Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Двадцяте століття економічних досліджень» Автор: Ву Бін

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, коли раптово спалахнула конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двох цифр, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інституції спершу наполягали на «тимчасовому характері інфляції», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що викликало широке критику.

Через чотири роки знову з’явилася схожа ситуація: конфлікт між Іраном і США спричинив швидке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм вже на порозі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. У G10 центральних банках цього тижня відбудуться засідання з визначення ставки. Зі зростанням ризику нової хвилі інфляції через конфлікт між Іраном і США багато банків можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі коригування політики не є нагальним. Крім Австралії, яка знову підвищила ставку, очікується, що Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії збережуть ставки без змін і оцінять, наскільки зростання енергетичних цін вплине на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході: якщо ситуація знову підвищить ціни, зашкодить економіці або спричинить різкі коливання валюти, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який час.

Цього разу, чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральна резервна система, Європейський центральний банк, Банку Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежать за ключовими сигналами.

Голова дослідницького інституту «Джуньда Інфо» Ву Цідуй у коментарі для «Двадцятого століття економічних досліджень» зазначив, що на тлі зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною стратегією для більшості банків. Очікується, що основні центробанки цього тижня збережуть ставки без змін, але їх політичний курс стане більш «яструбиним», щоб підготуватися до можливого жорсткішого монетарного режиму.

Ринок очікує, що Федеральна резервна система збережеться на поточному рівні ставок, але очікування зниження ставок значно зменшилися. Графік «точкових прогнозів» може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а чиновники оцінюватимуть ризик «стагфляції». Європейський центральний банк, ймовірно, також залишить ставки без змін, але може посилити яструбині сигнали, щоб підтримати довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить ставку один раз протягом року. Очікується, що Банк Японії збережеться на поточному рівні ставок, але зростання цін через підвищення цін на енергоносії може прискорити подальше підвищення ставок.

Донг Чжуньюнь, головний економіст China Aviation Securities, у коментарі для «Двадцятого століття економічних досліджень» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилив зростання світових цін на нафту та їх очікувань. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. Лише понад два місяці тому ціна Brent була близько 63 доларів. Різке зростання цін на нафту створює додаткову невизначеність для глобальної інфляції, яка вже сповільнюється.

Головною причиною цього зростання є блокада Ормузької протоки Іраном, а очікування щодо її відкриття залежать від геополітичної боротьби між США, Іраном і Ізраїлем. Величезна невизначеність у геополітиці, зокрема тривалість блокади Ормузької протоки, ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Ву Цидуй зазначив, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився. Для центральних банків світу наразі раціонально зберігати «позицію мовчання» і чекати більш чітких даних, щоб визначити подальшу політику, застосовуючи «модель залежності від даних».

Щодо Федеральної резервної системи, Європейського центрального банку та Банку Японії, їхні ситуації мають свої особливості.

Для ФРС, за словами Ву Цидуя, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення балансу між контролем інфляції та стабілізацією економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде зосереджений на терплячості та балансуванні цілей. Голова ФРС Джером Пауелл може підкреслити, що слабкі дані з ринку праці у лютому потребують додаткового спостереження, а ризики зростання інфляції через нафту також важливі. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, ФРС заявить, що не планує підвищувати ставки найближчим часом, щоб зберегти баланс між інфляцією та зайнятістю.

Щодо Європейського центрального банку, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним» у своїх сигналах. Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою увагу до ризиків інфляції і зберегти можливість подальшого підвищення ставок.

Що стосується Банку Японії, то зростання цін через підвищення цін на енергоносії є класичним прикладом стагфляції — зростання цін імпортних товарів і водночас шкода для економіки та прибутковості підприємств. Відповідно, Ву Цидуй вважає, що сигнал Банку Японії буде найсуперечливішим і найобережнішим. З одного боку, зниження ієни до 160 іен за долар може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює радикальні кроки, що може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії, ймовірно, буде обережною, наголошуючи на «тимчасовості» зростання цін і використанні фіскальної підтримки, а не монетарних заходів, і попереджаючи валютний ринок про надмірне знецінення ієни.

