"Роллс-Ройс" світу яхт: боротьба за контроль. Чеський капітал на рівні 29.9% змушує визнати, чи залишається контроль у Weichai стабільним?

Чому AI · KKCG точно обрав рівень володіння 29,9%?

Журналіст界面新聞 | 牛其昌

На початку 2026 року, під контролем державних активів Шаньдун, компанія Ferretti Group (09638.HK, далі — «Фарраті»), яка вважається «Лоріс Лессі» у світі яхт, зіткнулася з наполегливим натиском чеського капіталу KKCG.

Боротьба за контроль почалася на початку січня, і з часом стала все більш напруженою: KKCG намагався шляхом «часткового поглинання» підвищити свою частку до 29,9%, щоб сформувати «двоголовий» рада директорів разом із основним акціонером FIH (Ferretti International Holding S.p.A., повністю підконтрольний Weichai Group); у той час як рада Фарраті за підтримки незалежних фінансових радників рекомендувала відхилити пропозицію та посилювати свою позицію на вторинному ринку.

18 березня KKCG знову наголосив, що запропонована премія є привабливою і створює можливості для покращення корпоративного управління, водночас звинуватив незалежних радників у необ’єктивності.

За цим конфліктом за контроль стоїть не лише боротьба за владу, а й внутрішні напруженості між нинішнім керівництвом і великим акціонером Weichai Group, яка понад десять років контролює Фарраті. Чеський капітал прагне з мінімальними витратами оспорити домінування китайського гіганта у цьому італійському люксовому бренді.

Точно 29,9% — стратегічний хід

19 січня KKCG, яка володіла 14,5% акцій, оголосила ціну 3,5 євро за акцію для купівлі до 52,13 мільйонів акцій Фарраті. Якщо всі пропозиції будуть прийняті, частка KKCG зросте до 29,9%, що стане другою за величиною після основного акціонера FIH.

Це число — не випадковість.

Згідно з правилами Гонконгу щодо злиття та поглинань, будь-хто, хто разом із своїми однодумцями набуде 30% або більше голосів у компанії, зобов’язаний зробити обов’язкову всеохоплюючу пропозицію для викупу всіх акцій. Це означає, що для досягнення 30% KKCG потрібно буде підготувати значну суму — понад 182 мільйони євро — і зіткнутися з опором Weichai Group.

«Стратегія KKCG дуже ясна: 29,9% дозволяє уникнути регуляторних обмежень щодо обов’язкової пропозиції, водночас отримати достатню впливовість як другого за величиною акціонера, щоб висувати кандидатів у раду директорів і брати участь у ключових рішеннях. Це — мінімальні витрати для впливу на майбутній склад ради компанії з ринковою вартістю у сотні мільярдів», — зазначив фахівець з M&A, добре обізнаний із правилами гонконгського ринку.

З відкритих джерел відомо, що FIH безпосередньо володіє близько 129 мільйонів акцій Фарраті. Через «прозорість» структури власності, FIH належить повністю компанії Weichai Holding (Hong Kong), яка є дочірньою компанією Shandong Heavy Industry Group, що у свою чергу підпорядкована Державному комітету з активів провінції Шаньдун.

KKCG — чеська інвестиційна група, що працює у 41 країні, заснована Карелом Комареком, яка має портфель у сферах розваг, енергетики, технологій і нерухомості.

Мета пропозиції — посилити свої позиції у майбутніх виборах до ради директорів у травні цього року, використовуючи «війну делегатів» для переформатування складу ради.

Згідно з аналізом, у нинішньому складі ради з дев’яти членів шість — представники Китаю, зокрема виконавчий директор Тан Нін, не виконавчий директор Хао Цінгуй і Джін Чжао — з групи Weichai.

«Хоча більшість у раді належить китайській стороні, важливі рішення все одно мають враховувати думки керівництва з Європи та дрібних акціонерів, особливо враховуючи, що керівник компанії, CEO, часто має значний вплив на операційну діяльність», — пояснив фахівець.

