Середня річна зарплата 1,32 млн юанів на Horizon, збитки понад 10,4 млрд — куди подівся капітал?

Горизонтальні роботи «інвестують у майбутнє» заради «спалювання грошей»?

Автор | Юй Сінь

Редактор | Гао Янь

Джерело | Ye Ma Finance

Коли автоконцерни шалено змагаються у розумних системах водіння, Horizon Robotics (9660.HK), яка створює «мозок» для розумних автомобілів, стала однією з перших, хто почав «кровоточити».

19 березня Horizon Robotics опублікувала річний звіт за 2025 рік. За даними фінансової звітності, дохід компанії минулого року стрімко зріс до 3,758 мільярдів юанів, що на 57,7% більше порівняно з попереднім роком; але збитки за рік склали аж 10,469 мільярдів юанів, перетворивши прибуток у збитки.

Звіт показує, що найпрямішою причиною збитків стала різке зростання витрат на дослідження і розробки.

Засновник і генеральний директор Horizon, Юй Кай, на прес-конференції з результатами заявив, що це свідомий стратегічний вибір компанії. Витрати на R&D у 5,15 мільярдів юанів були спрямовані переважно на тренування в хмарі AI, нове покоління BPU «Ріманська архітектура» та майбутні фізичні моделі AI. Юй Кай підкреслив: «Ми не боїмося високих витрат на R&D. Віримо, що це дозволить нам здобути технологічну перевагу в майбутньому».

У весну 2026 року, коли змагання у секторі розумних автомобілів «заводять і вбивають», Юй Кай веде компанію у «великий ризик» щодо майбутнього впливу.

Станом на 20 березня Horizon Robotics закрилася на рівні 7,34 гонконгських доларів за акцію, а її ринкова капіталізація становила 107,5 мільярдів гонконгських доларів.

Від прибутку до величезних збитків

У чому причина?

Якщо дивитися лише на доходи, Horizon майже є ідеальним зразком зростаючої компанії. У 2025 році дохід склав 3,758 мільярдів юанів, що на 57,7% більше, ніж у попередньому році, а валова маржа становила 64,5%. Більше ніж 94,6% доходів припадало на автомобільний бізнес, з високою валовою маржею у 67,2%.

Це стало можливим завдяки швидкому розвитку галузі. За даними фінансової звітності, у 2025 році в Китаї відбувся значний прорив у трансформації ринку пасажирських автомобілів у сторону інтелектуалізації. Проникнення автомобілів із функцією допомоги водієві досягло історичного максимуму — 67,6%.

Варто зазначити, що у продажах нових автомобілів із функцією середнього та високого рівня інтелектуальної допомоги частка зросла з 21,6% у 2024 році до 42,6% у 2025 році. Це означає, що у 2025 році з кожних трьох проданих автомобілів у Китаї два були обладнані системами допомоги водієві, причому майже один із них — системами середнього або високого рівня.

Одночасно, у 2025 році Horizon зайняла перше місце на ринку базових систем допомоги водієві (ADAS) серед основних брендів, з часткою 47,7%. У сегменті систем середнього та високого рівня інтелектуальної допомоги вона зайняла перше місце з часткою 14,4%. У ринку популярних моделей до 200 тисяч юанів частка Horizon у системах середнього та високого рівня склала 44,2%, посівши перше місце.

Проте, незважаючи на швидкий розвиток ринку і абсолютну перевагу у частках, Horizon зазнала збитків у розмірі 10,469 мільярдів юанів, що значно гірше за чистий прибуток у 2,347 мільярда у 2024 році.

Зростання доходів без зростання прибутку — головна причина — це витрати на R&D. У 2025 році витрати на дослідження і розробки склали 5,154 мільярдів юанів, що на 63,3% більше, ніж у попередньому році, і становили 137,1% від доходу. Це означає, що на кожен зароблений юань Horizon витрачає 1,37 юаня на R&D.

Зростання витрат на R&D зумовлене трьома основними факторами: по-перше, збільшенням витрат на хмарні послуги та закупівлю технологій для розробки систем HSD та високорівневих ADAS для проекту «HSD» та чипу «Завдання®6»; по-друге, зростанням зарплат дослідників (включно з оплатою акціями); по-третє, зростанням вартості виробництва чипів і витрат на матеріали. Хоча витрати на R&D зростають, їх частка у доходах залишається стабільною — у 2024 році вона становила 132,4%.

Крім зростання витрат на R&D, у 2025 році витрати на продажі та маркетинг зросли на 54,2% до 632 мільйонів юанів, що пов’язано з активізацією маркетингових кампаній, просуванням бренду та збільшенням виплат співробітникам (включно з оплатою акціями). Однак частка витрат на продажі і маркетинг у загальному доході знизилася з 17,2% у 2024 році до 16,8% у 2025 році.

Середній річний дохід на співробітника — 1,32 мільйона юанів

Зростання витрат на R&D, продажі та маркетинг включає підвищення зарплат дослідників і співробітників з маркетингу.

Працівники Horizon завжди були об’єктом заздрості серед працівників. Навіть порівняно з колегами, рівень зарплат Horizon є дуже конкурентоспроможним.

Згідно з «Prospectus», у 2023 році під час IPO у Horizon працювало 1478 співробітників, загальні виплати склали 1,435 мільярда юанів, а середня річна зарплата — 971 тисяча юанів. Це посідає друге місце у галузі після Hozon (99,3 тисячі юанів), що торік вийшла на NASDAQ.

