Міф про високий зростання Aimer більше не актуальний: темпи зростання доходів і чистого прибутку вперше опустилися до однозначних чисел, обидва ключові продукти зазнають тиску

炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

28 вересня 2020 року компанія 愛美客 (Aimeike) вийшла на ринок із капіталізацією 40,8 мільярдів юанів, зайшовши на біржу стартапів. За наступні дев’ять місяців її акції зросли у ціні в чотири рази, а у березні 2021 року вона стала третьою компанією після Маяо, чиї акції перевищили тисячу юанів, досягнувши пікової ринкової капіталізації понад 170 мільярдів юанів. Ця компанія, яку називають «Маяо у сфері естетичної медицини», завдяки надзвичайно високій валовій маржі у 94,85% та чистому прибутку у 60% створила легенду на ринку капіталу у золотий період медичної естетики.

Ключовий секрет успіху 愛美客 полягає у створенні захисного валу за рахунок трьох типів реєстраційних свідоцтв на медичні прилади. Її флагманський продукт «Hi-Body» — перша в країні ін’єкційна рідина для відновлення шкіри шиї, яка з 2016 року монополізувала ринок. У період з 2017 по 2020 роки доходи від рідини зросли з 0,34 мільярда до 4,47 мільярда юанів, середньорічний складний темп зростання становив 129%. Така модель «монополії на ринок + цінова влада» ідеально повторює основну логіку Маяо. Однак із появою все більшої кількості конкурентів міф про високий темп зростання 愛美客 поступово починає сходити нанівець.

Міф про високий темп зростання більше не актуальний: зростання доходів і чистого прибутку вперше знизилися до однозначних чисел

За даними річної звітності, оприлюдненої 19 березня, у 2024 році 愛美客 досягла доходу у 3,026 мільярда юанів, що на 5,45% більше ніж у 2023 році, тоді як темп зростання у 2023 році становив 47,99%. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 1,958 мільярда юанів, знизившись з 47,08% до 5,33%. Це перший випадок з 2016 року, коли річний темп зростання доходів і чистого прибутку опустився до однозначних чисел.

Особливо варто звернути увагу на те, що у четвертому кварталі 2024 року дохід склав 650 мільйонів юанів, а чистий прибуток — 372 мільйони юанів, що відповідно на 7% і 15,47% менше за попередній рік, і вперше за історію компанії зафіксовано двократне зниження у одному кварталі. Аналізуючи дані за попередні квартали, стає очевидним, що зниження темпів зростання почалося ще раніше: у першому кварталі 2024 року зростання доходів становило 28,24%, а чистого прибутку — 27,38%; у другому кварталі — 2,35% і 8,03%; у третьому — 1,10% і 2,13%. Загалом, у 2024 році темпи зростання знижувалися кожного кварталу.

З погляду грошового потоку, у 2024 році чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 1,927 мільярда юанів, що на 1,38% менше ніж у попередньому році — вперше за історію компанії спостерігається зниження у порівнянні з минулим роком. Причинами цього є значне зростання операційних витрат і запасів. За витратами, у 2024 році витрати на збут склали 277 мільйонів юанів, а на дослідження і розробки — 304 мільйони юанів, що є новими рекордами. Однак ефективність цих витрат зменшується: у 2023 і 2024 роках темпи зростання витрат на збут перевищували темпи зростання доходів.

За останні три роки витрати на R&D залишаються високими, з двозначним зростанням у відсотках, але нові продукти ще не сформували масштабних доходів і навряд чи швидко принесуть суттєвий прибуток. Щодо запасів, наприкінці 2024 року їхній обсяг становив 72,48 мільйона юанів, що на 0,14% більше ніж у попередньому році і становить 0,87% від загальних активів. Запаси товарів на кінець року зросли приблизно на 45% і склали 32,05 мільйона юанів, що свідчить про уповільнення продажів кінцевого споживача.

