QDII фонди премії-ризику накопичуються, переслідування високих потребує обережності щодо "пастки ліквідності"

Журналісти: У Лі Хуа, Сє Дасфей

З березня вже випущено понад 50 попереджень про ризик переплат за нафтово-газовими фондами. За даними Wind, у березні понад 40 ETF на нафту і газ залучили в цілому 21,83 мільярда юанів. За цим безумством капіталу ховається зростаючий ризик високої переплати. У відповідь на часті випадки високої переплати фонди змушені вводити зупинки торгів, обмежувати заявки тощо.

Накопичення ризику переплати: фонди терміново «гасить пожежу»

10 березня, фонд E Fund Original Oil LOF опублікував попередження про ризик переплати. На закритті того дня ціна на вторинному ринку становила 1,616 юаня, що на понад 10% перевищує чисту вартість активів (1,4631 юаня) станом на 6 березня.

Ця хвиля високої переплати за нафтово-газовими фондами виникла через різкі коливання світових цін на нафту та геополітичну напругу. 9 березня ціна ф’ючерсів ICE Brent досягла 119,50 долара за барель, що на понад 50% більше за початок року, і підвищила інтерес внутрішніх інвесторів до інвестування через кваліфікованих внутрішніх інституційних інвесторів (QDII) у закордонні нафтово-газові активи.

Однак короткостроковий приплив капіталу спричинив значне відхилення цін на внутрішньому ринку від чистої вартості активів. Наприклад, у день закриття 9 березня, ціна на фонд Jushar Oil LOF становила 1,946 юаня, що на 16,93% вище за чисту вартість активів станом на 5 березня (1,6643 юаня).

У відповідь на неконтрольовану переплату фонди були змушені вживати заходів. Багато продуктів, таких як ETF на нафту від S&P і фондові LOF, оголосили про припинення торгів з відкриття 10 березня до 10:30 того ж дня. У той самий час, через переплату у 24,52%, фонд E Fund Original Oil LOF також був зупинений.

«Це по суті проблема дисбалансу ліквідності», — зазначив керівник одного з провідних QDII-фондів. «Обмежені квоти QDII не дозволяють фондам використовувати механізми арбітражу для зменшення переплати, тому вони змушені спостерігати, як ціни на внутрішньому ринку зростають. Якщо закордонний ринок повернеться до зниження, інвестори, які купували за високою ціною, зіткнуться з подвійним ударом: і з втратами через зниження чистої вартості активів, і з корекцією переплати.»

За словами цього керівника, за досвідом 2020 року, коли у квітні світові ціни на нафту різко впали, деякі нафтово-газові QDII-фонди зазнали кризу ліквідності через масове викупання інвесторами високопереплачених активів, і їхня чиста вартість знизилася більш ніж на 20% за один день. У сучасних умовах, якщо ситуація в Близькому Сході стабілізується або глобальна економіка не відновиться швидше за очікуванням, ці сценарії можуть повторитися.

Структурні протиріччя: важливість інвесторської освіти

Висока переплата за нафтово-газовими QDII не є новою проблемою, але ця криза виявила глибокі структурні протиріччя галузі.

З одного боку, зростає попит інвесторів на закордонні активи, з 2026 року обсяг QDII-фондів постійно зростає, і нафтово-газові продукти стають об’єктом активної уваги капіталу; з іншого — обмежена пропозиція і дисбаланс попиту і пропозиції роблять переплату нормою.

За даними Wind, станом на 10 березня, обсяг нафтово-газових ETF на ринку зріс більш ніж на 40% з початку року. За останніми даними про затвердження квот QDII до кінця 2025 року, загальний обсяг дозволів для цінних паперів становить приблизно 161,7 мільярда доларів США, з яких близько 40% належить фондам компаній, і нові затвердження квот стають все більш жорсткими. Це означає, що в рамках існуючого обсягу пропозиція нафтово-газових QDII дуже обмежена.