«З володінням 29,9% KKCG може гарантувати принаймні один голос у раді, а можливо й більше, що пояснює, чому Weichai з майже 40% акцій так ретельно стежить за цим процесом».

Джерело: офіційний сайт KKCG

Згідно з даними, ще у червні 2023 року KKCG почала активно нарощувати позиції, і до квітня 2025 року її частка досягла 14%.

У відповідь на активність чеського капіталу FIH почала збільшувати свої володіння ще до початку офіційної пропозиції. Станом на 17 березня її частка склала 39,53%, і з моменту публікації статті вона продовжує зростати.

Завдяки цьому та очікуванням ринку, ціна акцій Фарраті за останній час зросла значно.

На закритті 18 березня ціна склала 37,90 гонконгських доларів за акцію, що на 49,57% вище за ціну у грудні минулого року і вже перевищує пропозицію (близько 31,71 HKD).

Взаємні звинувачення: оцінка, ліквідність і ризики управління

У відповідь на напади з боку KKCG FIH швидко заявила, що не підтримує часткову пропозицію і прагне зберегти контроль на наступних зборах, делегуючи більшість у раді.

12 березня рада Фарраті оприлюднила довгий документ із відповіддю, у якому незалежний радник Hode вказав, що пропозиція «не приваблива» для незалежних акціонерів і є «несправедливою та необґрунтованою», рекомендував її відхилити.

Згідно з аналізом, основні аргументи незалежних радників — це:

По-перше, низька оцінка.

Хоча ціна 3,5 євро (31,71 HKD) на 21,3% вища за офіційну ціну на Міланській біржі 11 грудня 2025 року, і на 21,9% — за закриття у Гонконгу того ж дня (26,02 HKD), вона все ще нижча за останні торги: станом на 11 березня ціна у Мілані становила 3,756 євро, а у Гонконгу — 34,40 HKD, що обидва перевищують пропозицію.

Крім того, implied EV/EBITDA — 5,3 рази, що значно нижче середніх показників у яхтовій та люксовій індустрії, тому ця ціна вважається непривабливою.

Джерело: оголошення

По-друге, структурні недоліки «часткового поглинання».

Hode зазначив, що через часткову пропозицію і пропорційний розподіл акцій, акціонери, які приймуть пропозицію, не зможуть повністю вийти з компанії, а залишкові акції ризикують знизити ліквідність і спричинити коливання цін.

Якщо всі незалежні акціонери приймуть пропозицію, вихідний пакет становитиме близько 18%, тоді як після завершення пропозиції залишиться значна частка акцій, і будь-який масштабний продаж може негативно вплинути на ціну.

Водночас, продаж на відкритому ринку може принести більший дохід і легше конвертувати у готівку.

По-третє, стратегічні наміри опонента залишаються неясними.

Hode вказав, що KKCG, хоча й є другим за величиною акціонером, раніше не займав активної участі у керуванні і не пропонував чітких планів щодо розвитку яхтового бізнесу, тому майбутні дії залишаються під питанням.

Нарешті, ризики управління.

Hode попередив, що якщо KKCG здійснить поглинання, це може спричинити конфлікт між двома великими акціонерами, що ускладнить прийняття рішень у раді.

Зокрема, оскільки і FIH, і KKCG мають значний пакет акцій, але жоден не має абсолютної більшості, їхні різні стратегії можуть призвести до блокування ради і погіршення корпоративної стабільності.

18 березня KKCG швидко відреагувала на критику незалежних радників, заявивши, що їхні зауваження містять багато недоліків і є упередженими:

«По-перше, Hode не врахував, що коливання цін зумовлені двома головними факторами — постійним купівлею акцій FIH і підвищенням цін унаслідок пропозиції. Після завершення пропозиції ціновий рівень, ймовірно, повернеться до попередніх значень, що ця оцінка ігнорує.
По-друге, вибір порівняльних компаній — занадто широкий і включає галузі, які суттєво відрізняються від бізнес-моделі, цінової політики та масштабу Фарраті, тому їх порівняння недоцільне.
Нарешті, щодо ризику управління, KKCG вважає, що залучення другого за величиною акціонера зробить структуру більш збалансованою і посилить захист меншин, а також підвищить відповідальність ради перед усіма акціонерами».

