Контролюючий акціонер, топ-менеджери та давні акціонери тікають, що не так з "Королем мавп" — компанією Zhaoyan Pharmaceuticals?

Джерело: Міжнародний дослідницький звіт інвестиційних банків

Джерело丨Shenlan Finance

Автор丨Ван Сінь

Ці кілька днів найбільш цікавою подією у фармацевтичному секторі є лідер CRO, компанія Чжаоянь Сінь Яо.

Причиною стала заява Чжаоянь Сінь Яо у неділю ввечері, що четвертий за величиною акціонер Гу Сяолей і сьомий за величиною Гу Мейфан (родинні стосунки тітки й племінника) планують повністю позбавитися своїх акцій, продавши всі 30,74 мільйони акцій, що становить 4,1% статутного капіталу. Причина — власні фінансові потреби.

У понеділок 17 березня акції Чжаоянь Сінь Яо на А-акціях обвалилися до ліміту зниження, а на Г-акціях — на 11,7%. Після різкого падіння ціна майже наполовину знизилася порівняно з початком року.

Але ще більш чорним гумором є те, що, побачивши крах ціни, обидва швидко «зробили вигляд, що злякалися», у той же вечір вони терміново змінили план зменшення володіння, замість повної продажі обмеживши його до не більше 3% статутного капіталу, що принесе приблизно 700 мільйонів юанів — ілюзія «визнання помилки та її виправлення» на користь інвесторів.

Такий майже дитячий підхід викликав у роздрібних інвесторів бажання кричати, а у професійних — посміятися. Але справжнє, що заслуговує уваги, — це те, що стратегічні інвестиції Гуся у Чжаоянь Сінь Яо тривали вже 18 років, а Гу Сяолей і Гу Мейфан раніше були членами ради директорів компанії. Чому ж тепер вони раптом вирішили втекти?

1

«Король тапочок» та його родина зменшує володіння

Гуся з Тяочана у місті Сучжоу — відомий у китайській фармацевтичній сфері.

Дід Гу Сяолей, Гу Цзянпін, у 70-х роках минулого століття був секретарем села Сянтань, почав з обробки швейних тапочок для шанхайських підприємств, його називали «королем тапочок». У 2000 році він створив групу Сянтань на базі взуттєвого заводу, перетворивши її у швидкозростаючу приватну компанію Тяочан.

Зараз головою групи Сянтань є батько Гу Сяолей — Гу Чженьцзі. Гу Мейфан — його сестра.

Перше знайомство Гуся з фармацевтикою відбулося у 2002 році. За допомогою японських партнерів Гу Цзянпін познайомився з подружжям Чжоу Чживень і Фен Юся, які почали бізнес у Пекіні. Гу Цзянпін інвестував 30 мільйонів юанів у фармацевтичний бізнес, що згодом стало компанією Шутайшень.

Перед цим, у 2008 році, Гуся інвестували у Чжаоянь Сінь Яо, сформувавши нинішню структуру акціонування. Після цього група Сянтань інвестувала у ще дев’ять біофармацевтичних компаній, які стали основними клієнтами Чжаоянь Сінь Яо на початку її виходу на ринок.

За цим сценарієм, з часом група Сянтань може стати другим Фусінь Яо.

Особливо у період високих цін на акції Чжаоянь Сінь Яо у попередні два роки, Гуся не зменшували значною мірою свої володіння. Чому ж тепер раптово вирішили повністю позбавитися?

У відкритих джерелах можливо знайти деякі натяки.

У 2022 році група Сянтань посіла 476 місце у списку 500 провінційних приватних компаній у Китаї за обсягом доходу — 13,523 мільярда юанів (дані за 2021 рік).

У 2023 році вона посіла 87 місце у списку 100 провінційних приватних компаній у Цзянсу — 14,52 мільярда юанів доходу (за 2022 рік).

До жовтня 2025 року у списку 200 провінційних компаній Цзянсу група Сянтань зайняла 172 місце із доходом 9,804 мільярда юанів за 2024 рік.

Група має чотири основні напрямки бізнесу: біофармацевтика — перша за обсягами, далі — розумне виробництво, фінансові інвестиції та нерухомість.

Зменшення доходу з 145 до 98 мільярдів юанів дає підстави припустити, що у одному з цих секторів виникли проблеми.

2

Внутрішні гравці компанії рухаються швидше

Дії Гуся привернули увагу, але ще швидше рухаються внутрішні гравці компанії.

