Гриф прилетів! Топові хеджові фонди: Волл-Стріт недооцінює проблеми "приватного кредиту", "угоди з поглинання за останнє десятиліття скоро зазнають краху"

Чому AI · Група “Бухта стерв’ятників” вважає, що криза тільки починається?

Першокласний хедж-фонд кредитування Davidson Kempner, який управляє понад 38 мільярдами доларів активів, попереджає: проблеми приватного капіталу набагато серйозніші, ніж визнає Уолл-стріт, і нині йде криза, а не просто тривога.

Партнер і головний інвестиційний директор фонду Тоні Йозелоф зазначає, що у приватному капіталі вже “значна частка” компаній перебуває у стані “тиску або труднощів”. “Ви маєте справу не з проблемами через п’ять років, а з тими, що вже існують сьогодні.”

У своєму останньому дослідженні, опублікованому цього понеділка, Davidson Kempner вказує, що надмірне використання кредиту, слабкий грошовий потік і м’які боргові угоди створили зрілі умови для настання хвилі дефолтів.

За цим дослідженням, за підтримки Davidson Kempner, активізуються дії — якщо приватний кредитний сектор буде змушений продавати активи, фонд зможе отримати на цьому прибуток. Приватний кредит раніше був однією з найгарячіших активних категорій на Уолл-стріт, але останні кілька тижнів він зазнає значного тиску, і напружені роздрібні інвестори вже почали виводити десятки мільярдів доларів із напівліквідних фондів.

Проблема вже перед очима: три ризики — важелі, грошовий потік і програмні позики

За оцінками Davidson Kempner, у ринку важелів і прямих позик у США існує борг на суму до 768 мільярдів доларів. Йозелоф зазначає, що навіть у відносно стабільних умовах економіки та на ринку важелів, тиск на компанії вже був помітний “останнім часом”. “Уявіть, що станеться, якщо ці сприятливі умови зникнуть, а проблеми у кредитній системі залишаться.”

Що стосується конкретних ризиків, то у період з 2019 по 2022 рік були названі високоризикові угоди з приватного капіталу у сфері програмного забезпечення. Йозелоф каже, що більшість із цих угод з моменту купівлі “вичерпали всі буфери капіталу”, а мультиплікатори оцінки у галузі програмного забезпечення значно знизилися — “якщо втрачаєш мультиплікатор, повернути його дуже важко”. Він додав, що останнім часом ринок справді занепокоєний впливом штучного інтелекту на галузь програмного забезпечення — “дуже логічно”, що “коли ставки були низькими, видавалися багато підозрілих кредитів, а у високорозвиненому середовищі важко підрахувати, скільки вони коштують”.

Тим часом у приватному кредитному секторі все більше позичальників обирають “фізичну оплату” (PIK) — тобто замість готівки збільшують основний борг, щоб відкласти дефолт. Фонд також висловлює занепокоєння щодо коефіцієнта покриття відсотків: цей показник, що вимірює здатність компанії погашати борг за рахунок операційного прибутку, з 2019 року перевищив 1,5 разу менш ніж у половини компаній, що свідчить про зростаючий тиск.

Бухта стерв’ятників: можливості “тільки починаються”, “ми ще на початку”

Davidson Kempner відомий тим, що заробляє на кризи компаній. Фонд засновано у 1983 році, він отримав майже 3 мільярди доларів прибутку під час банкрутства Lehman Brothers і у період пандемії 2020 року фінансував реструктуризацію таких рітейлерів, як Neiman Marcus і J. Crew.

Зараз фонд спрямовує свою увагу на потенційні можливості продажу приватних кредитів. Партнер і керівник досліджень Сюзанна Гіббонс зазначає, що зараз вони вже купили борги однієї компанії у приватних кредиторів і завершили її реструктуризацію, а ще одна угода у процесі. “Ми ще не бачили масового скидання приватних кредитів,” — каже вона, — “ми ще на початку.”

Щодо перспектив приватного капіталу, Йозелоф прямо каже: частина приватних інвестиційних компаній через труднощі з залученням капіталу змушені виходити з ринку, і це “майже без сумніву”. Він називає три основні причини — зростання ставок, відсутність зростання і прибутковості у компаній, у які вони інвестують, і труднощі з виходом для інвесторів. За останнім звітом Bain & Company, обсяг невитрачених інвестицій у приватний капітал минулого року наблизився до рекордних 4 трильйонів доларів.