Jieli Technology's Fourth IPO Attempt After Repeated Setbacks: 400 Million in Massive Dividends Over Three Years, Fundraising Amount Continues to Shrink

《Гаванський бізнес-нагляд》Ши Ціфу

20 березня Комітет з листингу Пекінської фондової біржі проведе 29-те засідання з розгляду питань листингу 2026 року, на якому буде розглянуто первинне публічне розміщення акцій Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. (далі — «Jieli Technology»).

Крім фінансових показників, шлях компанії до IPO викликає підвищену зацікавленість ринку. За майже 10 років з 2017 року компанія чотири рази намагалася пройти процедуру IPO, що супроводжувалося перевірками на місці, передачею до контролю та отриманням попереджувальних листів. Більш того, обсяг залучених коштів то зростав, то знижувався, а чотири її фактичні контролери здійснювали масові дивідендні виплати, що викликало багато дискусій щодо доцільності та необхідності виходу компанії на біржу.

1

У 2025 році фінансові показники змінилися, перший квартал покращився

За даними Tianyancha, Jieli Technology заснована у 2010 році і є підприємством з проектування інтегральних схем (SoC), що спеціалізується на системних мікросхемах. Основний напрям — Bluetooth-аудіо та відео, розумні носимі пристрої, розумні кінцеві пристрої для Інтернету речей, що пропонують високий рівень характеристик, гнучкість та високу інтеграцію для світового ринку.

Розроблені Jieli SoC переважно використовуються як головні контролери для різних розумних пристроїв, зокрема Bluetooth-навушників, Bluetooth-колонок, розумних носимих пристроїв, IoT-терміналів та мультимедійних чипів.

За період 2022–2024 років і січень-червень 2025 року (далі — «звітний період») доходи від продажу Bluetooth-навушників становили відповідно 1,246 млрд юанів, 1,599 млрд юанів, 1,454 млрд юанів і 565 млн юанів, що відповідало 55%, 54,59%, 46,61% і 41,18% від основного доходу компанії. У період січень-червень 2025 року через високий рівень конкуренції продажі дещо знизилися.

З іншого боку, доходи від Bluetooth-колонок склали відповідно 573 млн юанів, 648 млн юанів, 823 млн юанів і 396 млн юанів, що становить 25,27%, 22,12%, 26,38% і 28,86% від основного доходу. Доходи від IoT-терміналів склали відповідно 251 млн юанів, 328 млн юанів, 390 млн юанів і 198 млн юанів, що відповідає 11,06%, 11,21%, 12,51% і 14,46%.

У кожному періоді основні моделі Bluetooth-навушників продавалися у кількості 967 мільйонів, 1,307 мільярдів, 1,219 мільярдів і 1,077 мільярдів штук, причому у 2025 році порівняно з попереднім роком спостерігалося зниження на 11,71%. Основні моделі Bluetooth-колонок продавалися у кількості 459 мільйонів, 553 мільйони, 741 мільйон і 753 мільйони штук, що на 1,64% більше у 2025 році порівняно з попереднім роком.

Через оновлення окремих серій Bluetooth-навушників, зміни у масштабах сегментів ринку та часткову зміну частки компанії на ринку, фінансові показники Jieli Technology зазнали значних коливань. Зокрема, у першій половині 2025 року спостерігалося зниження доходів і чистого прибутку.

Щодо загальної фінансової статистики, за звітний період компанія отримала доходи у розмірі 2,267 млрд юанів, 2,931 млрд юанів, 3,12 млрд юанів і 1,373 млрд юанів відповідно, а чистий прибуток — 336 млн юанів, 623 млн юанів, 791 млн юанів і 293 млн юанів. Після виключення разових статей чистий прибуток належить материнській компанії становив 293 млн юанів, 574 млн юанів, 734 млн юанів і 261 млн юанів.

Щомісячні показники доходів і чистого прибутку порівняно з попереднім роком коливалися: зростання доходів відповідно 29,29%, 6,47% і зниження 4,58%; чистий прибуток зростав на 85,42%, 27,03% і знижувався на 22,89%. У першій половині 2025 року компанія зазнала зниження і у доходах, і у прибутках.

Крім того, ключові показники прибутковості, такі як валова маржа та рентабельність активів, також зазнали коливань і були нижчими за середні по галузі.

За звітний період валова маржа основної діяльності компанії становила 28,35%, 33,10%, 35,77% і 30,32%. З урахуванням виключення разових статей, середньорічна рентабельність власного капіталу, що належить материнській компанії, склала 13,35%, 22,08%, 22,46% і 6,86%. У той самий час середні значення валової маржі конкурентів становили 33,32%, 34,92%, 37,64% і 38,62%.

