Залишивши осторонь американо-іранські відносини та високі ціни на нафту, які галузі зможуть зберігати незалежно високу кон'юнктуру в майбутньому?

Звітний виклад

Один. 1999-2000: Вплив війни в Косово на технологічний сектор

У минулому тижневому огляді ми зосередилися на тому, як війна в Косово 1999 року — підвищення цін на нафту — інфляція в США — підвищення ставок ФРС вплинули на американські ринки та технологічний сектор.

Основний висновок: війна спричинила зростання цін на нафту, що підштовхнуло інфляцію, індекс Dow Jones Industrial у 1999 році в третьому кварталі зазнав тимчасового тиску, досягши піку і почав падати в січні 2000 року; натомість Nasdaq та технологічний сектор показали сильніший ріст, не зазнали впливу жорсткої монетарної політики, і їхній вершина досягнута з затримкою у 9 місяців після першого підвищення ставок ФРС.

Друге. 1999-2000: Історія доводить, що незалежна високотехнологічна індустрія може тимчасово подолати високі ціни на нафту та підвищення ставок

(1) З боку знаменника: війна в Косово викликає стиснення ліквідності

На початку 1999 року ОПЕК зменшує видобуток + війна в Косово (березень-червень 1999) — ціна на нафту з 10 до понад 30 доларів за барель; у червні 1999 року ФРС починає новий цикл підвищення ставок, до травня 2000 року підвищивши їх шість разів, що спричинило звуження ліквідності на фондовому ринку.

(2) З боку чисельника: очікування високої активності через оновлення систем та апаратного забезпечення у зв’язку з Y2K

Міф про Y2K починає поширюватися з 1996-1998 років — мас-медіа, Конгрес, президентські виступи — сфери фінансів, охорони здоров’я, військової промисловості, урядових структур пріоритетно оновлюють апаратне забезпечення та системи, що сприяє зростанню замовлень у технологічному секторі у 1998-1999 роках.

Зі зростанням очікувань, що 2000 рік принесе новий виток оновлень, ринок очікує подальшого зростання.

(3) Ринок 1999 року: високий приріст фундаментальних показників, подолання стиснення ліквідності, формування технологічної бульбашки

EPS індексу Nasdaq 100 у 1999 році зросло на 60%, PE (TTM) — 95x, динамічний PE — 65x.

1999 рік — рік посилення бульбашки у технологічному секторі, оскільки очікування, що настане «тисячолітній» період, стимулює оновлення у малих і приватних компаніях, що дозволяє технологічним компаніям подолати вплив підвищення ставок і досягти нових максимумів.

(4) Ринок 2000 року: коли фундаментальні показники погіршуються, навіть остання соломинка може зламати верблюда

Міф про Y2K не справдився, ЗМІ назвали це «міжнародною технологічною аферою». У березні 2000 року вершина технологічного буму — здавалося, що «анти-монопольна справа Microsoft» зірвала бульбашку, але насправді почався негативний спіральний цикл.

Компанії раніше інвестували у оновлення систем, що призвело до перенавантаження попиту на 2-3 роки наперед. У березні-квітні 2000 року багато лідерів сектору оприлюднили фінансові звіти з великими провалами, деякі .com компанії почали банкрутувати.

Наприкінці 2000 року запаси комп’ютерної техніки в США досягли історичного максимуму, що ще більше пригальмувало зростання. У 2001 році прибутковість Nasdaq 100 знизилася з 60% у 1999 році до -50%, і міф про технологічний рай закінчився.

Третє. Повернення до сучасності: без урахування геополітики та високих цін на нафту, які галузі можуть зберегти високий рівень незалежної активності?

Зараз світовий сектор оптоволоконного зв’язку та AI має 27 років прогнозу, залишається основним напрямком зростання, і саме тут зосереджені основні позиції інституцій. Однак ця динаміка тісно пов’язана з геополітичними подіями (нафта → ставка США → AI в США → внутрішні ланцюги постачання), і короткострокова волатильність залишається високою.

