Чим популярніший стає ШІ, тим важче для iFlytek | 巨潮

Джерело: JuChao WAVE

Текст | Лао Юйер

Редактор | Ян Сюжань

У березні 2026 року в мережі швидко поширилася чутка про те, що «Китайська компанія iFlytek подала до уряду заявку на звільнення 30% працівників», що викликало ажіотаж на ринку. Правоохоронні органи швидко з’ясували, що ця інформація є вигадкою користувача Ша, і застосували до нього адміністративне затримання.

Однак ця подія все одно, як дзеркало, відобразила складні емоції ринку щодо цієї компанії в епоху штучного інтелекту.

Два місяці тому, 28 січня 2026 року, iFlytek опублікувала попередні дані про результати за 2025 рік, прогнозуючи чистий прибуток, що належить материнській компанії, у розмірі від 785 мільйонів до 950 мільйонів юанів, з річним зростанням 40–70%. Ці дані були вражаючими, і в той же день ціна акцій компанії зросла на 6.42%.

Однак ця радість швидко минула, і ціна акцій почала різко падати.

З одного боку — позитивний прогноз щодо зростання, з іншого — тривала слабкість цін. З одного — ореол «національної команди» у сфері штучного інтелекту, з іншого — паніка на ринку через чутки. За цим стоїть глибше питання.

Після зняття політичної підтримки та технологічних наративів, чи не віддаляється iFlytek все більше від прибутковості в епоху штучного інтелекту?

Загрози

На перший погляд, прогноз щодо результатів за 2025 рік — це яскрава оцінка. Компанія прогнозує чистий прибуток, що належить материнській компанії, у розмірі від 785 мільйонів до 950 мільйонів юанів, з річним зростанням 40–70%, а чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — від 245 до 301 мільйона юанів, з ростом 30–60%. Основні показники діяльності демонструють позитивну динаміку.

Однак, детальніше аналізуючи ці дані, можна помітити певні «водянисті» моменти — різниця між чистим прибутком, що належить материнській компанії, і чистим прибутком за вирахуванням особливих статей, становить від 640 до 690 мільйонів юанів. Основне джерело цієї різниці — це, як компанія сама зазначає, «збільшення державних субсидій за великі проекти приблизно на 300 мільйонів юанів».

Тобто компанія все ще «прикрасує» свою прибутковість за рахунок державної підтримки, і ситуація не змінилася.

З 2019 року компанія враховує у своїх фінансових звітах державні субсидії, і ця сума ніколи не була меншою за 400 мільйонів юанів. У період з 2022 по 2024 роки ці показники становили відповідно 473 мільйони, 404 мільйони і 419 мільйонів юанів, що становить 84.31%, 61.49% і 74.82% відповідних чистих прибутків.

Отже, за останні три роки понад 60% чистого прибутку компанії — це результат державних субсидій, а не основної діяльності. Якщо виключити цю частину, компанія фактично вже багато років перебуває у збитках.

Насправді, зростання iFlytek триває. За 17 років, окрім 2022 і 2023 років, компанія стабільно зростала двозначними темпами, і лише у двох роках темпи були нижчими за 20%. Це робить її однією з найуспішніших технологічних компаній на ринку А-акцій.

Але проблема в тому, що зростання доходів не перетворюється у відповідний прибуток. Витрати на дослідження і розробки, а також на продажі, — так звані «дві високі статті витрат» — постійно з’їдають прибуткову частину.

За перші три квартали 2025 року, витрати на продажі склали 3.227 мільярдів юанів, що на 26.38% більше, ніж за аналогічний період минулого року, тоді як зростання доходів склало лише 14.41%. Витрати на R&D становили 3.188 мільярдів юанів, що становить 18.76% від загального доходу, і залишаються високими. У 2024 році витрати на R&D склали 4.58 мільярдів юанів, майже 20% від загального доходу.

Загалом, ці дві статті витрат становлять близько 37% від загального доходу, і їхній річний приріст перевищує зростання доходів, що постійно звужує прибутковий простір.