У жовтні 2024 року Horizon стала публічною компанією на Гонконгській біржі, наприкінці року у компанії працювало 2078 співробітників, а середня зарплата склала близько 1,1778 мільйона юанів — зростання понад 21%.

До кінця 2025 року кількість працівників Horizon зросла до 2215, а загальні витрати на зарплати (включно з оплатою акціями) склали 2,918 мільярда юанів.

Отже, середня зарплата працівника у 2025 році становила приблизно 1,3172 мільйона юанів, що на 12% більше за попередній рік.

Чи зможе збитки відкрити шлях до нових можливостей?

На прес-конференції Юй Кай досить спокійно пояснив збитки як «свідоме інвестування у майбутнє»: «Ми активно збільшуємо витрати на R&D, особливо у тренуваннях у хмарі. Ми не боїмося високих витрат, оскільки віримо, що це дозволить нам постійно вдосконалювати наші моделі AI і створювати міцну конкурентну перевагу».

Ця стратегія «заміни збитків на можливості» переконала більшість інвесторів. Після публікації фінансових результатів 20 березня акції компанії зросли на 1,24%.

Однак очевидно, що тиск на Horizon не обмежується лише фінансовими показниками. За останні кілька років компанія витратила понад 100 мільярдів юанів на R&D, досягла прориву у технології виробництва з 14 нм до 7 нм. Але порівняно з міжнародними гігантами, такими як NVIDIA і Qualcomm, які вже використовують передові технології 4 нм і 5 нм, Horizon відстає. Ще більш «фатальним» є те, що колишні «союзники» почали діяти самостійно: BYD використовує «чипи Horizon + власні алгоритми», а Li Auto тестує власний системний чип «M100».

Клієнти стають конкурентами, і ринковий простір Horizon сильно звужується. Щоб підтримувати високий рівень технологічної гонки, Horizon змушена часто звертатися до ринку за фінансуванням. У 2025 році компанія залучила понад 15 мільярдів юанів через IPO і додаткові розміщення, але навіть одне залучення 5,8 мільярдів юанів спричинило одноденну втрату ринкової капіталізації на 11,3 мільярда юанів.

На прес-конференції Юй Кай намагався заспокоїти ринок щодо прибутковості. Він зазначив, що хоча середня ціна на чипи у 2025 році була менш ніж 60 доларів, з масовим виробництвом систем NOA (HSD) та інших високорівневих рішень «ціна продукту зростатиме, і це навіть більше сприятиме зростанню доходів, ніж обсяг продажів». Він повідомив, що у цьому році планується поставити 400 тисяч систем HSD і запустити спільний проект Robotaxi з екосистемними партнерами у третьому кварталі.

155 мільйонів — «не підписуючи контракт»

Щоб зрозуміти, чому Horizon наважується на такі збитки, потрібно врахувати філософію засновника Юй Кая.

Повернемося до 2015 року. 39-річний Юй Кай залишив Baidu і занурився у дуже холодний і майже безлюдний сектор чипів для розумних автомобілів. Цей науковець, який створив інститут глибокого навчання в Baidu, з самого початку мав «несприйнятний» намір — створити «чипи + операційні системи» для роботів, щоб стати такою ж базовою інфраструктурною компанією, як Intel або Qualcomm.

Перші п’ять років засновник описує як «темні часи». Тоді ще не було буму у секторі розумних автомобілів, і команда заробляла на AIoT-проектах у сферах розумного міста та роздрібної торгівлі. У 2019 році, зі зростанням обсягів бізнесу, Юй Кай ухвалив важке рішення — скоротити всі напрямки, окрім розумного водіння, з 1200 до 700 співробітників. Згодом він вважає, що без цієї скорочення компанія «точно згоріла б».

Переломний момент настав у 2020 році. У той час Li Auto через незадовільну роботу алгоритмів Mobileye у специфічних китайських сценаріях опинився у скрутному становищі, і залишалося лише 8 місяців до презентації оновленої моделі Li ONE. Юй Кай і його команда з кількох сотень інженерів переїхали до R&D-центру Li Auto, запропонувавши відкриті «білий ящик» рішення та цілодобову підтримку. За 8 місяців вони зробили те, що зазвичай займає 18-24 місяці.

Після виходу Li ONE на ринок з продажами понад 10 тисяч штук на місяць, Horizon стала відомою. Юй Кай у пізнішому інтерв’ю для «China Business Journal» сказав, що суть роботи — створювати цінність: «Клієнти стають успішнішими завдяки нашим продуктам і сервісам». Після цього компанія отримала інвестиції від Volkswagen у 2,4 мільярда євро та співпрацю з понад 40 автоконцернами, що підвищило Horizon до вершини ринку чипів для розумних автомобілів у Китаї.

Юй Кай висловив відому тезу: «Не грати на великому полі — важливіше, ніж швидко досягти успіху». У січні 2026 року він знову підкреслив: «Horizon не прагне бути тим, хто грає у великі ігри, для нас важливо — залишатися непереможеними».

Зараз, завдяки Horizon, імідж Юй Кая значно підвищився: у «Hurun Rich List 2025» його статки оцінюються у 15,5 мільярдів юанів, що на 64 місця вище за попередній рік.

Для Horizon 2025 річні збитки у 10 мільярдів — це не кінець історії, а лише етап у «великий ризик» за майбутнє впливу у сфері розумних водіїв. Чи зможе Юй Кай привести Horizon до перемоги у цій довгій «грі»? Обговоріть у коментарях.