Бік Чері з доходом 300 мільярдів: прибутки зросли, а гроші зникли? | Аналіз фінансової звітності

Запитання AI · Які глибокі причини відхилення грошового потоку та прибутковості Chery?

Ласкаво просимо підписатися на мій хороший друг: Група фінансів подруги

Зображення створено за допомогою AI

Автор|Редактор|Аліса

18 березня 2026 року «Король експорту» Chery Automobile оприлюднив перший річний звіт після виходу на Гонконгську біржу. Перш за все, дохід перевищив 3000 мільярдів — вітаємо!

Детальніше розглядаючи дані, ця яскрава картина стає трохи складнішою і делікатнішою.

З точки зору леверидж-гри, 2025 рік для Chery можна охарактеризувати двома словами: високий ріст, високий леверидж.

_1_

З точки зору темпів зростання доходів, Chery Automobile можна назвати стабільним і швидким. З 926 мільярдів у 2022 році до 1632 мільярдів у 2023, далі до 2699 мільярдів у 2024 і 3003 мільярдів у 2025. За чотири роки пройдено шлях, який зазвичай займає 10 років у галузі.

З точки зору географічного розподілу доходів, у 2025 році іноземний дохід Chery склав 1574,19 мільярдів юанів, вперше перевищивши внутрішній дохід у 1428,68 мільярдів юанів, ставши основним джерелом доходу.

Однак, у леверидж-гри звертаємо увагу, що у 2025 році темпи зростання доходів Chery були значно повільнішими — 11,26% у порівнянні з 65,37% у 2024 і 76,21% у 2023.

Джерело графіки｜Dongfang Caifu (Щиро дякуємо)

З точки зору структури доходів, основною частиною залишається легковий автомобільний бізнес, у 2025 році його дохід склав 2723,52 мільярдів юанів, що становить 90,7% від загального доходу.

З них доход від бензинових автомобілів — 1743,29 мільярдів юанів, що становить 58,1%, а від нових енергетичних автомобілів — 980,23 мільярдів юанів, 32,6%.

У 2025 році обсяг продажів自主них легкових автомобілів Chery склав 2,6314 мільйонів штук, зростання на 14,6%; продажі自主них нових енергетичних автомобілів — 826,5 тисяч, зростання на 72,5%.

Компоненти та запчастини у 2025 році стали яскравою стороною — дохід склав 217,25 мільярдів юанів, зростання на 36,9%, валова маржа — 21,3%, що значно вище за цілісну автомобільну діяльність.

Однак, частка запчастин становить лише 7,2%, тому їхній внесок у загальну прибутковість обмежений.

Крім того, у 2025 році інші доходи Chery склали 62,10 мільярдів юанів, зменшившись на 13,9%, головним чином через скорочення послуг, пов’язаних із автомобілями.

_2_

Щодо прибуткової частини, у 2025 році темпи зростання прибутку у порівнянні з доходами були більш вражаючими.

У 2025 році валовий прибуток Chery склав 414,43 мільярдів юанів, зростання на 14,1%, загальна валова маржа трохи підвищилася — на 0,3 пункти до 13,8%; чистий прибуток за рік — 195,07 мільярдів юанів, зростання на 36,1%, чистий прибутковий коефіцієнт підвищився з 5,3% до 6,5%.

Образ технічного інноватора Chery починає реалізовуватися. У 2025 році витрати на R&D склали 114,44 мільярдів юанів, зростання на 23,8%. Незалежно від співпраці з Huawei у проекті «智界» або власних висококласних брендів, таких як Starway, Chery не відстає у цифровій трансформації, що залишає простір для майбутньої оцінки.

Однак, у леверидж-гри звертаємо увагу, що, незважаючи на значне зростання нових енергетичних автомобілів, їхня прибутковість все ще залишається проблемою: у 2025 році валовий прибуток від цього сегменту склав 86,39 мільярдів юанів, маржа — приблизно 8,8%, тоді як у бензинових автомобілів — 261,44 мільярдів юанів, маржа — 15%.

