Середня річна зарплата 1,32 млн юанів у Horizon, збитки понад 10,4 млрд, куди пішли гроші?

Автор | Ю Хінг                             Редактор | Гао Янь                        Джерело | Yenma Finance

Коли автоконцерни шалено змагаються за розумні системи водіння, Horizon Robotics (9660.HK), який створює “мозок” для розумних автомобілів, став найпершим, хто почав кровоточити.

19 березня Horizon Robotics опублікувала річний звіт за 2025 рік. Згідно з фінансовим звітом, минулого року дохід компанії стрімко зріс до 3,758 мільярдів юанів, що на 57,7% більше ніж торік; але збитки за рік склали аж 10,469 мільярдів юанів, перетворивши прибуток у збитки.

Звіт показує, що найпрямішою причиною збитків є різке зростання інвестицій у дослідження та розробки.

Засновник і генеральний директор Horizon, Ю Кай, на прес-конференції заявив, що це свідомий стратегічний вибір компанії. Інвестиції у R&D склали 5,15 мільярдів юанів і були спрямовані переважно на хмарні AI-тренінги, нове покоління BPU “Ріманська архітектура” та майбутні фізичні AI-моделі. Ю Кай підкреслив: «Ми не боїмося високих витрат на R&D, ми віримо, що це дасть нам технологічну перевагу у майбутньому».

У весну 2026 року, коли змагання у секторі розумних автомобілів “змагаються за життя”, Ю Кай веде компанію у “великий ризик” щодо майбутньої домінанти.

Станом на 20 березня Horizon Robotics закрилася на рівні 7,34 гонконгських доларів за акцію, а загальна ринкова вартість становила 107,5 мільярдів гонконгських доларів.

Від прибутку до величезних збитків

У чому причина?

Якщо дивитися лише на доходи, Horizon майже є ідеальним зразком зростаючої компанії. У 2025 році дохід склав 3,758 мільярдів юанів, що на 57,7% більше ніж торік, а валова маржа становила 64,5%. Більше ніж 94,6% доходів припадало на автомобільний сектор, з високою валовою маржею 67,2%.

Це пояснюється швидким розвитком галузі. Згідно з фінансовим звітом, у 2025 році в Китаї відбувся значний прорив у трансформації ринку пасажирських автомобілів у сторону інтелектуалізації. Проникнення автомобілів з функціями допомоги водієві досягло історичного максимуму — 67,6%.

Варто зазначити, що у продажах нових автомобілів з функціями середнього та високого рівня інтелектуальної допомоги частка зросла з 21,6% у 2024 році до 42,6% у 2025 році. Таким чином, у 2025 році у Китаї кожні три продані легкові автомобілі — два з них мають функції допомоги водієві, причому майже один із них — з високим рівнем систем.

Одночасно, у 2025 році Horizon стабільно утримує перше місце на ринку базових систем допомоги водієві (ADAS) для основних брендів, з часткою 47,7%. У сегменті високорівневих систем допомоги водієві, що зростає, компанія займає перше місце з часткою 14,4%. У масовому сегменті автомобілів до 20 тисяч юанів Horizon має частку 44,2% у рішеннях високого рівня розумного водіння, посідаючи перше місце.

Проте, попри швидкий розвиток ринку та абсолютну перевагу у частках, Horizon зазнала збитків у 10,469 мільярдів юанів, що значно гірше за чистий прибуток у 2,347 мільярда у 2024 році.

Зростання доходів без зростання прибутку — головна причина — це R&D. У 2025 році витрати на дослідження і розробки склали 5,154 мільярдів юанів, що на 63,3% більше ніж торік, і становили 137,1% від доходу. Це означає, що на кожен зароблений юань Horizon витрачає 1,37 юаня на R&D.

Основні чинники зростання витрат на R&D — три: по-перше, зростання витрат на хмарні сервіси та закупівлю технологій для розробки систем NOA HSD, високорівневих ADAS-чипів; по-друге, підвищення зарплат дослідників (у тому числі за акціями); по-третє, зростання вартості виробництва чипів і витрат на матеріали. Хоча витрати на R&D зростають, їх частка у доходах лишається стабільною — у 2024 році вона становила 132,4%.

Крім зростання витрат на R&D, у 2025 році витрати на продажі та маркетинг зросли на 54,2% і склали 632 мільйони юанів, переважно через активізацію маркетингових кампаній, просування бренду та збільшення бонусів для працівників (у тому числі за акціями). Однак частка витрат на продажі та маркетинг у загальному доході знизилася з 17,2% у 2024 році до 16,8% у 2025 році.

Середня річна зарплата — 132 тисячі юанів

Зростання витрат на R&D, продажі та маркетинг включає підвищення зарплат дослідників і працівників маркетингу.

Працівники Horizon завжди були об’єктом заздрості багатьох. Навіть порівняно з колегами, рівень зарплат Horizon є дуже конкурентним.

Згідно з “Prospectus”, під час IPO 2023 року у Horizon працювало 1478 співробітників, загальні зарплати склали 1,435 мільярда юанів, середня річна зарплата — 971 тисяча юанів. Це другий показник у галузі після Hesai Technology (993 тисячі юанів), що торік вийшла на NASDAQ.

У жовтні 2024 року Horizon стала публічною компанією на Гонконгській біржі, і наприкінці року у компанії працювало 2078 співробітників, середня річна зарплата — близько 1,1778 мільйона юанів, що на понад 21% більше.

