"Найбільш успішна у заробітку" Li Auto отримала низьку оцінку

理ал-автомобілі нещодавно оприлюднили фінансовий звіт за четвертий квартал і весь 2025 рік, і ця компанія, яка раніше була названа «найбільш прибутковим студентом» у новій силовій кампанії, склала низький бал.

Увечері 12 березня компанія випустила повідомлення про фінансові результати за четвертий квартал і весь 2025 рік без аудиту. Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році компанія поставила 406 300 нових автомобілів, що на 18,8% менше порівняно з попереднім роком.

Прибуток за четвертий квартал знизився на 99,4%

Затримка у продажах безпосередньо вплинула на доходи, прибутки, валову маржу та інші фінансові показники.

З точки зору доходів, у 2025 році загальний дохід становив 112,3 мільярда юанів, що на 22,3% менше порівняно з попереднім роком; лише за четвертий квартал дохід склав 28,8 мільярда юанів, що на 35% менше, ніж у тому ж періоді минулого року. Зниження квартального доходу було значно більшим, ніж за весь рік, що свідчить про посилення ринкового тиску у другій половині року.

Фінансові результати компанії щодо прибутків ще більш невтішні: чистий прибуток у 2025 році склав лише 1,1 мільярда юанів, що на 85,8% менше, ніж у 2024 році, коли він становив 8 мільярдів. У четвертому кварталі чистий прибуток склав 0,2 мільярда юанів, що на 99,4% менше, ніж у тому ж періоді минулого року. Навіть якщо виключити разові статті доходів і витрат, чистий прибуток за цей квартал за нефінансовими стандартами (Non-GAAP) становив лише 274 мільйони юанів.

Збитки у операційній діяльності вперше за останні роки призвели до повного збитку за рік. У 2025 році операційний збиток склав 521 мільйон юанів, тоді як у 2024 році компанія отримала прибуток у 7 мільярдів. У четвертому кварталі операційний збиток ще більше зріс і склав 443 мільйони юанів, а операційна маржа становила -1,5%, що свідчить про значне зниження операційної ефективності.

Варто зазначити, що кінцевий чистий прибуток у 2025 році у розмірі 1,1 мільярда юанів не був отриманий від основної діяльності, а здебільшого завдяки 1,92 мільярда юанів відсоткових доходів та інвестиційних прибутків.

Зниження середньої ціни автомобіля та втрата валової маржі ще більше звузили прибутковий простір компанії. Через посилення конкуренції на ринку, цінові війни та зростання популярності дешевших моделей, середня ціна продажу автомобіля знизилася з 278 000 юанів у третьому кварталі до приблизно 250 000 юанів у четвертому кварталі.

Ще у третьому кварталі валова маржа зазнала коливань через відкликання моделі MEGA. Компанія зарезервувала близько 1,1 мільярда юанів на одноразові витрати, що безпосередньо призвело до чистого збитку у 624 мільйони юанів у третьому кварталі, що завершило 11-квартальну серію прибутків. Враховуючи цей вплив, фактична валова маржа автомобілів у третьому кварталі становила 19,8%. Навіть за цим показником у четвертому кварталі вона знизилася до 16,8%, що на 3 відсоткових пункти менше за попередній квартал і порушило довгострокову тенденцію підтримки рівня валової маржі близько 20%.

На рівні грошових потоків також спостерігаються суттєві зміни: операційний грошовий потік перейшов у негативну зону, з 15,9 мільярда юанів у 2024 році до -8,6 мільярда у 2025 році. Свободний грошовий потік зменшився з 8,2 мільярда до -12,8 мільярда юанів, що свідчить про зниження здатності компанії генерувати готівку від операційної діяльності. Однак станом на кінець 2025 року у компанії залишалося 1012 мільярдів юанів у готівці, наявних коштах і короткострокових інвестиціях, що забезпечує достатній рівень резервів.

Початок трансформації зазнав невдачі

2025 рік компанія визначила як ключовий для переходу від односторонньої стратегії розширення запасів до двофункціональної — «збільшення запасів + чистий електронний» — але цей початок був дуже складним.

Згідно з інформацією, оприлюдненою під час телефонної конференції щодо фінансових результатів, компанія зазнала серйозних труднощів у розвитку у сегменті чистого електронного транспорту. У березні 2024 року був випущений перший електромобіль MEGA, але через завищені цілі продажів, затримки у розвитку зарядної інфраструктури та негативний громадський резонанс на початкових етапах, він не зміг повторити успіх моделі з розширенням запасів.

У липні 2025 року був випущений другий електромобіль i8, але через відео з тестами на зіткнення, що викликали суспільний резонанс, виникли суперечки. У вересні того ж року компанія запустила дешевшу модель i6 для стимулювання продажів, але через сплеск попиту на батареї у другій половині року та нестачу у ланцюгу постачань, вона не змогла швидко виконати замовлення і пропустила оптимальний період зростання продажів.