Це навіть не враховуючи «фінансове прикрашання» — компанія тривалий час капіталізує близько 40% витрат на R&D, що значно зменшує «тиск» на прибуток на папері. Такий підхід дозволяє короткостроково покращити фінансові показники, але фактично — це «з’їдання своїх же ресурсів»: капіталізовані витрати на R&D потрібно амортизувати протягом кількох років. Якщо проекти не принесуть очікуваного комерційного доходу, це не лише затягне амортизацію, а й призведе до зниження активів.

Ризики

Якщо проблеми з прибутковістю на фінансовій звітності — це найочевидніше джерело тривог для ринку щодо iFlytek, то глибше заховані фінансові ризики на балансі — ще складніше виявити.

Зокрема, зростання дебіторської заборгованості та збільшення строків повернення — це одні з головних ризиків для компанії. На 30 вересня 2025 року, чистий обсяг дебіторської заборгованості становив 15.913 мільярдів юанів, що становить 93.67% від доходу, і за п’ять років він майже подвоївся порівняно з 5.768 мільярдами юанів наприкінці 2020 року.

Це означає, що зростання доходів не перетворюється у реальні грошові потоки, багато з них залишаються у вигляді боргів.

Ще більш тривожним є погіршення структури строків заборгованості. На кінець червня 2025 року, понад 45% дебіторської заборгованості — це борги, що зберігаються понад рік, загальною сумою 6.75 мільярдів юанів. А сума боргів із строком понад п’ять років зросла за десять років у 87 разів і становить 2.26% від загальної суми.

Через це, у першій половині 2025 року, резерви під безнадійну заборгованість склали вже 3.772 мільярдів юанів.

На тлі високої дебіторської заборгованості, компанія стикається з проблемою обмежених грошових ресурсів і зростаючого короткострокового боргу.

На кінець вересня 2025 року, грошові кошти становили лише 3.151 мільярда юанів, тоді як короткострокові позики зросли з 310 мільйонів наприкінці 2024 року до 1.865 мільярда, а короткострокові зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року, — до 1.759 мільярда. Всього ці два види боргів — понад 3.624 мільярда юанів — перевищують грошові кошти компанії.

Зростання боргового навантаження безпосередньо посилює фінансовий леверидж і знижує здатність компанії обслуговувати борги. За даними, рівень заборгованості (відношення боргу до активів) зріс з 53.17% наприкінці 2023 року до 56.41% на кінець третього кварталу 2025 року.

Щоб зменшити фінансовий тиск, компанія постійно збільшує строки оплати постачальникам, щоб поповнити оборотний капітал. На кінець вересня 2025 року, заборгованість перед постачальниками склала 9.556 мільярдів юанів, що на 11.77% більше, ніж у попередньому році.

Отже, ключовий шлях вирішення — це повернення коштів. У 2025 році iFlytek кілька разів наголошувала на важливості управління поверненнями, і у першій половині року заявила, що «перший раз у історії продажі повернули понад 10 мільярдів юанів», досягнувши 10.361 мільярда, що стало рекордом за півріччя.

Однак, аналізуючи цю цифру і порівнюючи з грошовими коштами на балансі, можна зробити висновок, що якість повернень залишає бажати кращого. У частині повернень, ймовірно, містяться великі обсяги боргових цінних паперів, що зменшує реальні грошові потоки. В результаті, чистий грошовий потік від операційної діяльності за перше півріччя залишався негативним (-7.72 мільярда юанів), і лише до кінця третього кварталу він злегка став позитивним — 1.23 мільярда.

Звичайно, цьому сприяє значна підтримка у вигляді державних субсидій.

Несбалансованість

У 2025 році iFlytek оголосила стратегію «зміцнення C-сегменту, поглиблення B-сегменту, вибір G-сегменту», навмисно відмовившись від проектів із високою ступенем кастомізації, низькою маржею та високими ризиками повернення, щоб зосередитися на сферах з більшою рентабельністю.

Однак, за підсумками минулого року, усі три основні бізнес-напрями — C, B і G — стикаються з серйозними викликами.

