Переоцінка Dizhe Pharmaceuticals: три капітальні міграції "гібридного гена" понад 20 мільярдів

(Джерело: Інвестор.нет — Think Finance)

【Медичний огляд】Безпосередньо про тенденції у галузі охорони здоров’я та фінансові звіти фармацевтичних компаній, перша політична інтерпретація, швидко зрозуміти перспективи медицини.

«Від 科創板 до додаткового розміщення, до Гонконгської біржі.»

Діжезі Медікал (688192.SH, далі «компанія»), ще чекає на ласкавість Гонконгської біржі.

У січні компанія офіційно подала заявку на IPO до Гонконгської біржі. В умовах популярності виходу на ринок інноваційних фармацевтичних компаній «A+H», компанія має намір здійснити триразовий перехід капіталу — від 科創板 до додаткового розміщення, потім до Гонконгської біржі.

Проблема в тому, що успішна історія компанії раніше тепер переосмислюється ринком. Що стосується бізнесових результатів і виходу на міжнародний рівень, інвестори на Гонконгській біржі більш прискіпливі. Чи зможе компанія пройти цю ворота — покаже час.

01

Два зміни моделі оцінки

Початок історії Діжезі Медікал — це реалізація «гібридної» структури.

Близько 2016 року, тоді ще віце-президент глобальної компанії AstraZeneca, керівник інноваційного центру в Китаї, Чжан Сяолінь, опинився на роздоріжжі. Тоді багато міжнародних дослідницьких центрів закривалися, але Лю Дацзюн з China Investment Corporation побачив можливість і разом із AstraZeneca та Чжаном Сяолінем обговорював створення нової платформи для продовження досліджень на базі існуючої команди, з готовністю фінансувати.

Ця ідея реалізувалася у 2017 році з офіційним заснуванням компанії. «Гібридний» ген компанії проявляється у трьох акціонерах: іноземна фармацевтична компанія AstraZeneca, державний інвестиційний фонд China Investment Corporation і менеджмент, що володіє часткою. На сьогодні компанія не має контролюючого акціонера або фактичного керівника, керівництво очолює Чжан Сяолінь.

Такий «змішаний» підхід — «іноземні технології + державний капітал + менеджмент» — досить рідкісний, але подібні випадки є. Наприклад, Biocytogen, яка перед виходом на біржу також базувалася на «зовнішніх технологіях + капіталі». Цікаво, що, незалежно від шляху залучення капіталу або напрямків досліджень, компанія, здається, іде слідами Biocytogen, формуючи власну історію.

У 2021 році компанія вийшла на 科創板, залучивши 1.987 млрд юанів. У технічному плані, стратегія «ніша спеціалізованих показань» дуже схожа на Biocytogen, зосереджуючись на двох основних лініях — ірсортиніб та гольціситиніб. У 2023 році ці два препарати були запущені на ринок.

Інакше кажучи, компанія пройшла шлях «розробка — витрати на дослідження — комерційний перехід», і модель оцінки змістилася з потенціалу лінійок у початковій стадії до масштабної комерціалізації. Але амбіції компанії у капіталі не обмежуються цим, і історія потребує нових деталей.

У 2025 році компанія вийде на міжнародний ринок з кількома досягненнями. Зокрема, на конференції ASCO було оприлюднено дані про препарат DZD8586 — двохцільовий BTK-інгібітор, з хорошими показниками об’єктивної відповіді та безпеки. Також, ірсортиніб отримав прискорене схвалення FDA США, ставши першим китайським препаратом для лікування раку легень, схваленим у США. На сьогодні у компанії вже сім клінічних ліній продуктів.

Очевидно, що історія компанії перейшла від «потенціалу лінійок» до «масштабної комерціалізації», а потім піднялася до рівня «масштабної комерціалізації + міжнародної присутності». Ця модель — успіх Biocytogen, і незабаром компанія почне свою «капітальну вечірку».

02

Три перехідні капітальні етапи

З новою історією компанія активно виходить на капітальний ринок.

У 2025 році компанія залучила близько 1.8 млрд юанів через додаткове розміщення за ціною 43 юані за акцію, у якому брали участь понад десять відомих інституцій, зокрема Taikang Asset, Zhuque Fund, UBS.

Фактично, капітальна історія китайських інноваційних препаратів пройшла три етапи. Перший — до 2019 року, коли «є лінійки — є оцінка», фармацевтичні компанії змагалися за потенціал лінійок і капітал платив за «наявність». Другий — до 2023 року, коли «є хороші лінійки — є оцінка», важливі дані клінічних досліджень і комерційний прогрес визначали ціну. Третій — 2025 року, коли «можна виходити на світовий ринок — давайте оцінювати», — зростання кількості BD-угод і закордонних досліджень стимулювало капітал платити за «здатність продавати глобально».