До 2025 року зарплати працівників Horizon зросли ще більше. За даними річного звіту, станом на 31 грудня 2025 року у компанії працювало 2215 штатних співробітників, а загальні витрати на зарплати (у тому числі за акціями) склали 2,918 мільярда юанів.

Отже, середня річна зарплата працівника у Horizon у 2025 році становила приблизно 1,3172 мільйона юанів, що на майже 12% більше ніж у попередньому році.

Чи може збитки відкрити нові можливості?

На прес-конференції Ю Кай досить спокійно пояснив збитки. Він назвав їх свідомим “акцентуванням” на майбутнє: «Ми активно збільшили інвестиції у R&D, особливо у тренінги для хмарних сервісів. Ми не боїмося високих витрат, навпаки, віримо, що постійні інвестиції у R&D допоможуть нам покращити наші AI-моделі та створити міцний захисний вал».

Ця логіка “заміни простору збитками” переконала більшість інвесторів. Після публікації фінансових результатів 20 березня акції компанії зросли на 1,24%.

Очевидно, що тиск на Horizon не обмежується лише фінансовими показниками. За останні роки компанія витратила понад сотню мільярдів юанів на R&D, досягла проривів у технологіях виробництва з 14 нм до 7 нм. Але порівняно з міжнародними гігантами — NVIDIA, Qualcomm — які вже активно використовують технології 4 нм/5 нм, Horizon відстає. Ще більш “фатальним” є те, що колишні “союзники” почали самостійно розвиватися: BYD використовує “чипи Horizon + власні алгоритми”, а Li Auto вже тестує власний системний чип “M100”.

Клієнти стають конкурентами, і ринковий простір Horizon сильно звужується. Щоб підтримувати високий рівень технологічної гонки, Horizon змушена часто звертатися до ринку за фінансуванням. У 2025 році компанія залучила понад 15 мільярдів юанів через IPO і подальші розміщення, але навіть одне з них — залучення 5,8 мільярдів — спричинило одноденну втрату ринкової капіталізації на 11,3 мільярда юанів.

На прес-конференції Ю Кай намагався заспокоїти ринок щодо прибутковості. Він зазначив, що хоча середня ціна на чипи у 2025 році була менше 60 доларів, з масовим впровадженням високорівневих систем NOA (HSD) “ціна продукту у майбутньому зросте і матиме більший вплив на зростання доходів, ніж обсяг поставок”. Він повідомив, що у 2025 році планується поставити 400 тисяч комплектів HSD і у третьому кварталі запустити спільну роботу з екосистемними партнерами над Robotaxi.

155 мільйонів — “не граємо у карти” засновник

Щоб зрозуміти, чому Horizon так сміливо йде на такі збитки, потрібно врахувати філософію засновника Ю Кая.

Повернемося до 2015 року. 39-річний Ю Кай залишив Baidu і занурився у тоді ще майже безнадійний сектор чипів для розумних автомобілів. Цей науковець, який створив Baidu Deep Learning Institute, з самого початку мав “несприйнятний” погляд — він хотів створити “чипи + операційні системи” для роботів, щоб стати такою ж базовою інфраструктурою, як Intel або Qualcomm.

Перші п’ять років засновник описує як “темні часи”. Тоді ще не було буму у секторі авто з інтелектуальними системами, і команда заробляла на AIoT-проектах у сферах розумних міст і розумної роздрібної торгівлі. У 2019 році, через розпорошеність бізнесу, Ю Кай ухвалив болісне рішення: закрити всі напрямки, окрім розумного водіння, і скоротити команду з 1200 до 700 співробітників. Згодом він вважає, що без цієї скорочення компанія “точно згоріла б”.

Переломний момент настав у 2020 році. Тоді Li Auto через неспроможність Mobileye задовольнити потреби у алгоритмах для китайських сценаріїв опинився у скрутному становищі, і за 8 місяців до релізу оновленої моделі Li ONE Ю Кай і його команда перенесли сотні інженерів у R&D-центр Li Auto, запропонувавши відкриті “біло-коробкові” рішення і цілодобову підтримку. Це дозволило за 8 місяців зробити те, що зазвичай займає 18-24 місяці.

Після виходу Li ONE на ринок і продажу понад 10 тисяч авто на місяць Horizon став відомим. Ю Кай у інтерв’ю “China Business Journal” згадує цей досвід і каже, що суть роботи — створювати цінність: “Клієнти стають успішнішими завдяки нашим продуктам і сервісам”. Після цього інвестиції Volkswagen у 2,4 мільярда євро і співпраця з понад 40 автоконцернами підвищили Horizon до вершини ринку чипів для інтелектуальних автомобілів у Китаї.

Ю Кай висловив відому ідею: “Не грати у карти — важливіше, ніж швидко досягти успіху”. У січні 2026 року на прес-конференції він ще раз підкреслив: “Horizon не прагне бути тим, хто грає у великі ігри, для нас важливо — залишатися непереможеними”.

Зараз, завдяки Horizon, “графік” Ю Кая значно зріс. За даними “Hurun Rich List” 2025 року, його статки становлять 15,5 мільярдів юанів, і він посідає 430-те місце у списку, піднявшись на 64 позиції порівняно з минулим роком.

Для Horizon 2025 рік із збитками у понад 10 мільярдів — це не кінець історії, а лише етап “великих ставок” на майбутнє розумних систем водіння. Чи зможе Ю Кай привести Horizon до перемоги у цій довгій “грі”? Обговорюйте у коментарях.