Goldman Sachs розшифровує "як довго триватиме іранська война": ринок торгував лише "інфляцією", але ще не торгував "рецесією"

Голова компанії Goldman Sachs у своєму останньому макроекономічному звіті «Top of Mind», опублікованому 20 березня, попереджає: нинішні глобальні активи цілком адекватно врахували «інфляційний шок», але повністю ігнорують руйнівний вплив високих енергетичних витрат на світову економіку.

У звіті зазначається, що «мертва петля» у Перській затоці означає, що війна навряд чи закінчиться найближчим часом. Якщо ринки будуть спростовані, «зниження зростання (рецесія)» стане другою «підброшеною» подією, і тоді ціни на глобальні активи різко обернуться.

Через довгострокові ризики кризи Goldman Sachs знизила прогнози зростання для США, Єврозони та інших ключових економік до 2026 року, підвищила очікування інфляції та значно відтермінувала наступне зниження ставки ФРС з червня до вересня.

Варто зазначити, що, за повідомленням ЦКН 22 березня, представник Ірану при Міжнародній морській організації заявив, що Іран дозволяє проходження кораблям, які не є «ворожими», через Перську затоку, але потрібно узгодити питання безпеки та зробити відповідні домовленості.

Чому важко швидко перемогти у війні? «Мертва петля» у Перській затоці та ілюзія патрулювання

Голова Goldman Sachs вважає, що найважливішим питанням цієї конфлікту є не так тактична перевага США, як те, коли «глобальний енергетичний затор» у Перській затоці буде розв’язаний.

У звіті колишній командувач 5-го флоту США Donegan навів детальні дані, що підтверджують військову перевагу США та Ізраїлю.

Але військова перевага не може автоматично призвести до завершення війни.

Директор проекту Близького Сходу Інституту Чатам Вакіл вважає, що Іран сприймає цей конфлікт як «боротьбу за виживання». З уроків «Дванадцятиденної війни» у червні 2025 року Іран виніс висновки — тоді надто рано пішов на поступки, що розкрили його слабкі місця.

Зараз стратегія Ірану полягає у використанні недорогих безпілотників та асиметричної зброї для ведення довготривалої війни, максимально розподіляючи витрати, доки не буде досягнуто гарантій довгострокового існування Ісламської Республіки (включно з істотним зняттям санкцій). Вакіл наголошує:

«Поки Іран не побачить надійних шляхів до цих гарантій, він не матиме мотивації закінчити цю війну.»

Крім того, іранська командна структура набагато стійкіша, ніж уявляє ринок. Вакіл зазначає, що Ісламська революційна гвардія (IRGC) керує щоденним захистом через децентралізовану «мозаїчну» командну систему, яка досі функціонує ефективно.

Колишній посол США в Близькому Сході Dennis Ross з Вашингтона відкриває ще один «мертвий вузол»: якби Іран не контролював Перську затоку, Трамп давно б оголосив перемогу. Тепер у Трампа є всі підстави стверджувати, що Іран не зможе створювати звичайну загрозу своїм сусідам щонайменше п’ять років, але «доки Іран контролює, хто може експортувати нафту і хто може проходити через затоку, він не зможе оголосити про свою перемогу і зупинитися».

Рос вважає, що, якщо США не зможуть захопити території уздовж затоки, швидким виходом з кризи може стати посередництво, яке ініціює президент Путін. Але наразі умови для цього відсутні, особливо враховуючи, що ключові особи, здатні координувати різні фракції (включно з IRGC), — колишній спікер парламенту Алі Ларіджані — нещодавно був убитий, що значно знизило шанси на швидке досягнення миру.

Отже, чи зможе військове патрулювання розірвати «мертву точку» у фізичному постачанні? Donegan відповідає дуже стримано: «Ми здатні патрулювати, але не маємо можливості відновити нормальний потік».

Хоча США та їхні союзники (Велика Британія, Франція, Німеччина, Італія, Японія тощо) заявили про готовність брати участь у патрулюванні і проводили відповідні військові навчання протягом останніх 15 років, Donegan підкреслює, що модель патрулювання за своєю природою має обмежену масштабність.

