IPO китайської фармацевтичної компанії: 99% доходу залежить від одного продукту, за два роки сплачено 1.8 млрд на послуги просування афільованим компаніям

Джерело зображення: Visual China

Новини Blue Whale 11 березня (журналіст Ту Цзюнь) Нещодавно компанія Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (далі — Hanfang Pharmaceutical) подала заявку на первинне публічне розміщення акцій на головному ринку Гонконгської біржі, а China International Capital Corporation виступає її ексклюзивним спонсором.

Одна з їхніх ключових продукцій — рецептурний препарат у вигляді розчину для зовнішнього застосування «Комбінований рідкий препарат з 黃柏» — приносить понад 99% доходу компанії; її валова маржа стабільно перевищує 80%. Однак термін захисту цього продукту залишився менше ніж на 5 років, і за останні два роки фінансові показники почали погіршуватися. Крім того, компанія є типовою сімейною фірмою: фактичний контролер — браття Цінь володіють 100% акцій перед IPO, а перед поданням документів вони здійснили одноразовий дивіденд у розмірі 200 мільйонів юанів, що викликало підозри у галузі щодо можливого виведення капіталу.

Понад 99% доходу залежить від одного продукту, і фінансові показники вже демонструють ознаки вичерпання ресурсів

Hanfang Pharmaceutical — це комплексна фармацевтична компанія, що займається виробництвом, продажем і дослідженнями у сфері традиційної китайської медицини, зосереджена на лікуванні шкірних та слизових захворювань. Її головний продукт — «Комбінований рідкий препарат з 黃柏», рецептурний зовнішній препарат, єдиний у Китаї, що отримав схвалення як рецептурний засіб у цій галузі. Продукт застосовується для відновлення шкірних і слизових пошкоджень, боротьби з інфекціями, використовується у хірургії, дерматології, гінекології та проктології.

У своїй «Prospectus» компанія зазначає, що у період з 2023 по третій квартал 2025 року продажі «Комбінованого рідкого препарату з 黃柏» становили відповідно 99,8%, 99,8% і 99,7% від загального доходу компанії, і прогнозується, що й надалі цей продукт залишатиметься основним джерелом доходу.

Згідно з документами, за останні роки компанія демонструє високий рівень валової маржі — понад 80%, незважаючи на те, що цей препарат є «золотим гаманцем» Hanfang Pharmaceutical. Однак така залежність від одного продукту створює значний ризик: коливання у ставленні до медичної спільноти та споживачів, коливання цін на сировину та інші фактори можуть негативно вплинути на фінансові результати та прибутковість компанії.

Фактично, залежність від одного продукту вже проявляє ознаки виснаження. У 2023, 2024 і 2025 роках доходи компанії становили відповідно 1,053 млрд, 992 млн і 803 млн юанів; прибутки за ці періоди — 237 млн, 199 млн і 145 млн юанів.

У 2024 році фінансові показники Hanfang Pharmaceutical знизилися: загальний дохід і чистий прибуток зменшилися приблизно на 5,8% і 16,1% відповідно. У «Prospectus» пояснюють це зниженням максимальної ціни продажу «Комбінованого рідкого препарату з 黃柏» у лікарнях. Це обмежує ціну для дистриб’юторів, оскільки вся ланцюг постачання від виробника до лікарні має фіксовану цінову політику.

Минулого року за перші три квартали компанія продемонструвала «зростання доходів без зростання прибутків»: у цей період доходи склали 803 млн юанів (+3,1%), а чистий прибуток — 145 млн юанів (-5,8%). Основною причиною зростання доходів у «Prospectus» називають розширення мережі роздрібних аптек. Однак слід зазначити, що компанія витрачає значні кошти на маркетинг: у цей період витрати на продажі та маркетинг склали 420 млн юанів, що становить 52,3% доходу, що суттєво знижує прибутковість.

Крім того, у «Prospectus» зазначено, що сертифікат на другий рівень державного захисту для «Комбінованого рідкого препарату з 黃柏» закінчується 20 липня 2030 року. У разі його несправного продовження, фінансові показники Hanfang Pharmaceutical можуть зазнати значних ударів. Після закінчення терміну дії на ринок увійдуть генерики, що може суттєво знизити цінову політику та частку ринку компанії.

