Відкрита стратегія: переглід попередніх іноземних потрясінь, відновлення ринку A-акцій має великий потенціал

Звітний огляд

Ринок продовжує підтверджувати очікувані розбіжності

Конфлікт у Близькому Сході увійшов у третій тиждень, його інтенсивність та поширення зовнішніх ефектів значно зросли, перетворившись із одностороннього удару на багатовимірний ризик, що охоплює енергетичні об’єкти, судноплавство та регіональні політичні структури. Як ми чітко зазначили у звіті 3.2 «Найбільші очікувані розбіжності у конфлікті США, Ізраїлю та Ірану — тривалість та Ормузська протока», ринок надто оптимістично оцінює швидке вирішення конфлікту: «Тривалість конфлікту та Ормузська протока — це, можливо, найпомітніші очікувані розбіжності у поточному конфлікті США, Ізраїлю та Ірану».

Загальний погляд: зовнішні шоки — управління позиціями є як відповіддю, так і джерелом додаткових прибутків

З 2020 року, коли виникають глобальні події, що здатні викликати резонанс на світових ринках активів, А-акції демонструють високу стійкість, негативний вплив зазвичай закінчується протягом тижня. При короткострокових шоках рекомендується «зберігати спокій, не діяти активно»; при тривалих та розмитих за сферою впливу — «зменшувати позиції, контролювати ризики».

Коли межі впливу стають ясними або ефект зменшується — це сигнал до повернення на ринок. У звіті 3.15 «Наступний сигнал: зменшення волатильності» ми запропонували: найважливішим сигналом є не рівень цін на нафту, а час, коли волатильність цін на нафту знизиться.

На високому рівні індекси, ймовірно, зможуть відновити рівень до передшокового періоду, тому навіть при несподіваному посиленні шоку — це може бути додатковим прибутком від утримання готівки, що дозволяє поступово збільшувати позиції.

Розподіл активів: у період корекції — перевага дивідендних активів, галузеві попити — ключовий фактор для перевищення галузевих очікувань

При глобальних коливаннях цін активів понад 10 днів, окрім зменшення позицій та зниження ризиків, важливо правильно розподілити активи А-акцій. Структурно:

(1) Стиль: у період корекції — перевага дивідендних активів, оскільки у кінці медведжитового циклу їхній вплив посилюється. Водночас, дивідендні активи — це все ж ризикові активи, і їхній абсолютний дохід може бути слабким;
(2) Галузі: у період падінь через зовнішні шоки: найкраще показують себе галузі з незалежною динамікою — наприклад, медична та біотехнологічна сфери, енергетична безпека та стабільне ціноутворення (вугілля). Відновлення після дна: ① політика та галузевий попит — ключові для вибору галузей; ② зв’язок із попередніми перевагами ринку — у 2019–2021 роках споживчий сектор був домінуючим, після конфлікту з Росією та Україною — з’явилася сильніша впевненість у галузевій перспективності.

● Інвестиційна стратегія — переважно реагувати, формувати портфель для відновлення, фокусуючись на галузевих та політичних можливостях

(1) Перед появою наступного найважливішого сигналу (зменшення волатильності на нафті) —
Оборонна стратегія: зменшення волатильності дивідендних активів. Враховуючи високий ΔG — вугілля, нефінансові компанії, медіа, нафтохімія, транспорт.
Агресивна стратегія: зростання галузевого попиту (AI, енергетична безпека — вугілля, сонячна енергетика, гідроенергетика, зберігання енергії);

(2) Під час відновлення індексів (після зменшення волатильності на нафті) —
Галузі, що переважали до шоку і не змінили логіку: обчислювальні ресурси AI (обчислювальна потужність, пам’ять, напівпровідники, роботи), системи охолодження рідиною, енергетичне обладнання (електроустаткування), платформні застосунки (AI4S);
Можливі сценарії зміни очікувань: стабілізація балансу активів, що сприяє споживчому попиту та відновленню сервісних галузей (висококласна комерційна нерухомість, спорт, туризм, готелі, ресторани).