З цієї точки зору, компанія успішно пройшла всі етапи, що привернуло капітал і підняло її капіталізацію до понад 36 млрд юанів. Але разом із тим, керівництво почало частково реалізовувати свої акції.

У липні компанія оголосила, що віце-президент Чжан Шийінь і головний комерційний директор, віце-президент Ву Циньї, зменшили свої частки за ціною 58.9–69 юанів за акцію, з метою погашення боргів і сплати податків за опціони. Варто зазначити, що частки цих керівників були отримані у 2022 році через систему опціонів за ціною 9.61 юанів. Після цього, у четвертому кварталі, ціна акцій поступово знизилася і зараз становить близько 50 юанів, а ринкова капіталізація — близько 230 млрд юанів.

З’явилися сумніви щодо того, чи є ці продажі керівництва цілеспрямованим виходом. Глибше — чи виправдана капітальна історія компанії. У відповідь, компанія заявила, що «дії керівництва щодо опціонів і зменшення часток суворо відповідають регуляторним вимогам, процедура прозора, легальна і не має на меті «перерозподіл вигод»».

Як би там не було, зараз компанія планує знову вийти на капітальний ринок. У січні вона офіційно подала заявку на IPO до Гонконгської біржі, прагнучи здійснити третій перехід капіталу — від 科創板 до додаткового розміщення і далі до Гонконгу.

Однак, у цей час, зниження ринкової вартості змусило ринок переосмислити її цінність. По-перше, наскільки компанія здатна самостійно генерувати капітал. По-друге, чи зможе її історія міжнародного виходу перейти від досліджень до реальних бізнесових результатів.

03

Перезавантаження історії

Щоб відповісти на два питання ринку, потрібно повернутися до основ компанії.

До 2025 року компанія прогнозує дохід у 8 млрд юанів, зростання понад 120%, а чистий збиток зменшиться. Основний драйвер — поширення двох препаратів у рамках програми медичного страхування, що підвищує їх ринкову частку. На третій квартал того ж року у компанії було 19.3 млрд юанів у готівці та еквівалентних коштах.

Однак, у компанії є «стеля» у комерціалізації — препарати ірсортиніб і гольціситиніб орієнтовані на вузькі показання, тому досягнення статусу «10-мільярдного бестселера» ще далеко. У відповідь компанія повідомила, що «обидва продукти слідують стратегії початкового запуску у вузьких показаннях і поступового розширення на ширший спектр терапій. Компанія активно працює над дослідженнями розширення показань, щоб охопити більше пацієнтів».

Крім того, компанія вважає, що «інноваційні фармацевтичні компанії зазвичай входять у період прибутковості після формування повного портфеля продуктів і масштабів комерціалізації. Компанія орієнтована на глобальні інновації і балансуватиме між постійними інвестиціями у R&D і планами продажів».

Щодо виходу на міжнародний ринок, після підтвердження технологій, наступний крок — комерційний запуск. Компанія повідомила, що «зараз ще не отримано доходів від продажів за кордоном, але активно оцінює і просуває різні міжнародні партнерства, щоб визначити найоптимальніший шлях глобальної комерціалізації, враховуючи можливості партнерів, синергію лінійок і потенціал розвитку».

За суттю, компанія сама переглядає свою історію. Раніше ринок вважав, що компанія може слідувати за Biocytogen — шляхом «дослідження — капітал — глобальний прорив» і стати Big Pharma. Тепер усвідомлюють, що цю історію можна копіювати, але ключова конкурентна перевага — ні. Головне — Biocytogen інвестує багато ресурсів у закордонні дослідження і вихід на ринок, а не просто залучає капітал.

Тому, зараз для компанії важливо чітко окреслити нову картину для виходу на Гонконгську біржу. У 2025 році багато фармацевтичних компаній з А-класу прагнуть виходу на Гонконг, зокрема, Чанчунь Гаосінг, Майвій Біо, Бета Фарма, тоді як Хуаньжень Медікал вже успішно вийшла на біржу. Можливо, ласкавість Гонконгу та міжнародних інвесторів буде пріоритетом для великих і зрілих компаній.

У відповідь, компанія повідомила, що «вихід на Гонконг — це стратегічне рішення, яке базується на глобальній довгостроковій стратегії, а не короткостроковому залученні капіталу. Ми визначимо обсяг емісії відповідно до реальних потреб розвитку бізнесу та ринкової ситуації». (Видання Think Finance)■

Джерело зображення | ФотоГрафіка

(Цей матеріал є лише для ознайомлення, не є інвестиційною рекомендацією. Ринок ризикований, інвестуйте обережно.)