Головні центробанки у пошуках шляху

Австралійський банк у лютому став першим із провідних розвинених країн, що підвищив ставку цього року, випередивши Японію. 17 березня він підвищив базову ставку на 25 базисних пунктів до 4,10%, що стало другим підвищенням цього року.

Ву Цидуй зазначив, що за цим рішенням стоїть сильна економічна стійкість Австралії. У четвертому кварталі 2025 року ВВП зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%; інфляція у січні склала 3,8%, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишався низьким.

Однак у внутрішньому колі Австралійського банку існують розбіжності. Важливо, що рішення про підвищення ставки було прийнято з мінімальною перевагою 5:4, що свідчить про глибокі розбіжності щодо економічних перспектив. «М’які» члени ради побоюються, що надмірне підвищення ставок може погіршити вже ослаблений споживчий попит і економіку. Це означає, що майбутня політика буде дуже залежати від даних, і будь-які зміни у показниках можуть спричинити коливання у подальших рішеннях.

Ву Цидуй вважає, що Австралія стала першою країною, яка підвищила ставки у цьому циклі, через її особливий стан: на відміну від інших великих економік, де після підвищення ставок попит почав знижуватися, австралійська економіка демонструє значну стійкість. Інфляція тут здебільшого зумовлена внутрішнім попитом і ринком праці, а не лише зовнішніми енергетичними цінами. Тому підвищення ставок у Австралії є необхідним для стримування внутрішнього зростання цін, а конфлікт на Близькому Сході лише посилює цю необхідність, але не є головною причиною.

Очікується, що найближчим часом австралійський банк і далі підвищуватиме ставки, тоді як японський і європейський центробанки, ймовірно, також піднімуть ставки, але Федеральна резервна система навряд чи. Це підкреслює, що світові центробанки зараз рухаються у різних напрямках, і їхні політики дедалі більше розходяться.

Особливий випадок Австралії яскраво ілюструє, що глобальна політика центральних банків нині має багатовекторний характер, а не просто «яструбиний» чи «голубиний».

Ву Цидуй зазначає, що для ФРС, оскільки вона не має австралійської економічної бази для підтримки високих ставок і не відчуває такої гострої необхідності реагувати на зовнішній інфляційний тиск, вона опинилася у складній ситуації «зупинки зниження ставок» і фактично стала «центробанком, що спостерігає за даними».

Для ЄЦБ, хоча економічне зростання тут гірше, ніж у США, вплив енергетичних шоків є більш безпосереднім. Якщо ЄЦБ змушений буде підвищити ставки через зовнішній інфляційний тиск, це спричинить ситуацію стагфляції — схожу на 2022 рік, але з ще гіршими економічними показниками.

Щодо Банку Японії, то ситуація найскладніша. З одного боку, знецінення ієни до 160 за долар ускладнює стабілізацію курсу, з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює радикальні заходи, що може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії, ймовірно, буде обережною, наголошуючи на «тимчасовості» зростання цін і використанні фіскальної підтримки, а не на радикальних монетарних заходах.

Головні центробанки шукають шлях у розколі

Австралія стала першою з провідних економік, що підвищила ставку цього року, випередивши Японію. Очікується, що інші країни, зокрема Європа і Японія, також підвищать ставки, тоді як США залишаться на поточному рівні.

Це підкреслює, що світова політика центральних банків нині розділена і має багатовекторний характер, а не просту «яструбину» чи «голубину» спрямованість.

Ву Цидуй зазначає, що для ФРС, через відсутність економічної бази для підтримки високих ставок і відсутність гострої необхідності реагувати на зовнішній інфляційний тиск, вона опинилася у ситуації «зупинки зниження ставок», що є типовим для «спостерігаючого» центробанка.