● Ризики: несподівані зміни макрополітики; ескалація геополітичних ризиків; історичні дані не гарантують майбутніх результатів.

Основний текст звіту

01

Ринок продовжує підтверджувати очікувані розбіжності

Цього тижня ринкові індекси демонстрували різну динаміку: Shanghai Composite — -3.38%, Shenzhen Component — +2.90%, ChiNext — +1.26%, Sci-Tech Innovation Index — -3.51%. Середній обсяг торгів — 2.21 трлн юанів, що менше минулого тижня приблизно на 287.6 млрд. В галузях, крім телекомунікацій та банків, усі індекси знизилися, лідерами падінь стали кольорові метали, базова хімія, металургія.

У п’ятницю ринок піднявся, але знову знизився, посиливши диференціацію: Shanghai Composite опустився нижче 4000 пунктів, у той час як ChiNext у середині дня зріс до 3%. Вагомі галузі — електрообладнання, телекомунікації, вугільна промисловість — зросли, а сонячна енергетика, зберігання енергії, CPO — показали високі результати. Комп’ютери, оборонна промисловість, медіа — у числі найбільших падінь.

Цього тижня ринкова ситуація залишалася під впливом подій, зростала страхова реакція через геополітичні ризики. Конфлікт у третій тиждень поширився, перетворившись із локального удару на багатовимірний ризик, що охоплює енергетичні об’єкти, судноплавство та регіональні політичні структури. Як зазначено у нашому звіті 3.2 «Найбільші очікувані розбіжності у конфлікті США, Ізраїлю та Ірану — тривалість і Ормузська протока», ринок недооцінював ситуацію, і тепер розуміння розбіжностей поглиблюється у трьох напрямках:

(1) Від «AI-атаки» до «мозаїчного болота» — розбіжність у тривалості конфлікту.
(2) Блокування Ормузської протоки — «фізична жорсткість» та «ілюзія збільшення виробництва».
(3) Стратегія США — «погляд у процесі» та «підтримка США» у регіоні.

02

Історичний досвід: аналіз реакції А-акцій на глобальні події

Як показує історія, як поводиться китайський ринок під час глобальних коливань активів? Як реагує?

По-перше, з 2020 року А-акції демонструють зростаючу стійкість до зовнішніх шоків; по-друге, у більшості випадків після дна ринок відновлюється протягом місяця, а всі зовнішні шоки, крім конфлікту Росії та України, — у три місяці повернулися до рівня до шоку.

Тому, з огляду на невизначеність у Близькому Сході, навіть при несподіваному посиленні шоку — утримання готівки може приносити додатковий прибуток, і поступове збільшення позицій є доцільним.

За структурою активів:

У період корекції через зовнішні шоки: ① стиль — перевага дивідендних активів, оскільки у кінці медведжитового циклу вони мають перевагу у відносних доходах; ② галузі — галузі з незалежною динамікою, що мають сильну галузеву перспективу, наприклад, медична та біотехнологічна сфери, енергетична безпека та стабільне ціноутворення (вугілля).

Після дна — період відновлення: ① галузі — політика та галузевий попит визначають вибір; ② галузі — у відновлювальний період технологічний ріст не завжди є пріоритетом, а залежить від попередніх переваг ринку, наприклад, споживчий сектор, високотехнологічні компанії.

● Загальний погляд: зовнішні шоки — управління позиціями є як відповіддю, так і джерелом додаткових прибутків

Загалом, при виникненні глобальних подій, що здатні викликати резонанс на світових ринках активів, А-акції демонструють високу стійкість, негативний вплив зазвичай закінчується протягом тижня. При короткострокових шоках рекомендується «зберігати спокій, не діяти активно»; при тривалих та розмитих за сферою впливу — «зменшувати позиції, контролювати ризики».