C-сегмент — ключовий напрямок цієї стратегії. За даними, у перших трьох кварталах 2025 року, доходи від C-сегменту зросли майже на 40%, і їхня частка у загальному доході зросла до 34%, ставши основним драйвером зростання.

За цим стоїть значні маркетингові витрати, і співвідношення «ціна-якість» результату залишає бажати кращого.

У першій половині 2025 року, витрати на маркетинг каналів для апаратної продукції C-сегменту зросли на 90.5% у порівнянні з минулим роком, додавши 3.4 мільйона юанів, і склали 7.2 мільйона. Компанія активно просувала бренди через телевізійні шоу, такі як «Найсильніший мозок» і «Вперед і назад», а також масштабно інвестувала у зовнішню рекламу на аеропортах і залізниці.

Однак високі витрати не принесли відповідного доходу. У першій половині 2025 року, доходи від розумних апаратів склали лише 8.7 мільярдів юанів, що на 3.27% менше, ніж у минулому році, і частка у загальному доході знизилася з 9.65% до 7.98%.

Паралельно, з розширенням C-сегменту, зростає і кількість скарг на якість продукції та сервіс. На платформі «Чорний кіт» зібрано понад 2000 скарг, що охоплюють дефекти продукції, неправдиву рекламу та відмову у сервісі. Найбільше скарг — на AI-навчальні машини.

На ринку B-сегменту компанія потрапила у цінову війну. За даними фінансової звітності, у третьому кварталі минулого року, проект із великим моделлю отримав контракт на 5.45 мільярдів юанів, що у 1.88 разів більше за суму та кількість контрактів інших компаній. Однак, про маржу, чистий прибуток, строки повернення та обсяг визнаних доходів — нічого не повідомляється.

У березні минулого року, заступник генерального директора iFlytek Лі Чжаньмей висловив таку думку щодо співпраці з великими моделями і автопромом:

За минулий рік, і iFlytek, і інші конкуренти вкладали багато грошей, і деякі навіть пропонували безкоштовні послуги. Це означає, що бізнес не приносить прибутку.

Це відображає основні труднощі B-сегменту. У період бурхливого розвитку загального штучного інтелекту, компанії змагалися за ринок, пропонуючи рішення за низькими цінами або безкоштовно, що призвело до зниження маржі.

Що стосується G-сегменту, то компанія вже почала скорочувати присутність. У третьому кварталі 2025 року, на конференції з результатів, віце-президент і секретар ради директорів Цзян Тао заявив, що компанія посилює «стратегію вибору G-сегменту» — у сферах, де немає фінансування через спеціальні облігації або довгострокові державні позики, навіть за наявності попиту, проекти реалізуються дуже обережно.

Це скорочення зменшує ризики повернення, але зменшення доходів не може бути повністю компенсоване зростанням C і B сегментів, і компанія опинилася у ситуації «скорочення G-сегменту — без зростання, розширення C і B — без прибутку».

На завершення

Зростання доходів iFlytek і постійна фінансова скрута — це відображення реальної ситуації у епоху високої конкуренції у сфері штучного інтелекту.

У цей період багато технологічних сервісів пропонуються за низькими цінами або безкоштовно. Це легко може призвести до ситуації, коли компанії «продають більше, а заробляють менше», — так званий «ефект масштабу без економічної ефективності».

Капітал або державна політика можуть підтримувати компанії тимчасово, але не можуть тримати цю підтримку довго. Особливо, підтримка з боку уряду часто супроводжується набагато більшими проблемами, ніж сума субсидій. Внутрішній потенціал компаній має розвиватися самостійно.

Однак у сфері штучного інтелекту чітких шляхів комерціалізації поки що немає, і багато галузей ще не пройшли перевірку. Шлях iFlytek — не легкий. У найближчому майбутньому її прибутковість залишатиметься під питанням.

Особлива заява: наведений вище зміст є лише думкою автора і не відображає позицію Sina Finance. За питаннями щодо авторських прав або інших проблем, будь ласка, звертайтеся протягом 30 днів після публікації.