Перед завершенням строку ексклюзивного захисту залишається ключовим питання — чи зможе Hanfang Pharmaceutical знайти «другу криву» розвитку. Насправді, останні роки компанія активно диверсифікує джерела доходу, розвиваючи косметику, препарати «Аньгун Нюхуан» і «Уцзи Байфенван». Однак, за поточною структурою доходів, інші продукти займають дуже малу частку.

Перед IPO — одноразовий дивіденд у 200 млн юанів, що потрапляє до кишень фактичних контролерів

Відкриті джерела свідчать, що Hanfang Pharmaceutical — типовий сімейний бізнес, заснований у червні 2004 року з початковим статутним капіталом 9 млн юанів. Спочатку компанія мала трьох ключових осіб: Цінь Веньцзі, Цінь Інцзі та Сє Цзюньпін, які володіли відповідно 80%, 10% і 10%. З них Цінь Веньцзі та Цінь Інцзі — брати.

Через два роки Сє Цзюньпін передав свою частку — 90 тисяч юанів (10%) — Цінь Веньцзі, повністю виходячи з компанії.

Згідно з «Prospectus», до IPO контроль над компанією здійснювали браття Цінь на 100%. Компанія цілком належить їм: Цінь Веньцзі володіє 90%, Цінь Інцзі — 10%. Власність дуже зосереджена, а керівництво складається з членів сім’ї: дочка Цінь Веньцзі Цінь Ченсюе — виконавчий директор, відповідальна за R&D, її чоловік Є Вейбін — секретар компанії.

Варто зазначити, що під час залучення капіталу компанія також здійснила значний розподіл дивідендів, що викликало підозри у ринку. У 2024 і перших три кварталах 2025 року компанія виплатила відповідно 50 млн і 150 млн юанів дивідендів, всього — 200 млн юанів. Оскільки браття Цінь володіють усією компанією, ці кошти фактично потрапили до їхніх кишень. З одного боку, компанія залучає кошти через IPO для підтримки операційної діяльності, з іншого — перед виходом на ринок здійснює одноразовий розподіл дивідендів, що ставить під сумнів цілісність і обґрунтованість цієї IPO.

Крім того, крім дивідендів перед поданням документів, висока концентрація акцій викликає питання щодо прозорості управління та захисту інтересів дрібних акціонерів.

Між 2023 і 2024 роками Hanfang Pharmaceutical сплатила компанії Shandong Jiyuan приблизно 180 млн юанів за маркетингові послуги. У 2023 році ця сума становила 147 млн юанів (24,4% від закупівель), у 2024 — 32,2 млн юанів (5,4%).

Згідно з «Prospectus», Shandong Jiyuan є афілійованою особою Hanfang Pharmaceutical, контрольованою племінником одного з акціонерів компанії.

З аналізу витрат на продаж і R&D видно, що компанія піддається критиці за «надмірний маркетинг і недостатню інноваційну діяльність». У «Prospectus» зазначено, що у 2023, 2024 і перших три кварталах 2025 року витрати на продажі та маркетинг становили відповідно 510 млн, 480 млн і 420 млн юанів, що відповідало 48,7%, 48,6% і 52,3% від загального доходу за цей період. У той час як витрати на R&D були дуже низькими: 56,95 млн, 59,62 млн і 41,55 млн юанів відповідно, що становить лише 5-6% від доходу.

Такий «фокус на маркетинг і слабкий R&D» свідчить про те, що розширення ринку «Комбінованого рідкого препарату з 黃柏» значною мірою залежить від активної каналізаційної підтримки. У практиці фармацевтичної галузі зовнішнє академічне просування часто є ризикованим з точки зору відповідності нормативам. Останнім часом регуляторні органи посилили контроль за витратами на просування під час IPO, запитуючи детальні пояснення.

У «Risk Factors» компанія також визнає: вона не може гарантувати, що внутрішні контрольні заходи повністю запобігатимуть незаконним діям співробітників або дистриб’юторів без її відома. У разі, якщо компанія буде визнана винною у кримінальних, слідчих або адміністративних справах щодо корупції, її можуть занести до чорного списку за корупційні правопорушення, що призведе до двохрічної заборони на продаж її продуктів у певних провінціях і державних медичних закладах.