Перший рік виходу на біржу компанії Хе Сі Юань Біотек: передові технології забезпечують понад 200 мільярдів юанів ринкової капіталізації, але важко приховати проблеми з збитками

Цього року (chinatimes.net.cn) журналіст Zhao Wenjuan та Na Beijing повідомляють

Обіцяючий продукт “чорних технологій”, майже подвоєний дохід, понад 350% зростання ціни акцій — якщо дивитися лише на поверхню, компанія Hetuan Biotech у 2025 році здається справді добре справляється. Але коли шум вщухає, ця біотехнологічна компанія, яка носить титул “першої акції з виробництва рису”, змушена стикатися з більш реальними викликами: постійні збитки, однорідність продуктів, обмежений ринок, невирішені патентні судові процеси та інші операційні труднощі.

（Знімок екрана з фінансової звітності за 2025 рік）

Прокляття збитків ще не подолане

З основних фінансових показників видно, що дохід Hetuan Biotech у 2025 році справді зростає. Звіт показує, що за період компанія отримала загальний дохід у розмірі 47,86 млн юанів, що на 89,80% більше ніж у попередньому році, майже подвоївшись — це перший позитивний показник з моменту виходу на біржу. Компанія пояснює цей ріст успіхом у комерціалізації ключового продукту — першої у світі ін’єкції рекомбінованого білка рисового походження OfoMin® (HY1001), яка була схвалена до запуску у липні 2025 року і швидко зайняла ринок, ставши єдиним драйвером зростання доходів. З поступовим просуванням клінічних досліджень і зростанням довіри до продукту, компанія підтримувала зростання доходів протягом усього року.

Однак високий дохід не перетворився у прибуток, навпаки — збитки компанії поглибилися, що є найсерйознішою проблемою. За даними, у 2025 році чистий збиток компанії склав 158 млн юанів, а чистий збиток за вирахуванням особливих статей — 176 млн юанів. Обидва ключові показники прибутковості були від’ємними і збільшилися порівняно з минулим роком. За трирічним періодом (2022–2024) чистий збиток становив відповідно 144 млн, 187 млн і 151 млн юанів, а сумарний збиток за вирахуванням особливих статей перевищив 480 млн юанів. Навіть при успішному виході продукту на ринок компанія так і не змогла перейти до прибуткової моделі — перший рік після IPO вона залишалася збитковою.

Причиною постійних збитків компанія називає те, що її виробнича лінія з виробництва 10 тонн рекомбінованого білка рисового походження та препаратів ще знаходиться на етапі нарощування потужностей, і ефект масштабування ще не проявився. Крім того, як інноваційна фармацевтична компанія, вона постійно вкладає значні кошти у дослідження і розробки для покращення технологій, нових показань і розширення продуктового портфеля. Високі витрати на R&D і будівництво виробничих потужностей призводять до того, що компанія залишається збитковою.

Заступник голови Китайського альянсу капіталу Веньсі Бао у коментарі для “Хуася Шибау” зазначив: “Hetuan Biotech стикається з типовими викликами інноваційної фармацевтичної компанії на етапі від 0 до 1 — однорідність продукту, але з потенціалом масштабування, зростання доходів, але з відставанням у прибутковості. У середньостроковій перспективі технологія рослинного рекомбінованого білка має стратегічну цінність через її бар’єри входу і конкурентні переваги (відсутність залежності від плазми, масштабне вирощування), але короткостроково потрібно уважно стежити за прогресом у розширенні показань і ефективністю нарощування потужностей.”

Одним із обмежень є те, що єдине схвалене продуктове рішення — OfoMin® (HY1001) — наразі дозволено використовувати лише для лікування гіпоальбумінемії при цирозі печінки (≤30 г/л). За даними, кількість пацієнтів із цим станом зменшилася з 567 тисяч у 2022 році до 455 тисяч у 2030 році, що свідчить про скорочення ринку. У порівнянні з традиційною сферою плазмових білків, де провідні гравці мають широкий асортимент для шоку, опіків, хірургії тощо, без швидкого розширення показань OfoMin® або створення нових джерел зростання, компанія може швидко вийти на межу зростання.