З досвіду 1999-2000 років, шукаючи галузі, які можуть зберегти незалежний високий ріст, якщо їхній тренд не буде тісно пов’язаний із геополітикою та цінами на нафту, то вони матимуть переваги у будь-якому сценарії.

З цієї точки зору, для зменшення волатильності портфеля і хеджування ризиків рекомендуємо окрім глобальних обчислювальних потужностей, додати два бета-напрямки, що мають внутрішній тренд зростання і менше залежні від цін на нафту: ланцюги зберігання енергії (інвертори/літій-іонні батареї), національні AIDC (зокрема, ByteDance).

Ризики: геополітична нестабільність, інфляція за кордоном, низькі очікування щодо внутрішнього стимулювання економіки.

Основний текст звіту

Один. Тенденції цього тижня

У минулому тижневому огляді ми детально розглянули, як війна в Косово 1999 року — підвищення цін на нафту — підвищення ставок ФРС вплинули на американські активи: що сталося з ринками та технологічним сектором?

Основний висновок: у першій половині 1999 року війна в Косово загострилася, Brent з 10 до понад 30 доларів за барель, що спричинило початок нового циклу підвищення ставок ФРС у червні 1999 року, з шістьма підвищеннями.

У цей період індекс Dow, більш залежний від виробничих витрат, у третьому кварталі 1999 року зазнав коливань і тимчасового тиску через ціни на нафту та підвищення ставок, у четвертому кварталі після зростання на тлі бульбашки технологічного сектору досяг вершини в січні 2000 року;

Натомість Nasdaq і технологічний сектор не зазнали впливу стиснення ліквідності, і до березня 2000 року індекс досяг піку, зростаючи на 91%, і затримався у вершині на 9 місяців пізніше за перше підвищення ставок ФРС.

Звідси виникає актуальне питання: коли ліквідність (негативна) і індустріальний цикл (позитивний) розходяться, що ринок цінує більше?

Якщо порівнювати з 2000 роком, які активи сьогодні більш стійкі до високих цін на нафту і інфляції, і мають незалежний високий зростаючий потенціал?

(А)** 1998-2000: незалежна високотехнологічна індустрія може подолати високі ціни на нафту і підвищення ставок****

**1.**З знаменника: війна в Косово і підвищення цін на нафту викликають стиснення ліквідності

У 1999 році геополітичні конфлікти і ціни на нафту спричинили «міф про блондинку» — перехід від глобальної дефляції до інфляційного циклу. Після закінчення азійської фінансової кризи світова економіка починає відновлюватися, товарні ціни зростають. У січні 1999 року ОПЕК і країни, що не входять до ОПЕК, починають зменшувати видобуток, а війна в Косово (березень-червень 1999) підвищує ціну на нафту з 10 до понад 30 доларів за барель. Це спричиняє швидке зростання інфляції у США, і у червні 1999 року ФРС починає цикл підвищення ставок, підвищивши їх з 4.75% до 6.5% до травня 2000 року.

**2.**З боку чисельника: очікування високої активності через оновлення систем і апаратного забезпечення у зв’язку з Y2K

Однак ринок, особливо сектор технологій, не реагує однозначно на стиснення. Війна в Косово (березень-червень 1999) — підвищення цін на нафту — підвищення ставок ФРС (червень 1999 — травень 2000) — економічне уповільнення — розпад бульбашки у технологічному секторі (березень 2000). Цей процес не був миттєвим.

Ключовою причиною високого зростання ринку у 1999 році стала «міфологія Y2K», яка створила сильний попит на оновлення систем у США.

З точки зору циклу попиту на комп’ютерне обладнання, 1990-1995 роки — період швидкого зростання глобальних поставок ПК, але вже у 1996-1997 роках спостерігається уповільнення зростання і зменшення попиту.

Проте, міф про Y2K викликав у 1998-1999 роках оновлення серверів, великих машин, ПК і програмного забезпечення, що швидко змінило очікування щодо високого зростання попиту у секторі.