Для ЄЦБ, хоча економіка гірша, ніж у США, і вплив енергетичних шоків більш безпосередній, він ризикує опинитися у ситуації стагфляції, якщо змушений буде підвищити ставки через зовнішній інфляційний тиск, що нагадує ситуацію 2022 року, але з гіршими показниками.

Для Банку Японії, ситуація найскладніша: знецінення ієни і високий борг ускладнюють радикальні заходи, що може спричинити кризу. Тому політика буде обережною, з акцентом на «тимчасовість» і фіскальну підтримку.

Загалом, причина такої диференціації — різний стан економік у відповідь на одне й те саме геополітичне потрясіння.

Економічна структура і цикли зумовлюють цю політичну розбіжність. Ву Цидуй підсумовує, що глобальна політика центральних банків нині відображає різницю у рівнях інфляції та зростання в різних країнах. Європа, як країна-імпортер енергоносіїв, дуже чутлива до цін на нафту і має сильний тиск на підвищення ставок для стримування інфляції. США опинилися у стані «стагфляції», і їм доводиться балансувати між зниженням ставок і збереженням зайнятості. Японія, навпаки, бореться з імпортною інфляцією через слабкий ієн і високий борг, тому її політика спрямована на нормалізацію ієни і стримування знецінення.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двозначне зростання цін у провідних економіках. Чи може цей конфлікт між Іраном і США, що триває, знову викликати інфляційний кошмар 2022 року?

Ву Цидуй вважає, що обидва конфлікти мають схожі риси: по-перше, обидва трапилися на критичних етапах циклу монетарної політики — у 2022 році на початку циклу жорсткої політики, зараз — у середині циклу пом’якшення; по-друге, обидва мають основним механізмом передачі — енергетичний шок, що підвищує інфляційні очікування.

Однак між двома ситуаціями є й суттєві відмінності. Ву Цидуй підкреслює, що у 2022 році глобальна економіка вже була в стані перегріву через пандемію, і політика жорсткого підвищення ставок могла стримати інфляцію. Зараз жодних ознак перегріву немає, і можливості для додаткового підвищення ставок обмежені. Крім того, у 2022 році країни діяли більш узгоджено, тоді як зараз політики розходяться через різний стан економік.

Отже, Ву Цидуй вважає, що ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року малоймовірна. Найімовірніше, світові економіки застрягнуть у стані «захисту від підвищення ставок», тобто у стагфляції. Однак, якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше або геополітична напруга посилиться, це може спричинити несподівані шоки для інфляційних очікувань.

Ву Цидуй також наголошує, що сучасний макроекономічний контекст значно відрізняється від 2022 року. Перед конфліктом у 2022 році інфляція була високою через пандемічні порушення ланцюгів постачання і масштабні фіскальні стимули США. Зараз інфляція у США вже знижується з кінця 2025 року, і початкові умови зовсім інші.

Важливий фактор — зменшення ваги енергоносіїв у інфляції. За останні роки зростання цін у сфері послуг став домінуючим, а роль енергоносіїв у споживчому кошику зменшилася. Це зменшує чутливість інфляції до цін на нафту. Досвід 2022 року зробив центральні банки, особливо ЄЦБ, більш обережними щодо ризиків інфляції через енергетичні шоки, і цей досвід змінює їхню поведінку.

На майбутнє Ву Цидуй нагадує, що головною змінною є тривалість і інтенсивність конфлікту між Іраном і США. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити серйозну енергетичну кризу, що підвищить інфляцію і пригальмує економіку, ускладнюючи політику центральних банків.

Чотири роки тому помилка у прогнозі «тимчасової інфляції» залишилася в пам’яті. Тепер світові лідери знову стоять перед вибором: чи зможуть вони подолати інерцію минулого і знайти шлях до м’якої посадки економіки, чи знову опиняться у пастці стагфляції? Важливий виклик уже на порозі.