Компанія зазначає, що у січні-червні 2025 року через посилення конкуренції на ринку компанія застосовувала більш активну маркетингову стратегію для збереження частки ринку. Це призвело до зниження цін на основні продукти і, відповідно, зменшення валової маржі, що було нижчим за середні показники галузі.

Зниження триває. У 2025 році компанія отримала доходи у розмірі 2,804 млрд юанів, що на 10,12% менше, ніж у попередньому році; чистий прибуток — 596 млн юанів, зниження на 24,74%; чистий прибуток після виключення разових статей — 545 млн юанів, зменшення на 25,83%.

Компанія пояснює зниження показників у 2025 році такими чинниками: через невизначеність міжнародної торговельної політики спостерігається коливання попиту клієнтів; через жорстку конкуренцію на ринку споживчої електроніки ціни продажу знизилися, що знизило валову маржу на 5,03%; понад 40% продажів припадає на Bluetooth-навушники, і через конкуренцію на ринку продажі чипів для дешевих моделей знизилися; у 2024 році через випадкові зниження цін на закупівлю кремнієвих пластин рівень валової маржі та чистого прибутку був високим.

За попередніми оцінками, у 2026 році у період січень-березень компанія очікує отримати доходи у діапазоні 670–730 млн юанів, що становить приблизно 14,24–24,47% у порівнянні з аналогічним періодом попереднього року; чистий прибуток — 146–156 млн юанів, зростання на 7,22–14,56%; чистий прибуток після виключення разових статей — 133–143 млн юанів, зростання на 12,16–20,60%.

2

Залежність від ланцюга постачань занадто висока, запаси постійно зростають

Обидва кінці виробничого ланцюга Jieli Technology характеризуються високою концентрацією.

Основні постачальники компанії — відомі виробники кремнієвих пластин і компонентів: Huahong Group, Huada Technology, Mifitek, Unisoc, Puran Co. та інші.

За звітний період сума закупівель у п’яти найбільших постачальників становила відповідно 1,371 млрд юанів, 1,817 млрд юанів, 2,113 млрд юанів і 897 млн юанів, що відповідало 89,54%, 92,61%, 91,29% і 88,03% від загальної суми закупівель, тобто концентрація закупівель висока.

З іншого боку, у звітному періоді компанія продала п’яти клієнтам у сумі відповідно 929 млн юанів, 1,134 млрд юанів, 1,172 млрд юанів і 470 млн юанів, що становить 40,99%, 38,68%, 37,57% і 34,23% від загального доходу.

Для забезпечення стабільної роботи компанія закуповувала та формувала запаси окремих моделей кремнієвих пластин. Однак через зміни ринкового попиту та оновлення продуктів продажі не відповідали очікуванням, що спричинило накопичення довгострокових запасів і значні витрати на резерви знецінення запасів наприкінці періоду.

Запаси Jieli складаються з матеріалів, переданих на обробку за контрактом, та товарів у запасі. На кінець кожного періоду їхня балансову вартість відповідно становила 659 млн юанів, 522 млн юанів, 751 млн юанів і 775 млн юанів, що відповідало 38,24%, 25,45%, 27,07% і 23,95% активів у короткостроковій частині. Резерви знецінення запасів на кінець періоду становили 81,76 млн юанів, 125 млн юанів, 70,33 млн юанів і 47,37 млн юанів.

Що стосується обігу, то на кінець кожного періоду коефіцієнт обігу запасів становив відповідно 2,11, 3,32, 3,15 і 2,51 разу на рік.

Через збільшення запасів грошові потоки компанії були зайняті. За звітний період чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 778 млн юанів, 842 млн юанів, 455 млн юанів і 247 млн юанів. У 2024 році цей показник зменшився порівняно з попереднім роком, а у першій половині 2025 року — ще більше знизився.

На кінець 2025 року чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 513 млн юанів, що на 12,85% більше ніж у попередньому році.

На кінець кожного періоду залишки готівки та їх еквівалентів становили відповідно 854 млн юанів, 1,16 млрд юанів, 428 млн юанів і 770 млн юанів; грошові кошти — 858 млн юанів, 1,16 млрд юанів, 429 млн юанів і 772 млн юанів. Фінансові ресурси компанії досить високі.

Одночасно коефіцієнт загальної заборгованості (консолідований) становив 15,64%, 13,65%, 8,4% і 7,14%; коефіцієнт поточної ліквідності — 4,21, 4,73, 8,77 і 11,32 разу; швидкий коефіцієнт — 2,6, 3,53, 6,4 і 8,61 разу. Це свідчить про хорошу короткострокову платоспроможність.

3

Трудний шлях IPO, кілька разів змінювали плани залучення коштів

Найбільше уваги під час цього засідання привертає складна історія виходу на біржу Jieli Technology.