“Hi-Body” не зміг врятувати ситуацію ціновою політикою, а зростання “濡白天使” (Rúbái Tiānshǐ) залишається слабким

Розглядаючи продукти, слід зазначити, що як перший у країні продукт для відновлення шкіри шиї, 愛美客 “Hi-Body” раніше був «золотною коровою» компанії. Після виходу на ринок у 2017 році його продажі зросли з 119,7 тисячі штук до 5,14 мільйонів у 2023 році, частка доходу від продажу перевищувала 70%. Однак у 2024 році дані за річною звітністю показують, що обсяг продажів ін’єкційних рідин з “Hi-Body” за весь рік склав 6,346 мільйонів штук, що на 24,44% більше, ніж у попередньому році, але дохід зріс лише на 4,4% і склав 1,744 мільярда юанів.

Середня ціна за одиницю знизилася з 325 юанів у 2023 році до 275 юанів у 2024 році, що на 15,4% менше, а обсяг запасів значно зріс — на 91,40%. Це свідчить про те, що після отримання дозволу у липні 2024 року на продукт “润致·格格” (Rùnzhì Gégé) від компанії Huaxi Biological, ринкова конкуренція почала змінюватися, і стратегія цінового зниження для збільшення обсягів продажів дала обмежений ефект.

З точки зору структури доходів 愛美客 у 2024 році отримала 17,43 мільярда юанів від ін’єкційних рідин, зосереджених навколо “Hi-Body”, та 12,16 мільярда юанів від гелевих ін’єкцій “濡白天使”, що становить 57,64% і 40,18% відповідно від загального доходу. Це основні бізнес-напрями компанії.

Зокрема, “濡白天使” (гель із крос-лінкованим гіалуроновим натрієм, що містить лактат лізину і етанол) отримав реєстраційне свідоцтво класу III у червні 2021 року і кілька років демонструє швидке зростання доходів, вважаючись другою «зіркою» зростання компанії. Однак у 2024 році “濡白天使” також показує ознаки уповільнення: обсяг продажів гелевих ін’єкцій склав лише 893,6 тисяч штук, що на 11,24% менше ніж у попередньому році, а темпи зростання доходів знизилися з 81,43% у 2023 році до 5,01%.

З галузевої точки зору, дві основні продукти 愛美客 зазнають тиску через посилення конкуренції, уповільнення зростання галузі та посилення регулювання. Гіалуронова кислота колись була «золотим стандартом» у медичній естетиці, але тепер вона опинилася у глибокій внутрішній конкуренції: станом на 2024 рік у країні зареєстровано понад 50 сертифікатів класу III на гіалуронову кислоту, понад 400 брендів на ринку, що зменшує цінову владу виробників і ускладнює вибір для медичних клінік.

За темпами зростання галузі, у 2024 році, за оцінками компаній Allergan і Deloitte, ринок медичної естетики зростає приблизно на 10% — хоча це і зберігає двозначний приріст, але значно менший, ніж у 2023 році, коли зростання становило 20%. Регуляторна політика у 2024 році посилила контроль за видачею трьох сертифікатів на медичні прилади, що ускладнило діяльність нелегальних медичних центрів і посилило тиск на канали збуту.

Загалом, труднощі 愛美客 — це яскравий приклад того, як індустрія естетичної медицини переходить від стадії бурхливого зростання до зрілості. Зі вступом у другу половину життєвого циклу, «час легкого заробітку» минув. Наразі близько 98% доходів компанії все ще залежать від продуктів із гіалуроновою кислотою. У річній звітності згадуються 10 досліджуваних продуктів, з яких лише один — “寶尼達2.0” для підборіддя — отримав дозвіл наприкінці 2024 року. Однак цей продукт є лише розширенням показань існуючих препаратів і не є революційною інновацією.

Щодо резервних продуктів, такі напрями, як ботулотоксин і колаген, стикаються з жорсткою конкуренцією і не здатні створити «зіркові» бестселери на зразок “Hi-Body”. Купівля 85% акцій корейської компанії REGEN за високою премією у 1,386 мільярда юанів залишається під питанням щодо відкриття нової лінії зростання. У нових умовах конкуренції 愛美客 стикається з численними викликами у збереженні лідерських позицій у галузі.