Крім труднощів із новими моделями, основа компанії — стратегія розширення запасів — зазнала безпрецедентних ударів. Конкуренти, такі як Wenjie та Leapmotor, копіювали концепцію «великого простору + високої комплектації» для сімейних SUV, що спричинило високу конкуренцію у сегменті преміум SUV, зокрема у моделях L8 і L9.

Одночасно внутрішній ринок автомобілів у 2025 році здебільшого зростав за рахунок програми «обміну старих авто», яка при фіксованих субсидіях сприяла продажам дешевших моделей. Оскільки позиція компанії — середній та високий ціновий сегмент, вона не отримала значних вигод від ринкових стимулів і натомість зазнала тиску через загальне сповільнення високого сегмента.

Зміни у керівництві

Зі зростанням тиску на продажі та прибутки, у другій половині 2025 року компанія почала масштабну реорганізацію.

У листопаді 2025 року генеральний директор Лі Сянь оголосив про завершення трирічної моделі управління за допомогою професійних менеджерів і повернення до стартап-стилю управління. Це супроводжувалося масштабною зміною кадрів: з серпня 2025 року і до сьогодні кілька ключових керівників, зокрема колишні топ-менеджери Huawei Zou Liangjun і Li Wenzhi, що займалися розробкою систем автопілоту, продуктами, чіпами та ланцюгами постачань, пішли з компанії.

У 2026 році компанія провела масштабну реорганізацію дослідницько-розробницької системи. За словами Лі Сяня під час фінансової конференції, ця реорганізація вже завершена: команда розробки більше не поділяється за функціями «програмне забезпечення» і «апаратне забезпечення», а організована навколо цілі створення «цифрової людини».

На продажах компанія також намагається вирішити проблеми управління мережею фірмових салонів. У березні 2026 року було запущено програму партнерства з дилерами, що передбачає делегування управлінських рішень і введення системи розподілу прибутку, а також коригування системи мотивації продавців.

Щодо чуток про закриття 100 салонів, президент компанії Ма Donghui спростував їх у телефонній конференції, назвавши це нормальним процесом оптимізації неефективних точок продажу. У 2026 році кількість салонів залишиться такою ж або навіть зросте, але стратегія зосередиться не на кількості, а на якості — підвищенні рівня обслуговування у ключових містах.

У фінансовій звітності зростання витрат на дослідження і розробки залишається одним із небагатьох стабільних показників. У 2025 році витрати на R&D досягли рекордних 11,3 мільярда юанів, понад половину з яких витрачено на AI-технології.

Лі Сянь вважає, що через вплив AI технологій конкуренція між компаніями скоро перейде у нову фазу, і переваги лідерів будуть важко швидко відтворити. Тому у 2025 році компанія оголосила про перехід до технології «інкарнованого інтелекту». Самостійно розроблений чіп для розумного водіння на 5 нм «Мах 100» вже завершив прототипування і проходить тестування на демонстраційних автомобілях, а планується його масове виробництво у другому кварталі 2026 року.

Щодо продуктів, компанія планує повернути ритм ринку через нові моделі. У другому кварталі 2026 року на ринок вийде нове покоління L9, оснащене власним високопродуктивним чіпом і повністю керованою підвіскою, щоб досягти прориву у технологічному плані. У сегменті чистого електромобіля керівництво повідомило, що проблеми з батареями, які стримували поставки i6, вже вирішені, і зараз місячна потужність виробництва становить 20 000 автомобілів. У 2026 році також планується запуск висококласної моделі i9.

Крім того, компанія розглядає вихід на міжнародний ринок як один із довгострокових стратегічних напрямків. Наприкінці 2025 року вона офіційно вийшла на ринки Єгипту, Казахстану та Азербайджану. У 2026 році очікується, що експортні продажі дадуть додатковий приріст.

Незважаючи на часті стратегічні корекції, короткостроковий тиск на операційну діяльність залишається високим.

У першому кварталі 2026 року ситуація на ринку залишалася несприятливою. За прогнозами компанії, обсяг продажів у кварталі становитиме від 85 000 до 90 000 автомобілів, що на 8,5–3,1% менше порівняно з минулим роком; дохід — від 20,4 до 21,6 мільярда юанів, що на 21,3–16,7% менше. Враховуючи вже оприлюднені дані за січень і лютий — 27 700 і 26 400 автомобілів відповідно — у березні компанія має продати щонайменше 31 000 автомобілів, щоб досягти нижньої межі прогнозу.

Що стосується цілого 2026 року, Лі Сянь поставив за мету зростання більш ніж на 20% у порівнянні з минулим роком, тобто повернути обсяг продажів до приблизно 490 000 автомобілів — рівня піку 2024 року. У дослідницькому звіті після публікації фінансових результатів Citibank висловила обережний погляд на цю ціль, залишивши рейтинг «нейтральним» і знизивши прогнози прибутків на 2026 і 2027 роки.