Голова Інституту досліджень впливу Гао Ченюань зазначив: “Можна чітко побачити, що обмеження ринку для OfoMin® — це лише тимчасове явище. Реальна небезпека — у часових рамках: якщо розширення показань буде йти повільніше за очікування, а конкуренти, наприклад, Tonghua AnRui, прискорять свої розробки, то обмеження зростання суттєво знизяться. Поточна оцінка вже враховує вразливість одного продукту, тому інвесторам слід звернути увагу на переговори щодо медичного страхування у 2026 році та міжнародні клінічні дослідження — це ключові фактори, що можуть зламати обмеження.”

Ще одним важливим аспектом є те, що у 2025 році активи компанії різко зросли: станом на кінець звітного періоду їх сукупна вартість становила 3,702 млрд юанів, що на 248,65% більше ніж на початку року. Власний капітал зріс на 381,75% і досяг 2,897 млрд юанів — на перший погляд, фінансовий стан покращився, але насправді це — результат залучених коштів від IPO, а не внутрішнього зростання. За цей час статутний капітал збільшився з 2,68 млрд до 3,58 млрд юанів (+33,37%), а чистий актив на акцію підскочив з 2,24 до 8,10 юанів (+260%), що є зовнішнім “кровотоком” капіталу, а не внутрішнім “саморозвитком”. Відповідно, ці “фінансові надходження” рано чи пізно закінчаться, і якщо компанія не зможе швидко вийти на прибутковість, фінансовий тиск і операційні ризики зростуть.

Двоє ризиків у повітрі

Крім очевидних операційних проблем, Hetuan Biotech стикається з юридичними та нормативними ризиками.

Найгостріший — ризик відповідності генетично модифікованих культур. Основна технологія “рисового виробництва” базується на ГМО-рисі. За повідомленнями, станом на листопад 2025 року компанія ще не отримала сертифікат безпеки для ГМО. Більше того, площа вирощування ГМО-рису вже перевищила 9000 му, що значно більше дозволених 5180 му для дослідних цілей, тобто йде порушення межі. Якщо у майбутньому не буде отримано відповідних сертифікатів, виробництво сировини може бути припинено, що безпосередньо вплине на виробництво і продаж основних продуктів.

Якщо ж говорити про юридичні ризики, то тривала патентна боротьба з американською компанією Ventria — один із головних викликів. За останні п’ять років компанія постійно судиться з Ventria щодо патентних прав. Відомо, що Ventria звинувачувала Hetuan Biotech у порушенні патентів на виробництво рекомбінованого людського білка з рису. Водночас, керівник Hetuan Biotech раніше працював у Ventria, що посилює підозри щодо порушень. У березні 2024 року Hetuan Biotech подала зустрічний позов, звинувативши Ventria у порушенні її патентів у США і вимагала компенсації. У серпні 2025 року Ventria відкликала позов, але зустрічний позов Hetuan Biotech ще розглядається, і результат суду залишається невизначеним. У разі програшу компанія може бути змушена сплатити великі штрафи, а її технологічна незалежність буде під сумнівом, що негативно позначиться на репутації і бізнесі.

Витрати на судові процеси вже мають реальні фінансові наслідки. За даними компанії, витрати на судові розгляди з Ventria включені до статті управлінських витрат у вигляді професійних послуг. З 2022 по перше півріччя 2025 року ці витрати перевищили 60 млн юанів. Для компанії, яка ще не вийшла на прибуток, це додаткове навантаження.

Зв’язок із цим питанням компанія намагалася прокоментувати, але до моменту публікації відповіді не отримано.

Реакція ринку також показує ставлення інвесторів. 28 жовтня 2025 року Hetuan Biotech, з “чорними технологіями” на борту, вийшла на ринок Sci-Tech Innovation Board (STAR). У перший день торгів ціна підскочила до 88 юанів, закінчивши день з ростом на 213,49%, а ринкова капіталізація перевищила 30 млрд юанів. У листопаді ціна сягнула максимуму 132,02 юанів, що на понад 354% вище за ціну IPO — це був час технологічних фантазій.

Однак, коли емоції спали і з’явилися перші ознаки фінансових труднощів, ціна почала падати. На закритті 13 березня вона становила 70,7 юанів, знизившись майже вдвічі, а ринкова капіталізація опустилася до 25,3 млрд юанів.

Для Hetuan Biotech залишається викликом — перетворити цей хай у реальні результати і довести свою здатність підтримувати мільярдний капітал за рахунок стабільних досліджень і розробок.

Редактор: Jiang Yuqing Головний редактор: Chen Yanpeng