Чжэнсян Цзянь Яо порівнює з Roche Sufuda: вітчизняний унікальний препарат від грипу — єдина карта, ставка на гонконгські акції з боргом 415,84%

Цього року компанія征祥医药（Нанкін）група股份有限公司 офіційно подала заявку на первинне публічне розміщення на головному ринку Гонконгської біржі, прагнучи залучити капітал для подолання розвитку кризової ситуації. Її ключовий продукт — новий противірусний препарат «玛硒洛沙韦片» (торговельна назва: Джіке Шу), який був схвалений Національним управлінням з контролю за лікарськими засобами у липні 2025 року, і є основою для виходу компанії на IPO.

«玛硒洛沙韦片» — це самостійно розроблений у Китаї препарат з глобальними правами інтелектуальної власності, новий цілеспрямований інгібітор РНК-полімерази PA вірусу грипу, який був одним із чотирьох нових китайських противірусних препаратів, схвалених у 2025 році. Ціна — 222 юані за упаковку, що відповідає ціні препарату Мабілосяв (Рош), і є найдорогим китайським інноваційним препаратом проти грипу.

Деякі інвестори зауважили, що через обмеження у часі розкриття інформації у заявці, фактичні дані про продажі «玛硒洛沙韦片» після отримання схвалення не були включені до документів, що ускладнює оцінку реальної конкурентоспроможності та комерційного потенціалу цього продукту.

Крім того, фінансовий стан征祥医药 залишає бажати кращого. З 2024 року компанія постійно зазнає збитків, станом на 30 вересня 2025 року її загальний борг склав 1,26 мільярда юанів, а коефіцієнт боргу до активів — 415,84%, що значно перевищує середні показники у біомедичній галузі. Відсутність стабільних результатів у продажах основного продукту та фінансовий тиск ускладнюють шлях компанії до виходу на біржу.

Відсутність продажів основного продукту

Ексклюзивний комерційний продукт征祥医药 — «玛硒洛沙韦片», який є інноваційним препаратом, ще не забезпечив компанії достатньої підтримки для IPO і став ключовим фактором сумнівів щодо терміновості виходу на ринок.

Це препарат класу 1, схвалений у липні 2025 року, — цілеспрямований інгібітор РНК-полімерази PA вірусу грипу, що розроблений у Китаї з глобальними правами інтелектуальної власності. Він специфічно пригнічує транскрипцію вірусного mRNA, забезпечуючи тривалу противірусну активність. Однієї дози достатньо для швидкого зняття симптомів грипу за один день, і побічні ефекти з боку шлунково-кишкового тракту дуже рідкісні, що вирішує частину клінічних проблем традиційних препаратів. Як єдиний комерційний продукт, він був покладений в основу для виходу компанії на ринок і подолання збитковості.

Згідно з розкриттям у заявці, після отримання схвалення у липні 2025 року, фактичні продажі тривали лише три останні місяці року. Через обмеження у часі ці дані не були включені до документів, що ускладнює оцінку реальної конкурентоспроможності та потенціалу комерціалізації продукту, а також ставить під сумнів логіку залучення капіталу через IPO.

Крім того, ринок противірусних препаратів для грипу вже став ареною «битви нових і старих», що підвищує рівень невизначеності щодо комерційної реалізації. У 2025 році кілька нових китайських препаратів отримали схвалення, зокрема «玛硒洛沙韦片»征祥医药, а також «玛舒拉沙韦» від青峰医药, «昂拉地韦» від众生药业 і «玛帕西沙韦» від健康元.

Проте «昂拉地韦» і «玛舒拉沙韦» вже увійшли до другого рівня державного медичного страхування, що дозволило значно збільшити їх проникнення на ринок за рахунок цінової конкуренції. «玛硒洛沙韦» через пізній час схвалення ще не увійшов до медичного страхового каталогу 2025 року і не має цінової підтримки, що ставить його у більш слабкі позиції. Традиційний препарат «Осельтамівір» залишається основним вибором у первинному сегменті, що ще більше обмежує ринковий потенціал «玛硒洛沙韦片».

Комерційна здатність征祥医药 також викликає питання. У заявці зазначено, що компанія ще не створила власну команду продажів, а комерціалізація «玛硒洛沙韦片» повністю залежить від ексклюзивної співпраці з 济川药业. У серпні 2023 року було підписано угоду про ексклюзивний продаж і просування, згідно з якою 济川药业 інвестувала 60 мільйонів юанів у акції компанії, отримала 5000 тисяч юанів передоплати та 70 мільйонів юанів у вигляді етапних платежів, а також отримала ексклюзивні права на комерціалізацію препарату. Після продажу продукту征祥医药 має платити 济川药业 двозначний відсоток від обсягу продажів за послуги просування.

