Знову на Гонконгській біржі: Південна кислозернисна цукерка Suanzaogao становить понад 80% доходу, успіхи та падіння компанії цілком залежать від Мінмін, який дуже зайнятий

(Джерело: Цаївень)

У 2024 році Цюйюньшань Фудз отримала замовлення від Мінмін Хеньман (01768.HK), що спричинило значне зростання показників, але у 2025 році, коли Мінмін Хеньман зменшила обсяги замовлень, результати знову знизилися.

Колись у дитинстві багатьох людей була пам’ятна цукерка з юньцзянського соєвого соку — Цюйюньшань Наньсуаньцзотаоґао, і вона знову подала документи до Гонконгської біржі. Нещодавно відома компанія з виробництва закусок з юньцзянського соєвого соку — 江西 Цюйюньшань Фудз Ко., Лтд. (далі — «Цюйюньшань Фудз») оновила свою заявку на первинне публічне розміщення на Гонконгській біржі. Востаннє вона подавала документи у червні 2025 року, і цього разу оновила фінансові показники за 2025 рік.

Згідно з даними, хоча компанія випускала багато продуктів із юньцзянського соєвого соку, її головним джерелом доходу залишається саме Наньсуаньцзотаоґао, запущений ще у 1992 році, що приносить понад 80% доходу щороку. Крім того, компанія сильно залежить від замовлень великих дистриб’юторів. У 2024 році Цюйюньшань Фудз отримала замовлення від Мінмін Хеньман (01768.HK), що сприяло значному зростанню показників, але у 2025 році, коли Мінмін Хеньман зменшила обсяги замовлень, результати знову знизилися.

Наньсуаньцзотаоґао приносить понад 80% доходу

Цюйюньшань Фудз — компанія, що спеціалізується на закусках із юньцзянського соєвого соку, зокрема на Наньсуаньцзотаоґао, що є ностальгічною пам’яттю багатьох. Згідно з заявкою, цей продукт був запущений ще у 1992 році, і згодом компанія випустила також Наньсуаньцзянь, Наньсуаньжоуґу та інші. За даними з досліджень Zhuoshi Consulting, станом на 2024 рік, за роздрібним обсягом, Цюйюньшань Фудз займає 32,4% ринку закусок із юньцзянського соєвого соку в Китаї, посідаючи перше місце в галузі.

Хоча Наньсуаньцзотаоґао — «старий» продукт, він має довгий життєвий цикл і досі залишається основою фінансових результатів компанії. За даними фінансової звітності, у 2023–2025 роках доходи від Наньсуаньцзотаоґао становили відповідно 209 мільйонів юанів, 290 мільйонів юанів і 270 мільйонів юанів, що відповідало 84,7%, 86,7% і 84,8% від загального доходу.

Другим за значенням джерелом доходу є Наньсуаньцзянь — продукт, запущений у 2021 році. У 2023–2025 роках він приносив відповідно 9,1%, 9,2% і 12% доходу. Також компанія має допоміжні продукти, такі як желе з юньцзянського соєвого соку, м’які цукерки та желе, але їхній сумарний дохід за цей період не перевищує 50 мільйонів юанів.

Знімок екрана з заявки Цюйюньшань Фудз

Щодо високої залежності від одного продукту, компанія планує після залучення капіталу активізувати розробку нових продуктів, зосереджуючись на функціональних і здорових продуктах із юньцзянського соєвого соку, а також нових категоріях із заспокійливими та антиоксидантними властивостями. Також компанія згадує про диверсифікацію асортименту, включаючи сушені пластівці з юньцзянського соєвого соку, джеми та напої.

Залежність від офлайн-дистриб’юторів

Згідно з фінансовими даними, у 2023–2025 роках доходи Цюйюньшань Фудз становили відповідно 247 мільйонів юанів, 339 мільйонів юанів і 314 мільйонів юанів, а чистий прибуток — 23,7 мільйона, 53,2 мільйона і 48,9 мільйона юанів відповідно. Аналіз фінансової звітності показує, що результати компанії коливаються: у 2024 році зростання доходів і прибутку становило 37,2% і 124,4%, але у 2025 році вони знизилися на 7,4% і 8% відповідно.

Щодо значного зростання у 2024 році, компанія пояснює його розширенням ринкового попиту, розвитку дистриб’юторської мережі та поглибленням співпраці. У контексті розширення дистриб’юторів особливо виділяється клієнт F, з яким компанія почала співпрацю у другій половині 2023 року. У 2024 році доходи від клієнта F значно зросли і склали 22,9% від загального доходу.

Однак у 2025 році зменшення доходів і прибутку також пов’язане із клієнтом F. Компанія повідомляє, що через зміни у асортименті та постачанні клієнт F зменшив замовлення, що спричинило зниження продажів Наньсуаньцзотаоґао. За даними заявки, станом на кінець 2025 року, клієнт F залишається найбільшим клієнтом компанії, і у 2025 фінансовому році він приніс 12,8% доходу.

Щодо ідентичності клієнта F, Цюйюньшань Фудз лише зазначає, що це офлайн-дистриб’ютор, що займається розповсюдженням закусок, з головним офісом у Чанша, Китай. Водночас у галузі поширені припущення, що цей клієнт — це компанія Мінмін Хеньман, яка котирується на Гонконгській біржі, оскільки у заявці компанії з 2025 року згадувалося, що у неї понад 10 000 фізичних магазинів. На 2025 рік у Китаї залишилися лише дві мережі закусочних з понад 10 000 магазинів: Fujian Wancheng Group (300972.SZ) і Мінмін Хеньман (01768.HK).

Насправді, компанія Цюйюньшань Фудз дуже залежна від офлайн-дистриб’юторів. У 2023–2025 роках понад 85% доходів надходить саме від них. П’ять найбільших клієнтів компанії — це також офлайн-дистриб’ютори, і у 2023–2025 роках їхній внесок у загальні продажі становив відповідно 26,5%, 38,8% і 33,7%.

Щоб зменшити залежність від офлайн-дистриб’юторів, компанія планує після залучення капіталу активізувати розвиток онлайн-каналів, зокрема через трансляції та спільні покупки у спільнотах. Також вона має намір розширити мережу дистриб’юторів у східних і центральних регіонах, а також виходити на ринки мережевих магазинів закусок і складів-учасників.