У березні 2017 року компанія подала заявку на листинг на головному майданчику Шанхайської фондової біржі, її супроводжувала CITIC Securities. У березні 2018 року перша спроба IPO була припинена регулятором.

У жовтні 2018 року компанія вдруге подала заявку на листинг на головному майданчику Шанхайської біржі. У першій половині 2019 року вона пройшла перевірку Комісії з цінних паперів, але у вересні того ж року відкликала заявку.

У січні 2021 року China Securities Regulatory Commission ухвалила рішення щодо застосування адміністративних заходів у вигляді попереджувального листа до Zhuhai Jieli Technology Co., Ltd. за фактами, що виникли під час другого етапу подання документів, зокрема — використання особистих банківських рахунків для операцій з грошовими коштами.

Згідно з попереджувальним листом регулятора, у період 2015–2016 років компанія використовувала особисті банківські рахунки для операцій з грошовими коштами: у 2015–2016 роках вона отримувала та здійснювала платежі через особисті рахунки, зокрема — у 2015 році отримала 70,84 млн юанів від продажу та здійснила оплату закупівель на 69,99 млн юанів, у 2016 році — відповідно 13,3 млн і 11,26 млн юанів; у період 2014–2018 років цей рахунок переказав 3,733 млн юанів у користь акціонерів, фактичних контролерів та пов’язаних осіб.

Через невдачі з двома попередніми IPO на Шанхайській біржі у 2021 році компанія у вересні того ж року звернулася до Шеньчженьської фондової біржі (SZSE) з метою виходу на ринок Growth Enterprise Market (GEM). Її супроводжувала CITIC Securities. Після трьох раундів запитів і перевірок на місці внутрішній контроль компанії залишався проблемним, і у серпні 2022 року вона добровільно відкликала заявку, що призвело до припинення процесу виходу на біржу.

Згідно з попередньою заявкою для GEM, компанія планувала залучити 2,5 млрд юанів. Крім стандартних розширювальних проектів, вона також планувала залучити 1,1 млрд юанів для поповнення оборотних коштів.

Після невдачі на GEM у 2022 році компанія вирішила знову спробувати вийти на біржу через Beijing Stock Exchange (BSE). У грудні 2024 року її заявка була прийнята, її супроводжувала Guotai Haitong Securities. Водночас компанія скоригувала плани залучення коштів, зменшивши загальний обсяг залучених коштів з 2,5 млрд юанів до 1,08 млрд юанів і виключивши додаткові джерела фінансування.

У новій редакції проспекту, поданому для засідання, зазначено, що планується залучити 681 млн юанів, з яких 321 млн — на модернізацію та комерціалізацію технологій бездротового аудіо, 208 млн — на оновлення та комерціалізацію чипів для розумних носимих пристроїв, і 152 млн — на розробку та комерціалізацію AIoT-Edge-комп’ютерних чипів.

Відомий експерт з податкового та фінансового права Лю Чжиген зазначає: «Значне зменшення залучених коштів з 2,5 млрд до 681 млн юанів у IPO пояснюється змінами ринкових умов, постійними запитами регулятора щодо історичних внутрішніх контролів, а також — високою фінансовою стабільністю компанії, що ставить під сумнів необхідність залучення додаткових коштів. Крім того, її фінансові показники «змінилися», зростання викликає сумніви, тому компанія змушена постійно знижувати очікувані обсяги залучення для отримання дозволу на вихід на біржу».

«Ці коригування — не просто стратегічне скорочення, а пасивна корекція під тиском кількох факторів:

По-перше, багаторічні внутрішні проблеми контролю, що не вирішуються, і постійні запити регулятора призвели до багатьох невдач у IPO; по-друге, фінансовий стан компанії «не бідний», великі дивіденди та залучення коштів одночасно викликають сумніви у доцільності; по-третє, «зміна обличчя» у фінансових показниках, зниження зростання та прибутковості; по-четверте, відсутність ключової конкурентної переваги продуктів, що веде до цінової війни низького рівня; по-п’яте, постійні зміни цілей залучення коштів і відсутність чіткої стратегії».

Як вже згадувалося, компанія має високий рівень грошових ресурсів і низький рівень заборгованості. За період 2022–2024 років вона виплатила дивіденди готівкою на суму відповідно 99,625 млн, 200 млн і 99,988 млн юанів, що разом становить близько 400 млн юанів.

На дату підписання проспекту, власники акцій — Ван Йіхуей, Чжан Цімінь, Чжан Цзінхуа і Ху Сяньцзюнь — безпосередньо володіли відповідно 9,48%, 3,96%, 2,83% і 1,27% акцій компанії, що разом дає їм контроль над 17,54% голосів і акцій. Одночасно вони володіють частками у 37,69%, 15,75%, 11,26% і 4,70% у контрольного акціонера Zhuhai Gaoqi, що дає їм у сумі контроль над 69,40% акцій і голосів цього акціонера, а через нього — і над 63,01% голосів і акцій Jieli Technology. Таким чином, ці четверо контролюють у сумі 80,55% голосів і акцій компанії.