Партнер з медичних консультацій曹宁 зазначив, що надмірна залежність від одного партнера у комерціалізації може зменшити прибутковість компанії і зменшити контроль над темпами просування та каналами збуту. У разі будь-яких змін у співпраці це безпосередньо вплине на ринок «玛硒洛沙韦». Крім того, дослідження і розробки компанії зосереджені навколо одного продукту, що підвищує ризики.

Згідно з заявкою, основні інвестиції у R&D спрямовані на «玛硒洛沙韦片»: у 2024 році витрати на розробку склали 82 мільйони юанів, що становить 82,3% від загальних витрат на R&D; у перших дев’яти місяцях 2025 року ця частка зросла до 82,7%. Інші досліджувані проекти, такі як ZX-8177 (лікування злоякісних новоутворень) і ZX-12042B (інфекція HPV), знаходяться на ранніх стадіях або у процесі подання IND.

3 березня компанія отримала дозвіл на початок клінічних досліджень дитячої форми «玛硒洛沙韦干混悬剂», що має на меті розширити застосування для дітей, але цей продукт ще перебуває на стадії клінічних досліджень і не дає короткострокових результатів.

曹宁 вважає, що стратегія зосередження на одному продукті робить компанію залежною від його ринкових показників. У разі слабких продажів, закінчення патенту або появи більш конкурентоспроможних замінників компанія може опинитися без ключового продукту.

Фінансовий ризик — ризик розриву фінансової лінії

Якщо невизначеність щодо основного продукту є «схованим каменем» для IPO征祥医药, то постійні збитки та високий рівень боргів — це «жорсткі» проблеми, з якими потрібно боротися.

Згідно з фінансовими даними у заявці, у 2024 році компанія не отримала доходу і зазнала чистих збитків у 1,45 мільярда юанів; за перші дев’ять місяців 2025 року доходи склали лише 355 тисяч юанів, а збитки залишилися на рівні 1,45 мільярда, що за 15 місяців сумарно становить майже 3 мільярди юанів. З початку діяльності компанії загальні збитки перевищили 4 мільярди юанів.

Основна причина — високі витрати на R&D і низька ефективність операцій. У 2024 році витрати на дослідження і розробки склали 100 мільйонів юанів, що становить 82,3% від загальних витрат; у перших дев’яти місяцях 2025 року — 81,6 мільйонів юанів, що становить 85,6%. Це значно вище середніх показників у галузі, що спричиняє «замкнуте коло» високих витрат і низьких доходів.

Станом на 30 вересня 2025 року борги компанії склали приблизно 1,26 мільярда юанів, а чистий борг — 956 мільйонів юанів. Коефіцієнт боргу до активів — 415,84%, що викликає занепокоєння щодо платоспроможності. Інвестор, який давно слідкує за біомедичною галуззю, зазначив, що у цій галузі допустимий рівень боргу — 50-70%, тоді як у征祥医药 він перевищує цей показник у понад шість разів і вже майже на межі банкрутства.

Високий рівень боргу створює короткостроковий тиск через поточні зобов’язання. За даними розкриття, станом на 30 вересня 2025 року чистий обсяг поточних зобов’язань становив 903 мільйони юанів, що на 19% більше за показник на кінець 2024 року. Це зумовлено зростанням зобов’язань щодо викупу акцій інвесторів на 311 мільйонів юанів і інших платежів. Хоча 27 жовтня 2025 року компанія уклала угоду з інвесторами про припинення права викупу акцій перед IPO, це не вирішує проблему боргів у довгостроковій перспективі.

Поточний грошовий потік також підриває фінансову стабільність. За даними, у періоді звітності чистий грошовий потік від операційної діяльності був негативним і становив — 106 мільйонів юанів і — 90 мільйонів юанів відповідно, що вказує на залежність від зовнішнього фінансування. На 30 вересня 2025 року на рахунках компанії залишилось лише 118 мільйонів юанів, що ставить під сумнів можливість фінансування клінічних досліджень, операцій та погашення короткострокових зобов’язань.

Щоб підтримувати діяльність, з 2018 року компанія провела 8 раундів залучення капіталу, зібравши понад 870 мільйонів юанів. З ускладненням фінансового становища вихід на біржу стає єдиним логічним варіантом.

曹宁 вважає, що IPO征祥医药 — це боротьба за виживання і розвиток у умовах величезного фінансового тиску. У разі провалу компанія може зіштовхнутися з розривом фінансової лінії, неспроможністю погасити борги, зупинкою R&D і труднощами з просуванням продуктів. Навіть за успішного виходу на ринок, якщо «玛硒洛沙韦片» не буде продаватися очікувано або не зможе принести прибуток, компанія ризикує різким падінням цін акцій і труднощами з подальшим залученням капіталу. Для征祥医药 ключовим є вирішення фінансових проблем, підвищення конкурентоспроможності основних продуктів і вдосконалення R&D-стратегії, а не просто швидке вихід на біржу для короткострокового залучення коштів.