Крім того, KKCG поставила під сумнів об’єктивність висновків, зазначивши, що рекомендації ради та комітету незалежних директорів залежать від голосів не незалежних директорів, яких призначила FIH (з шести членів ради четверо — не незалежні). Враховуючи відкриту опозицію FIH до пропозиції, ці члени ради мають конфлікт інтересів і не можуть представляти інтереси всіх акціонерів.

Ми намагалися отримати коментарі у FIH, Weichai Group і KKCG, але станом на публікацію відповіді не отримали.

Щодо цієї пропозиції, керівництво компанії заявило, що «офіційна позиція — у повідомленнях ради».

Внутрішні розбрат у Фарраті?

Паралельно з конфліктом навколо пропозиції злиття з’являються нові напруженості всередині компанії.

Журналісти界面新聞 раніше повідомляли, що у 2012 році Weichai Group офіційно увійшла у контроль над Фарраті.

Тоді компанія була у кризовому стані, і Weichai підписала з основними кредиторами та акціонерами компанії рамкову угоду: інвестиції у розмірі 1,78 мільярда євро та кредит у 1,96 мільярда євро дозволили їй отримати 75% акцій.

Згідно з офіційною позицією, після реорганізації Weichai надала компанії фінансову підтримку і, використовуючи досвід глобальної інтеграції галузі, високотехнологічне виробництво і цифрову трансформацію, створила додаткові ресурси для розвитку Фарраті.

Однак, через понад десять років, у контексті боротьби за контроль, відносини між керівництвом Фарраті та китайським акціонером, здається, охололи.

Згідно з повідомленнями Bloomberg, у звіті незалежних радників зазначається, що через конфлікти між керівництвом і Weichai у зв’язку з планом викупу акцій, генеральний директор Альберто Галасі (Alberto Galassi) нібито усунув співробітників, пов’язаних із Weichai, щоб посилити контроль.

У внутрішньому документі Weichai, що цитує Bloomberg, йдеться, що компанія глибоко занепокоєна безпекою активів і якістю операцій Фарраті, але невідомо, чи має Weichai якісь плани щодо реагування.

На запитання щодо цих повідомлень, незалежні радники відповіли, що рада не коментує чутки і не визначилися щодо їхнього впливу.

界面新聞 також повідомляє, що нещодавно FIH спростувала чутки про «перешкоджання розвитку Фарраті», заявивши, що Weichai з 2012 року є довгостроковим стратегічним інвестором, і будь-які звинувачення у блокуванні розвитку — безпідставні.

Насправді, фінансові показники Фарраті залишаються позитивними.

За підсумками 2025 року, компанія отримала чистий дохід від нових яхт близько 1,232 мільярда євро (+5,0%), чистий прибуток — 9,01 мільйона євро (+2,2%), а замовлення на поточний період — близько 1,716 мільярда євро (+3,1%).

Для Фарраті, у контексті глобальної геополітичної напруги та економічної стагнації, високий сегмент споживачів демонструє стабільність, і рішення багатьох клієнтів щодо купівлі яхт майже не залежить від макроекономічних коливань, що робить сектор люксових яхт особливо стабільним.

Період прийняття пропозиції закінчився 16 березня, і остаточне рішення залежить від незалежних акціонерів. Чи досягне KKCG цільових 29,9% — покаже час.

Для Фарраті, незалежно від результату, важливо зберегти баланс між великим акціонером і керівництвом, а також подолати потенційні внутрішні конфлікти, щоб і надалі залишатися «Лоріс Лессі» у світі яхт.