Правда про обвал золота

Питання: Які спільні фактори впливають на слабкість ринку А-акцій та падіння золота?

Видавець | Мяо Тов APP

Автор | Дін Пін

Головне зображення | Visual China

Зараз навіть традиційні фактори, такі як геополітичні конфлікти, вже не можуть підняти ціну на золото.

За київським часом 28 лютого ввечері Ізраїль розпочав масштабну превентивну операцію проти Ірану, швидко розпалюючи Близькосхідський конфлікт. Станом на 21 березня напруженість тривала вже 22 дні.

З логіки, при ескалації війни золото має користуватися попитом. Але реальність зовсім інша: ціна на COMEX знизилася більш ніж на 17% за цей період. 19 березня вона різко впала приблизно на 5%, тимчасово опустившись нижче 4600 доларів за унцію, а наступного дня ще більше — нижче 4500 доларів за унцію.

Зовнішньо, тиск на ціну золота чинить більш агресивна політика ФРС.

Рано вранці 19 березня ФРС оголосила про утримання ставки без змін, що відповідало очікуванням, але загалом її позиція стала більш жорсткою — вона зазначила, що рівень безробіття вже демонструє ознаки стабілізації, і підвищила інфляційні очікування; також у точковій діаграмі видно, що більшість чиновників очікує зниження ставки ще раз цього року.

Насправді, справжнім чинником, що тисне на золото, є ризики, що вже зросли раніше. І не лише золото, а й А-акції.

Хто тисне на золото?

Чому Баффетт не вкладає в золото?

Тому що золото не приносить відсотків або грошового потоку — це бездоходний актив. Воно не є активом, що може постійно зростати за рахунок внутрішніх доходів. Основною вартістю володіння золотом є його альтернативна вартість — рівень відсоткових ставок.

Чим вищі ставки, тим вигідніше тримати готівку, депозити або облігації, і тим менша привабливість бездоходних активів, таких як золото; навпаки, при низьких ставках їх привабливість зростає.

Але потрібно враховувати, що це не номінальна ставка, а реальна — реальна ставка = номінальна ставка − інфляція.

Навіть якщо зараз ФРС не знижує ставки, тобто номінальна ставка залишається незмінною, зростання цін на нафту може підвищити інфляцію, і реальна ставка фактично знизиться, що зменшить вартість утримання золота — і саме тому золото як захист від інфляції користується попитом.

Яка причина різкого падіння золота?

По-перше, проблеми ліквідності. Високолеверджені позиції на ринку потребують додаткового забезпечення, і золото, як високоліквідний актив, пасивно виходить з ринку для задоволення маржинальних вимог або потреб у готівці;

По-друге, зростання цін на золото було занадто стрімким, і зібрано багато прибуткових позицій. У періоди, коли ринок чутливий до ризиків і знижуються апетити до ризику, навіть якщо довгострокова логіка золота не змінилася, короткостроково воно може реагувати слабко або навіть почати фіксувати прибутки.

Отже, причина не у тому, що логіка інвестицій у золото зіпсована, і не у тому, що зростання ставок суттєво знижує ціну золота, а у тому, що ціна золота останнім часом зросла дуже швидко і зайняла високу позицію. Ринок починає змінювати підхід з торгової логіки на логіку позицій.

А слабкість золота — це, в певному сенсі, ознака того, що активи на високих рівнях починають розхитуватися.

Ті активи, що раніше мали значний приріст, з великим обсягом торгів і концентрацією капіталу, зазнають подібного тиску. Це також пояснює, чому останнім часом А-акції виглядають слабкими:

Високорозвинені напрямки, що раніше виконували роль лідерів — технології, металургія — якщо їх позиції занадто високі, ринок стає особливо чутливим до негативних новин, і навіть незначні коливання можуть швидко посилитися через співзалежність оцінок, капіталу і ризикових настроїв, що веде до фази корекції і перетравлювання.

Коли чекати можливості для інвестицій у А-акції?

Останнім часом А-акції досить слабкі, обсяг торгів зменшився до 2 трлн юанів. Крім того, що індекси вже накопичили значний приріст, ще одна причина — у порівнянні з минулим роком, поточне середовище ліквідності і ризиковий апетит послаблюються.

Зараз ринок враховує більш обережні очікування щодо ФРС. Ескалація конфлікту на Близькому Сході спричинила стрімке зростання цін на нафту, підвищення інфляційних очікувань, зниження очікувань щодо зниження ставок ФРС, і глобальна ліквідність тисне вниз.

Разом із тим, конфлікт між Росією і Україною не зменшується, ситуація в Близькому Сході залишається напруженою, геополітична невизначеність зростає, що ще більше знижує ризиковий апетит капіталу.

Під ліквідністю розуміється кількість грошей на ринку, головним чином — політика процентних ставок, наприклад, цикли монетарної політики ФРС; а також ступінь кредитного розширення — соціальні кредити, банківські кредити і M2; і куди спрямовуються кошти — у нерухомість, інфраструктуру чи фондовий ринок і реальний сектор.

Ризиковий апетит — це здатність капіталу ризикувати, що залежить від геополітичної ситуації, регулювання і настроїв ринку. Ліквідність і ризиковий апетит впливають на оцінки, але це короткострокові змінні.

З урахуванням поточної ситуації, у першій половині року можливі обмежені можливості для лідерських трендів. Але це не означає, що все так погано.

Важливий фактор — очікування щодо економіки Китаю вже не такі песимістичні, як кілька років тому. Тобто, базові показники, що визначають довгострокову тенденцію, покращуються.

