Цінова хвиля вже на порозі, настає історичний суперцикл!

Баєтт неодноразово критикував цю бізнес-модель авіакомпаній, вважаючи її дуже поганою, оскільки вона вимагає постійних великих капіталовкладень і дуже важка для отримання прибутку. За 80 років існування авіаційної галузі до 1992 року сукупний прибуток усіх американських авіакомпаній був нульовим. Жартуючи, він казав, що єдині інноваційні продукти авіаційної галузі — це арахіс і печиво, і цитував слова засновника Virgin Atlantic Бренсона: «Спочатку стань мільярдером, потім купи авіакомпанію — і станеш мільйонером».

Чому Баффет інвестує у авіакорпорації?

З досвіду інвестицій Баффета у авіакорпорації видно, що його неприязнь до цієї галузі цілком обґрунтована. У 1989 році він інвестував у привілейовані акції US Airways, що майже призвело до втрати всіх коштів, його позиція знизилася приблизно на 70%, але в 1998 році він зумів повернути інвестиції (зрізаний до приблизно 9% річного доходу). Однак він все ще вважає цю інвестицію невдалою. У 2016–2020 роках він знову збільшив інвестиції у авіакорпорації, їхня вартість сягала понад 10 мільярдів доларів, але через пандемію 2020 року авіакорпорації зазнали різкого падіння, і Баффет продав усі свої авіакорпорації, зазнавши збитків близько 40%, що становить 35–40 мільярдів доларів. На щорічних зборах він відкрито визнав: «Я помилився, світ авіації змінився».

Отже, виникає питання: з такою репутацією і ставленням до авіаційної галузі, чому Баффет все ж інвестує у авіакорпорації кілька разів?

Особливо після того, як він зазнав великих труднощів із інвестиціями у US Airways, чому він знову активно вклав у авіакорпорації у 2016–2020 роках? Баффет — не інвестор, який діє імпульсивно, тому його рішення інвестувати у авіацію, швидше за все, базується на тому, що він побачив зміни у цій галузі, які зробили її більш привабливою для інвестицій.

Можливо, так і є, оскільки пізніше Мангє пояснив, що авіаційна галузь після жорсткої цінової війни і значного підвищення концентрації ринку знову увійшла у фазу відновлення, а оцінки компаній стали досить низькими, тому Баффет почав купувати акції провідних авіакомпаній США.

Хоча з результатами ця інвестиція виявилася невдалою і закінчилася збитками, об’єктивно це було спричинено пандемією. Він просто не міг передбачити її кінцеву фазу і тому швидко продав свої активи. Перед цим логіка його дій була правильною: після покращення конкурентної ситуації в авіаційній галузі прибутковість авіакомпаній значно зросла, і багато з тих, у кого він раніше був у великих позиціях, отримали значні прибутки. Баффет, фактично, продав у найнижчій точці.

Очевидно, що ця угода — класичний приклад правильного бачення, але неправильного виконання.

Можна сказати, що Баффет не є досконалим «богом», і кожен може помилитися.

HALO-активи

Знову ж таки, все змінюється: у інвестиціях не існує універсальної формули, і бізнес-модель — важлива, але не єдина річ. Важливо враховувати час і обставини: одна й сама галузь або компанія може мати різну інвестиційну цінність у різний час.

Наприклад, останні роки на Уолл-стріт популярною стала концепція HALO — Heavy Assets, Low Obsolescence (важкі активи, низька застарілість). Це означає, що галузь має високі капітальні витрати і низький рівень застарівання.

Хоча авіаційна галузь справді має проблеми: високі постійні витрати, низький рівень цінової політики, циклічність і вразливість, високі інвестиції і низький захист конкурентних переваг. З іншого боку, ця галузь також є класичним прикладом HALO-активів.

Високий рівень капіталовкладень і низький рівень застарівання означають, що галузь має низький рівень витіснення новими гравцями. Багато років залишаються на ринку лише ті авіакомпанії, що вже існують, і нових гравців дуже мало, оскільки інновацій у цій галузі небагато.

Якщо говорити про недоліки, то авіаційна галузь має менше бар’єрів для входу і менше вільних грошових потоків порівняно з іншими HALO-активами. Однак із підвищенням концентрації ринку і покращенням конкуренції ці недоліки поступово зменшуються. В цілому, з часом, ситуація для авіакомпаній стає більш сприятливою.