Він оцінює, що максимум, що можна відновити за допомогою військового патрулювання — це 20% нормального обсягу нафтових потоків, а додатково — 15-20% через наземні трубопроводи, що все ще суттєво менше звичайного рівня. Відновлення постачання — це не «вимикач», і остаточний контроль у руках Ірану:

«Це не просто військове питання, а гра мотивацій і важелів впливу всіх сторін.»

Безпрецедентна енергетична криза — ціна на нафту може перевищити максимум 2008 року

Дані великого товарного підрозділу Goldman Sachs показують масштаб цієї історичної кризи: за оцінками, втрати у потоці перської нафти становлять до 17% світового постачання — 17,6 млн барелів на добу, що у 18 разів більше піку російського нафтового збою у квітні 2022 року. Реальний обсяг потоку через Перську затоку знизився з 20 млн барелів до 0,6 млн, зниження на 97%.

Хоча частина нафти обходить перешкоди через нафтові трубопроводи Саудівської Аравії (на схід до Ен-Яму) та ОАЕ (Хабш-Фуджейра), за підрахунками Goldman Sachs, чистий перенаправлений обсяг цих трубопроводів — лише 1,8 млн барелів на добу, що є недостатнім.

На цій основі Goldman Sachs розробила три сценарії цін на нафту у середньостроковій перспективі:

• Перший сценарій (найоптимістичніший — відновлення до рівня перед кризою за місяць): очікується, що у четвертому кварталі 2026 року ціна Brent становитиме 71 долар за барель. Світові запаси зменшаться на 6% (6,17 млрд барелів), а країни-учасниці IEA зможуть частково компенсувати цю втрату за рахунок стратегічних запасів та імпорту російської нафти.

• Другий сценарій (продовження кризи 60 днів до 28 квітня): ціна Brent у 4 кварталі 2026 року може сягнути 93 доларів за барель. Запаси зменшаться майже на 20% (18,16 млрд барелів), і політичні заходи зможуть компенсувати лише третину цієї втрати.

• Третій сценарій (екстремальний — 60 днів кризи + довгострокові пошкодження виробництва в регіоні): якщо після відновлення рівень виробництва в регіоні залишиться на 2 млн барелів на добу нижчим за норму, ціна Brent у четвертому кварталі 2027 року може сягнути 110 доларів за барель.

Голова Goldman Sachs попереджає, що якщо низький рівень потоку триватиме, ціна Brent може прорватися через історичний максимум 2008 року. Історичні дані свідчать, що після п’яти найбільших криз постачання через чотири роки країни-експортери залишаються на 40% нижчими за норму. Враховуючи, що близько 25% видобутку у Перській затоці — морський, а його відновлення — дуже складний процес, період відновлення може бути дуже тривалим.

Кризис на ринку природного газу (LNG) також є серйозним.

Базова ціна на газ у Європі (TTF) вже зросла більш ніж на 90% — до €61/MWh. Ще більш руйнівним є факт, що, за підтвердженням генерального директора QatarEnergy Саада Аль-Каабі, пошкодження іранських ракет знищили 17% потужностей LNG на заводі Ras Laffan (77 млн тонн на рік), що призведе до їх закриття на 2-3 роки.

Голова Goldman Sachs зазначає, що якщо виробництво LNG у Катарі буде зупинено більш ніж на два місяці, ціна TTF може наблизитися до €100/MWh. Попередні прогнози щодо найбільшого у світі зростання постачання LNG у 2027 році тепер під загрозою значного відкладу.

У відповідь на кризу уряд США застосовує кілька інструментів: координує вивільнення 172 мільйонів барелів стратегічних запасів (у середньому 1,4 млн барелів на добу), звільняє від санкцій щодо російської та венесуельської нафти, а також тимчасово призупиняє «Закон Джонса» на 60 днів.