Основні причини:

Перша — структурні переваги починають проявлятися. Хоча загальні економічні дані, наприклад ВВП, можуть бути не дуже вражаючими, ключові сфери, такі як великі моделі і штучний інтелект, вже демонструють певний рівень лідерства. Тобто, макроекономіка може і не блищати, але конкурентоспроможність ключових галузей зростає.

Це підтверджується даними: минулого року високотехнологічне і обладнання виробництво зросли відповідно на 9.4% і 9.3%, що значно вище середнього економічного зростання близько 5%. Це свідчить про зміну політики — замість простої підтримки зростання через масові інвестиції, тепер акцент робиться на структурну оптимізацію і підвищення якості.

Друга причина — зміна базових показників у порівнянні з минулим роком. Внутрішній економічний ріст зменшується, але це природна корекція при високій базі.

Крім того, з кінця минулого року і до сьогодні, динаміка ключових показників, таких як PPI, CPI і роздрібний товарообіг, почала стабілізуватися і повільно відновлюватися.

Наприклад, у січні-лютому 2026 року роздрібний товарообіг у країні зріс на 2.8% у порівнянні з минулим роком, що є кращим за показники листопада-грудня.

Отже, хоча економіка ще не увійшла у повноцінну фазу відновлення, вона вже виходить із попереднього спадного тренду. У майбутньому важко очікувати високих темпів зростання і масового розширення, але можна розраховувати на стабільний і поступовий підйом.

Це — новий логічний поворот.

Саме ці два фактори спричинили тимчасову корекцію ринку, а не тенденцію до глибокого спаду.

Більше того, політика підтримки з боку держави залишається важливою. Зараз багато вважає, що рівень індексу Шеньчжень близько 3950 — це важливий рівень захисту для державних інвестиційних фондів, так званий «KPI». Якщо ринок почне корекцію, цей рівень зазвичай виступає як опора.

Коли ж чекати виходу з фази коливань?

Можливий шанс з другої половини року, коли ситуація на ринку може значно покращитися.

По-перше, ліквідність, ймовірно, покращиться порівняно з першою половиною року. У першій половині ринок був під сильним впливом зовнішніх факторів. У другій — ці фактори поступово послаблюються, і ліквідність зростає.

По-друге, з точки зору тренду, якщо провести трендову лінію з початку 2023 року, то вона утворює підйомний канал. Індекс буде періодично підніматися і відступати, але в цілому залишатися в межах цього зростаючого каналу. Це проявляється у тому, що вершини підвищуються, і низи також.

Якщо перша половина року завершиться досить глибокою корекцією, то друга половина року може принести більш оптимістичні можливості. Тоді і оцінки, і ліквідність, і політика державних інвесторів будуть більш узгоджені.

Це — базовий сценарій, але короткостроково потрібно бути обережним і не втрачати пильність.

Який найбільший ризик?

Наступний важливий зовнішній ризик — це можливе подальше загострення конфлікту на Близькому Сході.

Якщо ситуація погіршиться, А-акції ймовірно зазнають певних коливань, але з огляду на внутрішні особливості Китаю, прямий вплив буде обмеженим і його можна буде витримати.

Якщо США заглибляться у довготривалу наземну війну в Ірані, їх стратегічні ресурси будуть сильно виснажені. Крім того, здатність Китаю витримати нафтовий шок значно вища, ніж у багатьох інших країн.

З одного боку, Китай має диверсифіковані джерела імпорту нафти і здатен здійснювати маневри і заміщення. Навіть у разі екстремальних ситуацій, наприклад, напруженості у Ормузській протоці, повністю перекрити постачання нафти до Китаю навряд чи вдасться. Можливо, знизиться ефективність транспорту, але повністю припинити постачання — малоймовірно.

З іншого боку, Китай активно розвиває альтернативні джерела енергії. За перші чотири місяці 2025 року частка електромобілів у нових продажах становила 42.7%, що свідчить про зниження чутливості населення до цін на нафту.

Але це не означає, що Китай ігнорує високі ціни на нафту.

Протока Ормуз залишається найважливішим маршрутом енергетичних поставок у світі. У 2025 році через неї пройде близько 15 мільйонів барелів нафти щодня, більша частина — до Азії, зокрема Китай і Індія отримують 44%. За оцінками EIA, у 2024 році 84% нафти і конденсату, що проходять через Ормуз, спрямовані до Азії. Тому, у разі погіршення ситуації, Азія не залишиться осторонь.

Ціни на нафту впливають на два рівні: перший — на рівень життя, наприклад, транспортні витрати, що зростають швидко; другий — на економіку, наприклад, хімію, виробництво, логістику і інфляцію імпортних товарів, що поширюються повільніше, але мають тривалий ефект.

Отже, якщо конфлікт у Близькому Сході погіршиться, А-акції однозначно зазнають впливу, спершу через зниження ризикового апетиту і підвищення цін на нафту, а потім — через фундаментальні показники.

У такій ситуації ліквідність і ризиковий апетит залишаться під тиском, і високі ціни на золото навряд чи знову піднімуться.

Загалом, різке падіння золота і коливання А-акцій — це не збій логіки, а нормальна корекція високорозвинених активів і процеси усвідомлення ризиків. Коли напруга знизиться і ліквідність знову зросте, золото і А-акції зможуть отримати новий поштовх до зростання.

Для інвесторів важливо — терпляче чекати моменту, коли ситуація стане ясною.

Відповідальність: цей матеріал — лише для ознайомлення, інформація та думки всередині не є інвестиційною рекомендацією. Будьте обережні у своїх рішеннях.