З цією концепцією легше зрозуміти інші галузі, наприклад, дисплейну індустрію.

З точки зору бізнес-моделі, дисплейна галузь — це класичний приклад важких активів із високою циклічністю. Технологічні оновлення відбуваються дуже швидко, а кінцевий споживач — це циклічний сектор електроніки. Це створює сильну циклічність у галузі: компанії витрачають великі кошти на R&D і виробничі потужності, а кожне оновлення технології вимагає нових інвестицій, старі лінії швидко знецінюються, що створює цикл «інвестиції — амортизація — нові інвестиції». Це — капітальний «чорна діра».

Крім того, галузь має високий рівень однорідності продуктів, відсутність брендової переваги через B2B-модель, залежність від обладнання і технологій, а також швидкі оновлення. Це означає, що довгострокова рентабельність дуже низька, і ця галузь — ще один приклад «руйнування цінності», подібний до авіаційної.

Загалом, ця галузь має низький рівень довгострокової рентабельності і не є привабливою для довгострокових інвестицій.

Проте зміни — єдина постійна річ. З часом конкуренція у дисплейній галузі змінюється, і її інвестиційна привабливість поступово зростає. Вона також може бути віднесена до HALO-активів — важких активів із низьким рівнем застарівання.

Дисплейна галузь починає ставати інвестиційно привабливою

Важкі активи зрозумілі: інвестиція у високотехнологічний виробничий ліній — це сотні мільйонів доларів. Але низький рівень застарівання може здатися неприйнятним, оскільки технології у цій галузі оновлюються дуже швидко. Наприклад, від CRT до LCD, потім OLED, і зараз Mini LED і Micro LED. Постійне оновлення технологій означає, що компанії постійно вкладають великі кошти у R&D і нові виробничі лінії, а старі лінії швидко знецінюються.

Крім того, подібно до кремнієвих пластин, розміри панелей (у галузі — покоління) постійно зростають, що дозволяє виробляти більше панелей з однієї заготовки. Щоб знизити витрати і підвищити ефективність, галузь прагне до більш високих поколінь, наприклад, зараз основна технологія — 10.5 поколінь. Високі покоління замінюють нижчі, що вимагає великих інвестицій у нові лінії і знецінює старі.

Саме через високі капітальні витрати і циклічність галузь має низький рівень довгострокової рентабельності, що робить її схожою або навіть гіршою за авіацію, оскільки технологічні оновлення швидші, хоча авіація більш вразлива до «чорних лебедів». Це — приклад «руйнування цінності» у класі HALO-активів.

Загалом, ця галузь у довгостроковій перспективі не є привабливою для інвестицій.

Проте зміни — єдина постійна річ. З часом конкуренція у дисплейній галузі змінюється, і її інвестиційна привабливість зростає. Вона також може бути віднесена до HALO-активів — важких активів із низьким рівнем застарівання.

Ринок дисплеїв починає ставати інвестиційно привабливим

Важкі активи зрозумілі: інвестиція у високотехнологічний виробничий ліній — це сотні мільйонів доларів. Але низький рівень застарівання може здатися неприйнятним, оскільки технології оновлюються дуже швидко. Наприклад, від CRT до LCD, потім OLED, і зараз Mini LED і Micro LED. Постійне оновлення технологій означає, що компанії постійно вкладають великі кошти у R&D і нові виробничі лінії, а старі лінії швидко знецінюються.

Крім того, подібно до кремнієвих пластин, розміри панелей (у галузі — покоління) постійно зростають, що дозволяє виробляти більше панелей з однієї заготовки. Щоб знизити витрати і підвищити ефективність, галузь прагне до більш високих поколінь, наприклад, зараз основна технологія — 10.5 поколінь. Високі покоління замінюють нижчі, що вимагає великих інвестицій у нові лінії і знецінює старі.

Саме через високі капітальні витрати і циклічність галузь має низький рівень довгострокової рентабельності, що робить її схожою або навіть гіршою за авіацію, оскільки технологічні оновлення швидші, хоча авіація більш вразлива до «чорних лебедів». Це — приклад «руйнування цінності» у класі HALO-активів.

Загалом, ця галузь у довгостроковій перспективі не є привабливою для інвестицій.

Проте зміни — єдина постійна річ. З часом конкуренція у дисплейній галузі змінюється, і її інвестиційна привабливість поступово зростає. Вона також може бути віднесена до HALO-активів — важких активів із низьким рівнем застарівання.