Наступна таблиця показує, що міф Y2K починає поширюватися з 1996 року, отримує підтримку ЗМІ, політиків і урядових структур, що сприяє зростанню замовлень у секторі у 1998-1999 роках.

Показники компаній підтверджують вплив Y2K: у 1997-1998 роках основні гравці сектору вже мали зниження показників, але очікування вибуху замовлень через Y2K створили короткострокову «феєрію» у 1998-1999 роках, яка була незалежною від цін на нафту і ставок.

З погляду ROE: у 1990-1996 роках компанії сектору демонстрували понад 40% ROE; у 1997-1998 роках ROE починає знижуватися через уповільнення зростання користувачів і ПК; у 1999 році через капітальні витрати, викликані Y2K, ROE короткочасно зростає, але у 2000 році знову падає.

З точки зору EPS: у 1999 році чистий прибуток Dell зріс на 55%, Microsoft — 73%, IBM — 22%, Intel — 21%, що свідчить про високий рівень зростання.

**3.**З 1999 по 2000 рік: незалежний високий фундаментальний зростання сектору, подолання високих цін на нафту і підвищення ставок, формування бульбашки

Ринок 1999 року: високий приріст сектору подолав вплив цін на нафту і ставки, сформувавши бульбашку.

Індекс Nasdaq 100 у 1999 році зросло EPS на 60%, PE (TTM) — 95x, динамічний PE — 65x. Це був рік посилення бульбашки, оскільки очікування «тисячоліття» стимулювали оновлення у малих і приватних компаніях, що дозволило сектору подолати вплив підвищення ставок і досягти нових максимумів.

А у 2000 році: коли фундаментальні показники перестають бути стійкими, навіть остання соломинка може зламати верблюда.

Міф про Y2K не справдився, і ЗМІ назвали це «міжнародною технологічною аферою». У березні 2000 року вершина ринку — здавалося, що «анти-монопольна справа Microsoft» зірвала бульбашку, але насправді почався негативний цикл.

Компанії раніше інвестували у оновлення систем, що призвело до перенавантаження попиту на 2-3 роки наперед. У березні-квітні 2000 року багато лідерів сектору оприлюднили фінансові звіти з великими провалами, деякі .com компанії почали банкрутувати.

Наприкінці 2000 року запаси комп’ютерної техніки в США досягли історичного максимуму, що ще більше пригальмувало зростання. У 2001 році прибутковість Nasdaq 100 знизилася з 60% у 1999 році до -50%, і міф про технологічний рай закінчився.

**(Б)**Повернення до сучасності: без урахування конфліктів і високих цін на нафту, які галузі можуть зберегти високий рівень незалежної активності?

Зараз сектор оптоволоконного зв’язку та AI має прогноз у 27 років, залишається основним напрямком зростання, і саме тут зосереджені основні позиції інституцій. Однак ця динаміка тісно пов’язана з геополітичними подіями (нафта → ставка США → AI в США → внутрішні ланцюги постачання), і короткострокова волатильність залишається високою.

З досвіду 1999-2000 років, шукаючи галузі, що зможуть зберегти незалежний високий ріст, якщо їхній тренд не буде тісно пов’язаний із геополітикою і цінами на нафту, вони матимуть переваги у будь-якому сценарії.

З цієї точки зору, для зменшення волатильності портфеля і хеджування ризиків рекомендуємо окрім глобальних обчислювальних потужностей, додати два бета-напрямки, що мають внутрішній тренд зростання і менше залежні від цін на нафту: ланцюги зберігання енергії (інвертори/літій-іонні батареї), національні AIDC (зокрема, ByteDance).

Ризики: геополітична нестабільність, інфляція за кордоном, низькі очікування щодо внутрішнього стимулювання економіки.

Основний текст звіту

Один. Тенденції цього тижня

У минулому тижневому огляді ми детально розглянули, як війна в Косово 1999 року — підвищення цін на нафту — підвищення ставок ФРС вплинули на американські активи: що сталося з ринками та технологічним сектором?