Низька маржа нових енергетичних автомобілів, а також зниження маржі бензинових автомобілів призвели до зниження загальної валової маржі легкових автомобілів Chery з 13,2% у 2024 до 12,8% у 2025.

Проте, загалом, маржа компанії зросла — з 13,5% у 2025 до 13,8%.

Варто зазначити, що у 2025 році «інші доходи та прибутки» Chery зросли на 79,3%, досягнувши 112,11 мільярдів юанів. Окрім звичних державних субсидій, привертає увагу «дохід від реалізації дилерської мережі» та «чистий валютний дохід».

Це також відкриває головну стратегію Chery у 2025 році — капітальні операції та дивіденди з-за кордону.

У вересні 2025 року Chery Automobile провела первинне публічне розміщення на Гонконгській біржі, залучивши понад 10 мільярдів гонконгських доларів. Це значно покращило баланс: загальні активи зросли з 25,9 мільярдів до 50,8 мільярдів юанів.

Разом із тим, сильні позиції на зовнішніх ринках принесли не лише обсяги продажів, а й валютні доходи у доларах і євро на тлі зростання курсу. Можна сказати, що експортний перевага підтримала внутрішню фінансову звітність.

_3_

Все вищезазначене формує найбільшу перевагу Chery: сильний експорт, технологічний запас, повна матриця брендів. Але з іншого боку, леверидж-гри також показує ціну масштабного зростання.

Перш за все — рівень заборгованості. Хоча у 2025 році він знизився до 80,41%, цей абсолютний показник у галузі залишається дуже високим.

У 2025 році зменшилися борги з відсотками, але боргові зобов’язання у вигляді векселів та кредиторської заборгованості сягнули 1102 мільярдів юанів, що на 87 мільярдів більше, ніж у 2024.

Значно зросли й дебіторська заборгованість. У 2025 році чистий обсяг дебіторської заборгованості — 338,82 мільярдів юанів, зростання на 94,5%, що значно перевищує темпи зростання доходів — 11,3%. Це свідчить про те, що компанія перебуває у стані «повільних платежів у ланцюжку» і «зростання заборгованості у верхніх ланках».

Що стосується грошових потоків — «крові» бізнесу, — у 2025 році вони значно відрізняються від прибутку: чистий грошовий потік від операційної діяльності зменшився з 448,87 мільярдів у 2024 до 201,30 мільярдів у 2025, фактично у два рази і більше.

У звіті Chery пояснили це тим, що вони «активізували платежі постачальникам»;

інвестиційний грошовий потік у минулому році склав 300,48 мільярдів юанів, що значно зросло через купівлю фінансових продуктів, структурованих депозитів і довгострокових активів;

фінансовий грошовий потік зменшився на 59,39 мільярдів юанів, головним чином через зменшення обсягів погашення кредитів.

Загалом, на кінець 2025 року готівка та її еквіваленти зменшилися з 62,69 мільярдів у 2024 до 46,95 мільярдів юанів.

Поглядаючи на здобутки і ціну, образ Chery у 2025 році досить чіткий. З точки зору леверидж-гри, це модель «борг для підтримки бою, IPO для зняття тиску».

Це перемога і прорив, і водночас — ризикована атака.

Радісно, що Chery нарешті вийшла на рівень 3000 мільярдів доходу, доводячи світові, що традиційні китайські автопроизводителі не були знищені новими гравцями, а навпаки — отримали другий шанс.

Турбує те, що цей високий ріст супроводжується високими витратами. Якщо у 2026 році темпи зростання ринку сповільняться або виникнуть коливання на зовнішніх ринках, ця модель ведення бізнесу опиниться під серйозним випробуванням.

Для самого Chery стратегічним пріоритетом у 2026 році, можливо, стане перехід від «масштабного розширення» до «відновлення якості».