Коли межі впливу стають ясними або ефект зменшується — це сигнал до повернення на ринок. На високому рівні індекси, ймовірно, зможуть відновити рівень до передшокового періоду, тому навіть при несподіваному посиленні шоку — це може бути додатковим прибутком від утримання готівки, що дозволяє поступово збільшувати позиції.

Ми аналізували дати значних корекцій на китайському, європейському та американському ринках після 2018 року. Маються дві характерні ознаки:

1. Під час зовнішніх шоків — зменшення падінь та скорочення тривалості впливу. 2020 рік став роздільною лінією: у відповідь на зовнішні шоки, китайські інвестори перейшли від «дослідження — до зрілості».
2. Тривалість: з 2020 року, із 17 значних глобальних коливань, лише 3 тривали понад 10 днів; у 2018–2019 роках — 4 з 6.
3. Зниження падінь: після 2020 року — медіана максимального зниження — 3.74%, тоді як у 2018–2019 — 7.8%.

Причини — у 2018 році відбулися глибокі зміни зовнішнього середовища, і в умовах тарифних та торговельних конфліктів з США, у Китаю не було чітких орієнтирів для політики та активів, був період пошуків. У 2020 році Китай швидко контролював пандемію, відновлював економіку, що дало впевненість у «китайському рішенні» та підтвердило важливість ланцюгів постачання.

Зараз, у контексті конфлікту у Близькому Сході, ці характеристики посилюються:

• Китайська економіка та ринок стали більш стійкими та адаптованими до зовнішніх шоків;
• Конфлікт у регіоні не має прямого впливу на внутрішню економіку, оскільки Китай не є безпосереднім учасником, а енергетичні поставки — досить стабільні, з урахуванням повної енергетичної системи.

З точки зору сигналів розвороту: у звіті 3.15 «Наступний сигнал: зменшення волатильності» ми зазначили: найважливішим сигналом є не рівень цін на нафту, а час, коли волатильність знизиться.

(2) Характеристика: з 2020 року, ймовірність відновлення індексів після зовнішніх шоків зросла.
Більшість випадків — відновлення протягом місяця, з ймовірністю близько 68.8% (з 16 випадків — 11). У 2022 році, коли відновлення не відбулося — це було викликано особливими обставинами: кілька кризових подій у Q1, геополітична напруженість, пандемія у Шанхаї.
Зараз, враховуючи геополітичний ризик, потенціал для відновлення сильніший:

• ринок перебуває у середній фазі бульбашки, індекс має потенціал для зростання, що підтримує відновлення;
• регуляторна політика сприяє стабілізації — зокрема, Центробанк підтримує стабільність ринку.

02.2 Стилі активів: дивідендні переваги, але не абсолютний захист

При глобальних коливаннях цін активів, окрім зменшення позицій та зниження ризиків, важливо правильно розподілити активи. Аналізуючи кілька значних криз з 2018 року, зроблено висновки:

• Стиль: дивідендні активи мають перевагу, оскільки мають більш стабільну фундаментальну базу та кращий захист у періоди ризиків. За даними, у періоди зовнішніх шоків понад 10 днів, дивідендні активи показували кращі результати.
• У кінці медведжитового циклу — перевага дивідендних активів ще більш виражена, оскільки компанії з низькими оцінками та довгостроковими інвесторами менш схильні до панічних продажів.
• У бульбашкових та волатильних періодах — дивідендні активи також отримують додаткову підтримку через ліквідність та емоції.

З абсолютної точки зору:

• Глобальні ризики — не абсолютний захист. Індекс дивідендів (CSRC Dividend Index) у кризових ситуаціях зазнавав значних втрат, наприклад, у 2020 та 2022 роках.
• У період конфліктів у Близькому Сході — максимальні зниження індексів склали: 15.28% (2020), 14.66% (2022) для широкого ринку, тоді як дивідендний індекс — менше: 13.4% та 12.23%.
• У поточному конфлікті (березень 2026) — максимальні втрати склали 6.70% для широкого ринку та 3.4% для дивідендів.