Через високий рівень володіння, ці чотири фактичні контролери отримали щонайменше 300 млн юанів дивідендів за три роки. Під час IPO масові дивідендні виплати майже «чистили» їхні портфелі, що викликало додаткові сумніви щодо доцільності залучення коштів.

Лю Чжиген вважає: «Виплата великих дивідендів під час IPO виглядає легально, але насправді викликає глибокі сумніви щодо мотивів залучення коштів, корпоративного управління та захисту інтересів дрібних акціонерів. Така політика — «частина грошей — частина — збираємо гроші» — хоча й не порушує закону, але вже підсвічує червоний сигнал у сфері ділової етики і довіри капітального ринку».

«З відкритих джерел відомо, що з 2017 року, коли почався процес IPO, Jieli Technology виплатила близько 869 млн юанів дивідендів, з яких у період 2022–2024 років — майже 400 млн юанів. На кінець 2025 року її грошові кошти становили 1,467 млрд юанів, а ще 865 млн юанів вкладено у великі депозити та строкові вклади, що разом перевищує 2,3 млрд юанів, при цьому боргів у банках немає. За таких умов продовжувати виплачувати дивіденди і одночасно залучати кошти через IPO — логічно важко. Насправді, за цим криється трьохкратний ризик:

По-перше, підозри у зловживанні з боку фактичних контролерів, можливе «перерозподілення» інтересів. Виведення значних нерозподілених прибутків на користь первинних акціонерів і залучення коштів від публічних інвесторів — фактично передача майбутніх ризиків.

По-друге, сумнівна необхідність залучення коштів, що суперечить основній меті IPO. Головна мета — фінансування розвитку компанії, а не вихід для старих акціонерів.

По-третє, тривале збереження недосконалого корпоративного управління і внутрішнього контролю. Рішення про дивіденди — це також прояв дисбалансу у структурі управління, і у разі відсутності належних механізмів, великі дивіденди більше нагадують «доходи від контролю», а не справедливий розподіл для всіх акціонерів.

Загалом, дивідендна політика Jieli Technology — не просто фінансовий хід, а інструмент боротьби за інтереси у рамках IPO. Це і спроба протестувати регуляторів, і випробування довіри ринку. Інвесторам слід бути обережними щодо потенційних ризиків у такій схемі «високі дивіденди — низьке зростання — слабке управління».

Крім того, у цій редакції проспекту для засідання також є питання щодо судових спорів, що викликають занепокоєння.

Перед звітним періодом компанія та її контролери, фактичні контролери і частина співробітників були піддані кримінальній заяві та трьом цивільним позовам, поданим Zhuhai Jianrong і її пов’язаними особами у Гонконзі, які стверджують, що компанія порушує права або комерційні таємниці.

Щодо кримінальної справи, поліція Zhuhai надала висновок, що технічна інформація, задіяна у справі Hong Kong Zhuorong, не є таємною або недоступною для громадськості, і до звітного періоду справу було закрито. Щодо цивільних позовів, суди під час розгляду не встановили факт порушення прав або комерційних таємниць з боку компанії. За висновками незалежних експертів, технічні рішення, що використовуються у спірних продуктах, є загальновідомими та відкритими. Hong Kong Zhuorong і Zhuhai Jianrong до звітного періоду добровільно відкликали всі три цивільні позови.

Попередній період розгляду регулятором на Шанхайській біржі зосереджувався на питаннях порушень у веденні бізнесу та їх впливу, а також — на спорних питаннях, пов’язаних із випуском цінних паперів.

Jieli Technology відповіла, що у звітному періоді не виявлено порушень законодавства або правил ведення бізнесу, що негативно впливають на управління компанією. Крім уже розкритих у проспекті фактів, додаткові порушення включають: несплату соціальних внесків і пенсійних внесків; затримки з оформленням правовстановлюючих документів на нерухомість, оренду або реєстрацію; основна співпраця з клієнтами здійснюється за замовленнями, а з деякими ключовими клієнтами не укладено формальні рамкові угоди; процеси підписання документів після їхнього фактичного затвердження не мають внутрішніх правил, зокрема — відсутній «Табель передачі договорів»; внутрішній менеджмент окремих працівників є недосконалим.

Компанія підкреслює, що деякі співробітники не до кінця розуміли внутрішні правила, і в процесі їхнього впровадження були виявлені недоліки. Вона провела самостійну перевірку та усунення недоліків, удосконалила внутрішні регламенти та забезпечила їхнє ефективне виконання. (Видавництво «Гаванський фінансовий огляд»)