«Багато роздрібних інвесторів сприймають LOF як акції і не дивляться на чисту вартість», — повідомив співробітник брокерського відділу. «Останнім часом багато клієнтів запитують мене, чому ціна на нафту зросла, а фонд — ні, або чому при зупинці торгів ціна зросла, але чиста вартість — ні. Це свідчить про серйозне нерозуміння механізмів продукту». Він додав, що деякі клієнти помилково вважають, що ціна покупки LOF — це і є його чиста вартість, але вони не враховують, що ціна на вторинному ринку може суттєво відрізнятися від чистої вартості активів.

Аналізатор одного з брокерських домівок зазначив, що основна ідея продукту QDII-LOF — забезпечити ліквідність, але в екстремальних умовах він може посилювати ризики. «LOF дозволяє інвесторам торгувати так само, як акціями, і теоретично існує механізм арбітражу: коли ціна на внутрішньому ринку вище за чисту вартість, інвестори можуть купити паї і продати їх на вторинному ринку, зменшуючи переплату. Але через обмеження квот QDII цей механізм стає недоступним, і переплата продовжує зростати.»

Він рекомендує створити механізм динамічного регулювання квот QDII, щоб у разі перевищення переплати певного порогу, фонди могли тимчасово збільшувати квоти, використовуючи ринкові інструменти для зменшення цінових спотворень. На довгострокову перспективу це — єдиний шлях вирішення структурних протиріч.

Представник одного з провідних відкритих фондів у Південному Китаї зазначив, що керівники фондів мають посилювати контроль ризиків, і при переплаті понад 10% слід попереджати про ризики і розглядати можливість зупинки торгів, щоб уникнути сліпого гонитви за високими цінами. «Але справжнє рішення — у просвітництві інвесторів, щоб вони розуміли, що купівля за високою ціною — це передоплата майбутніх доходів. Наприклад, якщо інвестор купує LOF за переплату 16,93%, то навіть якщо ціна на нафту зросте далі, потрібно зростання більш ніж на 16,93%, щоб окупити цю переплату. Якщо переплата повернеться до нуля, збитки можуть бути значно більшими за падіння активів.»

Він додав, що на деяких інтернет-платформах продажу фондів існує вводить в оману презентація. «Деякі платформи показують лише останні доходності фондів і не попереджають про ризик переплати; інші плутають зростання і падіння ціни на вторинному ринку з реальним доходом, що вводить інвесторів в оману. Такі практики потрібно регулювати.»

Захист репутації галузі: необхідність створення системи постійного ризик-менеджменту

У відповідь на часті випадки високої переплати галузь ще не створила системи регулярного саморегулювання.

«Регулювання необхідне, але не може замінити ринковий механізм», — зазначив представник однієї з фондів. «Головне — створити постійний механізм управління ризиками. Наприклад, у договорі фонду можна передбачити автоматичне зупинення торгів або перерахунок паїв, якщо переплата перевищує певний рівень, щоб уникнути людської затримки у реагуванні.»

Він також рекомендує посилювати комунікацію з каналами продажу, щоб фінансові менеджери чітко розуміли особливості LOF і повністю інформували клієнтів про ризики переплати. «Зараз багато тренінгів з продажу зосереджені лише на доходності продукту, а ризики — формальні. Такий підхід потрібно змінювати.»

Фахівці побоюються, що при зниженні світових цін на нафту інвестори, які купили за високою переплатою, можуть зазнати подвійних збитків — і через зниження чистої вартості активів, і через корекцію переплати, що може спричинити нову хвилю скарг і викупів, що шкодитиме репутації галузі. «Ми найбільше боїмося масових інцидентів. Якщо багато інвесторів одночасно зазнають збитків, це може викликати масові скарги і навіть судові позови, що підірве довіру до всієї індустрії.»

Багато експертів вважають, що довгострокове вирішення проблеми високої переплати QDII вимагає зусиль усіх сторін: можливе пом’якшення обмежень на квоти цінних паперів, вдосконалення механізмів торгівлі на біржах, запровадження системи маркет-мейкерів для підвищення ліквідності, посилення інновацій у продуктах і підвищення рівня інвесторської освіти. Тільки так можна уникнути повторних «пасток ліквідності», захистити права інвесторів і сприяти здоровому розвитку галузі.