Загалом, у контексті напруженості у регіоні, обидві сторони — Іран та США — залишаються досить активними у своїх заявах, що може призвести до більш тривалого конфлікту та відповідних ринкових реакцій.

02.3 Галузевий розподіл: історичний досвід — реакція під час війни Росії та України

З огляду на схожість геополітичних ризиків у конфлікті у Близькому Сході та війні Росії з Україною, аналізуємо галузеву поведінку під час конфлікту у 2022 році, розподіляючи компанії за рівнями зростання та падіння.

Можна виділити два етапи:

(1) Етап ескалації конфлікту — ринок коригується:

• Найбільше постраждали: нафтохімія, кольорові метали, металургія, а також споживчі товари тривалого користування (автомобілі, побутова техніка);
• Відносно незалежні — медична сфера, енергетична безпека (вугілля);
• Найстійкіші — фінансовий сектор (банки, небанківські фінансові установи), аграрний сектор.

Ці ж тенденції повторюються у конфлікті у Близькому Сході: зростання попиту на AI, енергетичну безпеку.

(2) Етап відновлення:

• У період відновлення — політика та галузевий попит визначають галузі для активних дій;
• Відновлення технологічного сектору не завжди залежить від покращення настроїв, а більше — від попередніх переваг, наприклад, у сферах нерухомості, туризму, розваг.

● Загальний висновок:

• Перед конфліктом — перевага мають технології та високотехнологічні компанії, що відповідають тренду «перерозподілу» глобальних ресурсів;
• Після дна — галузі з високою еластичністю, що мають потенціал для швидкого відновлення, зокрема, сервісний сектор (висококласна нерухомість, спорт, туризм, готелі, ресторани).

03

Інвестиційна стратегія — реагувати, формувати портфель для відновлення, фокус на галузевих та політичних можливостях

Порівняно з конфліктом у Росії та Україні, ситуація у Ірані демонструє більшу стійкість ринку А-акцій. Короткострокові коливання через ескалацію конфлікту цілком можливо відновити. За розподілом компаній у портфелі, кількість глибоких просідань менша, ніж у історичних кризових періодах, що свідчить про контрольовану динаміку.

З точки зору зовнішніх шоків, вплив на Китай — опосередкований. У конфлікті у Ірані Китай не є безпосереднім учасником, вплив — через ціни на енергоносії, ланцюги постачання, транспорт. Крім того, залежність від енергоресурсів у Китаю — помірна, тому передача зовнішніх шоків — обмежена.

З точки зору ринкової ситуації: конфлікт відбувається у фазі зростання ринку, індекс має потенціал для зростання, а регуляторна політика сприяє стабілізації — зокрема, підтримка стабільності ринків акцій, облігацій, валют.

Рекомендації щодо галузевого розподілу:

Перед появою наступного найважливішого сигналу (зменшення волатильності на нафті) —
(1) Оборонна стратегія: зменшення волатильності дивідендних активів, високий ΔG — вугілля, нефінансові компанії, медіа, нафтохімія, транспорт.
(2) Атакуюча стратегія: зростання галузевого попиту (AI, енергетична безпека — вугілля, сонячна енергетика, гідроенергетика, зберігання енергії).

Після відновлення індексів (після зменшення волатильності) —
(1) Галузі, що переважали до шоку і не змінили логіку: AI, системи охолодження, енергетичне обладнання, платформні застосунки;
(2) Можливі сценарії зміни очікувань: стабілізація балансу активів, що сприяє споживчому попиту та відновленню сервісних секторів (висококласна нерухомість, спорт, туризм, готелі, ресторани).

04

Ризики

• Несподівані зміни макрополітики;
• Ескалація геополітичних ризиків;
• Історичні дані не гарантують майбутніх результатів.

(Джерело: Kaiyuan Securities)