Основний висновок: у першій половині 1999 року війна в Косово загострилася, Brent з 10 до понад 30 доларів за барель, що спричинило початок нового циклу підвищення ставок ФРС у червні 1999 року, з шістьма підвищеннями.

У цей період індекс Dow, більш залежний від виробничих витрат, у третьому кварталі 1999 року зазнав коливань і тимчасового тиску через ціни на нафту та підвищення ставок, у четвертому кварталі після зростання на тлі бульбашки технологічного сектору досяг вершини в січні 2000 року;

Натомість Nasdaq і технологічний сектор не зазнали впливу стиснення ліквідності, і до березня 2000 року індекс досяг піку, зростаючи на 91%, і затримався у вершині на 9 місяців пізніше за перше підвищення ставок ФРС.

Звідси виникає актуальне питання: коли ліквідність (негативна) і індустріальний цикл (позитивний) розходяться, що ринок цінує більше?

Якщо порівнювати з 2000 роком, які активи сьогодні більш стійкі до високих цін на нафту і інфляції, і мають незалежний високий зростаючий потенціал?

(А)** 1998-2000: незалежна високотехнологічна індустрія може подолати високі ціни на нафту і підвищення ставок****

**1.**З знаменника: війна в Косово і підвищення цін на нафту викликають стиснення ліквідності

У 1999 році геополітичні конфлікти і ціни на нафту спричинили «міф про блондинку» — перехід від глобальної дефляції до інфляційного циклу. Після закінчення азійської фінансової кризи світова економіка починає відновлюватися, товарні ціни зростають. У січні 1999 року ОПЕК і країни, що не входять до ОПЕК, починають зменшувати видобуток, а війна в Косово (березень-червень 1999) підвищує ціну на нафту з 10 до понад 30 доларів за барель. Це спричиняє швидке зростання інфляції у США, і у червні 1999 року ФРС починає цикл підвищення ставок, підвищивши їх з 4.75% до 6.5% до травня 2000 року.

**2.**З боку чисельника: очікування високої активності через оновлення систем і апаратного забезпечення у зв’язку з Y2K

Однак ринок, особливо сектор технологій, не реагує однозначно на стиснення. Війна в Косово (березень-червень 1999) — підвищення цін на нафту — підвищення ставок ФРС (червень 1999 — травень 2000) — економічне уповільнення — розпад бульбашки у технологічному секторі (березень 2000). Цей процес не був миттєвим.

Ключовою причиною високого зростання ринку у 1999 році стала «міфологія Y2K», яка створила сильний попит на оновлення систем у США.

З точки зору циклу попиту на комп’ютерне обладнання, 1990-1995 роки — період швидкого зростання глобальних поставок ПК, але вже у 1996-1997 роках спостерігається уповільнення зростання і зменшення попиту.

Проте, міф про Y2K викликав у 1998-1999 роках оновлення серверів, великих машин, ПК і програмного забезпечення, що швидко змінило очікування щодо високого зростання попиту у секторі.

Наступна таблиця показує, що міф Y2K починає поширюватися з 1996 року, отримує підтримку ЗМІ, політиків і урядових структур, що сприяє зростанню замовлень у секторі у 1998-1999 роках.

Показники компаній підтверджують вплив Y2K: у 1997-1998 роках основні гравці сектору вже мали зниження показників, але очікування вибуху замовлень через Y2K створили короткострокову «феєрію» у 1998-1999 роках, яка була незалежною від цін на нафту і ставок.

З погляду ROE: у 1990-1996 роках компанії сектору демонстрували понад 40% ROE; у 1997-1998 роках ROE починає знижуватися через уповільнення зростання користувачів і ПК; у 1999 році через капітальні витрати, викликані Y2K, ROE короткочасно зростає, але у 2000 році знову падає.

З точки зору EPS: у 1999 році чистий прибуток Dell зріс на 55%, Microsoft — 73%, IBM — 22%, Intel — 21%, що свідчить про високий рівень зростання.