Але головний економіст з політики та ринків США Alec Phillips зазначає, що запаси SPR вже становлять менше 60% від їхньої ємності, і до середини року вони знизяться до 33%, що обмежує можливості додаткового звільнення. Щодо потенційного заборони експорту нафти — це цілком можливо, але наразі це не є базовою передумовою.

Ринок ще торгує лише «інфляцією», а не «рецесією»

Вплив енергетичного шоку на світову макроекономіку вже проявляється. Відомий глобальний економіст Goldman Sachs Joseph Briggs вводить важливий «закон досвіду»: зростання цін на нафту на 10% призводить до зниження світового ВВП більш ніж на 0,1%, а глобальна інфляція зростає на 0,2 процентних пункти (у країнах Азії та Європі цей ефект ще сильніший), а базова інфляція — на 0,03-0,06 пункти.

За цим розрахунком, за три тижні кризи вже було втрачено близько 0,3% глобального ВВП; якщо криза триватиме 60 днів, це призведе до зниження ВВП на 0,9% і підвищення цін на 1,7%. Водночас глобальний індекс фінансових умов (FCI) з початку конфлікту вже зжовтся на 51 базисний пункт, що свідчить про швидке зростання ризику економічного сповільнення.

Однак, головний стратег Goldman Sachs з валют і ринків нових ринків Kamakshya Trivedi гостро вказує на найслабше місце нинішнього цінового механізму: ринок повністю ігнорує ризик «зниження зростання».

Trivedi аналізує, що світові активи досі сприймають цей конфлікт лише як «інфляційний шок». Це видно з: різкого зростання ставок (G10 і нові ринки — швидке зростання короткострокових доходностей, найбільше — у Великій Британії та Угорщині, які враховували найсильніше зниження ставок); різкого розходження валют (долар посилюється, валюти енергетичних експортерів — Норвегії, Канади, Бразилії — дорожчають, а валюти імпортерів — Європи, Азії — падають).

Ця логіка цінування приховує дуже небезпечний передумову — ринок твердо вірить, що війна короткочасна (звідси і зворотна крива структура ф’ючерсів на нафту і газ).

Trivedi попереджає, що, якщо ця ілюзія буде спростована, і ціни на енергоносії стануть тривалими, ринок змушений буде різко знизити оцінки глобального зростання і прибутковості компаній. Тоді «зниження зростання» стане другою «підброшеною» подією. У цій логіці:

2. Акції розвинених і нових ринків, що досі тримаються досить стабільно, зазнають сильних продажів;

3. Цінні метали, австралійський долар та інші циклічні активи — різко падають;

4. Передні доходності зростають, але раптово повертаються до зниження;

5. Йена (JPY) замінить долар як головну валюту-укриття у середовищі «все падає» — і акцій, і облігацій.

Міністерство економіки країн Близького Сходу (MENA) вже відчуває перші ознаки економічної зими. За підрахунками Goldman Sachs, щоденні втрати у доходах від нафти у країнах Перської затоки (GCC) становлять близько 700 мільйонів доларів, а за два місяці — майже 800 мільярдів. Втрати у нефінансовому секторі Оману, Саудівської Аравії, Кувейту можуть перевищити рівень 2020 року під час пандемії. В умовах капітального відтоку та паніки на ринках, валюта Єгипту (EGP) стала найгіршою серед передових ринків з початку конфлікту.

Підсумки

Ця епічна криза вже давно зосереджена не на військовій силі США, а на графіку проходження Перської затоки.

Хоча Трамп і його міністри (зокрема міністр енергетики Wright) нещодавно посилали оптимістичні сигнали, що війна закінчиться «за кілька тижнів», Goldman Sachs вважає, що логіка виживання Ірану, політична ситуація з контролем за затокою, обмежені можливості патрулювання та відсутність умов для посередництва — все це вказує на можливість більш тривалого періоду кризи, ніж зараз закладає ринок.

Якщо цей прогноз буде виправлений, інвестори ризикують перейти від «інфляційної» до «рецесійної» стратегії. За словами Trivedi, зниження зростання — це може бути наступною «підброшеною» подією.