах (1929–1933). Після краху фондового ринку почалася Велика депресія.

“Інтернет-бульбашка” (Dot-com Bubble) — це період 1995–2000 років, коли інвестиції у інтернет-компанії стрімко зросли, що призвело до формування масштабної бульбашки. Вона проходила через п’ять етапів: підготовчий (1988–1994), швидкого зростання (1995–1998), піковий (1999–2000), крах (2000–2002) та відновлення (з 2003). Після краху багато компаній збанкрутували, але згодом сектор знову почав зростати.

Формування та руйнування технологічних бульбашок:

Три основні умови та три тригери

Аналізуючи ці історичні приклади, можна виділити три ключові умови для формування технологічної бульбашки:

1. Інновації, що створюють великі можливості для розвитку галузі (наприклад, залізниці, електрика, інтернет).

2. Низькі ставки та сприятливий фінансовий клімат, що сприяє залученню капіталу (наприклад, період 1995–1998 років).

3. Використання важелів (левериджу), що збільшують потенційний прибуток і ризики (наприклад, кредитування під заставу акцій).

Руйнування бульбашки зазвичай відбувається через:

• Надмірне зростання оцінок і відрив від фундаментальних показників (наприклад, високі P/E у 1999–2000 роках).

• Зміни у фінансовому кліматі, зокрема підвищення ставок і посилення монетарної політики (наприклад, підвищення ставок ФРС у 1999–2000 роках).

• Технічні або прибуткові обмеження, що не відповідають очікуванням (наприклад, невиконання обіцянок щодо прибутковості компаній).

Поточний аналіз:

Чи можливий крах бульбашки? Ризики контрольовані

Незважаючи на постійні побоювання щодо можливого краху технологічної бульбашки у США, ми вважаємо, що ризики є контрольованими і значно меншими, ніж у 1990-х роках.

З макроекономічної та монетарної точок зору, для руйнування бульбашки потрібно значне посилення фінансових умов і економічне уповільнення у США. Зараз Федеральна резервна система ще перебуває у кінці циклу зниження ставок і не має наміру посилювати монетарну політику. Основною метою є стабілізація ринку праці. За прогнозами, до кінця 2026 року ще залишається можливість зниження ставок на 50 базисних пунктів, а політика залишатиметься досить м’якою. Економіка США, за умов пом’якшення торговельної напруги, реалізації закону “Велика краса” та збереження м’якої монетарної політики, ймовірно, зростатиме помірно, без явних ознак рецесії.

З точки зору оцінки, поточні рівні P/E технологічних акцій у США є відносно контрольованими. Наприклад, на кінець 2025 року, P/E індексу Nasdaq 100 становить 32,6, що вище за 24,8 у 2021 році, але значно нижче за пікові значення 200 у 1999 році. Відомі лідери сектору, такі як Cisco та Microsoft, мають відповідно P/E 19,7 та 25,3 у лютому 2026 року, що є цілком прийнятним.

З фінансової точки зору, провідні компанії сектору залишаються стабільними. Зокрема, у третьому кварталі 2025 року чистий прибуток S&P 500 становив 11,6%, що значно вище за 8,3% у першому кварталі 2000 року. Очікується, що зростання EPS у 2026 році для сектору інформаційних технологій становитиме близько 25,6%, що зберігає високий темп зростання.

Загалом, хоча перспектива технологічних секторів у 2026 році залишається позитивною, високі оцінки та концентрація капіталу вимагають уваги до потенційних ризиків. Зокрема, зростання інвестицій у AI може призвести до внутрішніх дисбалансів і необхідності більш обережного підходу. Стратегії хеджування включають переорієнтацію портфеля, збільшення частки індексних та малих капіталізаційних акцій, а також диверсифікацію за географічним та активним принципом (зокрема, збільшення частки європейських та нових ринків, а також облігацій та золота).

Інвестиційні можливості у секторі технологій А-класу в Китаї

Для А-акцій технологічних компаній важливо враховувати, що у разі корекції американського ринку технологій, можливий і вплив на внутрішній ринок. Однак, у порівнянні з США, китайські технологічні компанії перебувають на початкових етапах відновлення прибутковості (ROE), тоді як американські лідери вже досягли історичних максимумів. Це свідчить про потенціал зростання для китайських компаній. Крім того, підтримка державної політики у сфері інновацій та стабілізація внутрішнього ринку створюють додаткові можливості для інвестицій у 2026 році.

Очікується, що у 2026 році глобальний ринок AI збережеться на високих темпах зростання. Внутрішні переваги у промисловій реалізації AI та знижених витратах на виробництво дадуть змогу Китаю зберегти конкурентні переваги. З точки зору фондового ринку, з урахуванням технологічної еволюції та внутрішнього потенціалу, китайські технологічні компанії мають перспективи для подальшого зростання.

У 2026 році, у рамках “П’ятирічного плану”, економіка Китаю зосередиться на нових драйверах зростання та високоякісному розвитку. Це сприятиме активізації ринку капіталу, підвищенню прибутковості та підтримці реального сектору. Технологічні інновації, зокрема у сферах нових енергетичних технологій, нових матеріалів, авіації та космосу, а також у ключових технологічних галузях, таких як мікросхеми та високотехнологічне обладнання, залишатимуться пріоритетами державної політики і будуть стимулювати інвестиції.

Проте, слід враховувати, що у разі корекції на американському ринку технологій, внутрішній ринок Китаю може зазнати певного тиску. Тому важливо ретельно відбирати акції та диверсифікувати портфель.

Автори: Яньсян, Шилин
Джерело: «Фінансовий огляд. Багатство», №3, 2026
Редактор: Чжан Яньхуа