**3.**З 1999 по 2000 рік: незалежний високий фундаментальний зростання сектору, подолання високих цін на нафту і підвищення ставок, формування бульбашки

Ринок 1999 року: високий приріст сектору подолав вплив цін на нафту і ставки, сформувавши бульбашку.

Індекс Nasdaq 100 у 1999 році зросло EPS на 60%, PE (TTM) — 95x, динамічний PE — 65x. Це був рік посилення бульбашки, оскільки очікування «тисячоліття» стимулювали оновлення у малих і приватних компаніях, що дозволило сектору подолати вплив підвищення ставок і досягти нових максимумів.

А у 2000 році: коли фундаментальні показники перестають бути стійкими, навіть остання соломинка може зламати верблюда.

Міф про Y2K не справдився, і ЗМІ назвали це «міжнародною технологічною аферою». У березні 2000 року вершина ринку — здавалося, що «анти-монопольна справа Microsoft» зірвала бульбашку, але насправді почався негативний цикл.

Компанії раніше інвестували у оновлення систем, що призвело до перенавантаження попиту на 2-3 роки наперед. У березні-квітні 2000 року багато лідерів сектору оприлюднили фінансові звіти з великими провалами, деякі .com компанії почали банкрутувати.

Наприкінці 2000 року запаси комп’ютерної техніки в США досягли історичного максимуму, що ще більше пригальмувало зростання. У 2001 році прибутковість Nasdaq 100 знизилася з 60% у 1999 році до -50%, і міф про технологічний рай закінчився.

**(В)**Повернення до сучасності: без урахування конфліктів і високих цін на нафту, які галузі можуть зберегти високий рівень незалежної активності?

Зараз сектор оптоволоконного зв’язку та AI має прогноз у 27 років, залишається основним напрямком зростання, і саме тут зосереджені основні позиції інституцій. Однак ця динаміка тісно пов’язана з геополітичними подіями (нафта → ставка США → AI в США → внутрішні ланцюги постачання), і короткострокова волатильність залишається високою.

З досвіду 1999-2000 років, шукаючи галузі, що зможуть зберегти незалежний високий ріст, якщо їхній тренд не буде тісно пов’язаний із геополітикою і цінами на нафту, вони матимуть переваги у будь-якому сценарії.

З цієї точки зору, для зменшення волатильності портфеля і хеджування ризиків рекомендуємо окрім глобальних обчислювальних потужностей, додати два бета-напрямки, що мають внутрішній тренд зростання і менше залежні від цін на нафту: ланцюги зберігання енергії (інвертори/літій-іонні батареї), національні AIDC (зокрема, ByteDance).

Ризики: геополітична нестабільність, інфляція за кордоном, низькі очікування щодо внутрішнього стимулювання економіки.

Основний текст звіту

Один. Тенденції цього тижня

У минулому тижневому огляді ми детально розглянули, як війна в Косово 1999 року — підвищення цін на нафту — підвищення ставок ФРС вплинули на американські активи: що сталося з ринками та технологічним сектором?

Основний висновок: у першій половині 1999 року війна в Косово загострилася, Brent з 10 до понад 30 доларів за барель, що спричинило початок нового циклу підвищення ставок ФРС у червні 1999 року, з шістьма підвищеннями.

У цей період індекс Dow, більш залежний від виробничих витрат, у третьому кварталі 1999 року зазнав коливань і тимчасового тиску через ціни на нафту та підвищення ставок, у четвертому кварталі після зростання на тлі бульбашки технологічного сектору досяг вершини в січні 2000 року;

Натомість Nasdaq і технологічний сектор не зазнали впливу стиснення ліквідності, і до березня 2000 року індекс досяг піку, зростаючи на 91%, і затримався у вершині на 9 місяців пізніше за перше підвищення ставок ФРС.

Звідси виникає актуальне питання: коли ліквідність (негативна) і індустріальний цикл (позитивний) розходяться, що ринок цінує більше?

Якщо порівнювати з 2000 роком, які активи сьогодні більш стійкі до високих цін на нафту і інфляції, і мають незалежний високий зростаючий потенціал?