У січні цього року керівник компанії, чоловік-реальний контролер Чжоу Чживень, здійснив значну операцію — через великі угоди та централізовані торги він зменшив володіння на 14,97 мільйонів акцій, отримавши близько 568 мільйонів юанів.

Саме з цієї операції почалося падіння цін на акції Чжаоянь Сінь Яо, остання ціна закриття на момент — на 22,72% нижча за середню ціну його продажу.

Ще раніше, у період з вересня по листопад 2025 року, кілька керівників і директорів компанії зменшили свої володіння на 42,24 тисячі акцій.

Варто зазначити, що у період з листопада 2020 року по лютий 2021 року Чжоу Чживень і Фен Юся порушили правила щодо перевищення допустимого рівня продажів і затримали повідомлення про це на понад рік, що призвело до попередження від Бейджінського управління цінних паперів у лютому 2024 року.

З моменту першого зменшення у листопаді 2020 року Чжоу Чживень вже отримав близько 1,52 мільярда юанів від продажу акцій.

Внутрішні гравці, керівники, старі акціонери — усі вони швидко залишають компанію, наче «Мавпа швидко злітає з дерева».

3

Залежність від утримання «мавп»

Розглянемо тепер внутрішню ситуацію компанії.

21 січня компанія оголосила про «прогноз зростання прибутку»: доходи у 2025 році очікуються зменшитися на 13,9–22,1%, але чистий прибуток зросте на 214–371%.

Це означає, що зростання прибутку не пов’язане з основними сервісами — оцінкою безпеки препаратів або дослідженнями фармакологічної ефективності.

Чому ж чистий прибуток так різко зросла? Відповідь — у біологічних активах.

У А-акціях компаній біологічні активи зазвичай класифікують як «біологічні активи» і оцінюють за справедливою вартістю. У Чжаоянь Сінь Яо цим активом є експериментальні мавпи. Наприкінці року їхню вартість враховують у фінансовій звітності.

Зараз Чжаоянь Сінь Яо — одна з компаній у Китаї з найбільшим запасом власних мавп, її називають «Мавпою-царем».

У 2024 році через зниження цін на мавп компанія нарахувала знецінення майже на 200 мільйонів юанів. На початку 2025 року балансова вартість біологічних активів становила 383 мільйони юанів. Але наприкінці червня, коли ціна мавп знову падала, вона знову нарахувала збитки — 22,14 мільйона юанів.

Проте за словами компанії, у другій половині 2025 року ціна мавп раптово зросла, і на кінець року справедлива вартість склала понад 450 мільйонів юанів. Варто зазначити, що у червні минулого року ціна мавп становила лише 37,6 мільйона юанів, тобто за півроку їхня вартість зросла більш ніж удвічі. При цьому кількість мавп залишалася приблизно такою ж.

Ціни на мавп справді зростають. За даними Вуханського інституту вірусології Китайської академії наук, у квітні 2025 року закупівлі 9 макак-крильців планувалися на суму 85,5 тисяч юанів, що відповідає ціні близько 9,5 тисяч юанів за мавпу. У лютому цього року Шанхайський інститут лікарських засобів оголосив тендер на 450 мавп-крильців із бюджетом 62 мільйони юанів, що відповідає ціні близько 13,7 тисяч юанів за мавпу.

З урахуванням природного зростання та підвищення цін, можна сказати, що вартість мавп зростає поетапно — від молодих до дорослих, що підвищує їхню цінність і разом підсилює справедливу вартість біологічних активів компанії.

Але проблема у тому, що утримання мавп стає ресурсною бар’єром для компанії і водночас підсилює її вразливість.

4

«Мавпа-цар» і його проблеми

26 лютого цього року у «Учбовому часописі» з’явилася стаття «Активне захоплення високих технологій цифрових клітинок». Там згадувалися «моделювальні клітини», тобто технології, які FDA минулого року почали активно просувати — поступове скасування тваринних досліджень у користь AI-токсикології та тестування на органоїдах.

Що таке «Учбовий часопис» — не потрібно пояснювати.

Зі збігом обставин, ці кілька днів з’явилися новини, що компанія Roche планує купити 2176 графічних процесорів NVIDIA для розширення AI-інфраструктури. Конфлікт у гонці AI між Китаєм і США, ймовірно, незабаром торкнеться і фармацевтичної галузі. Вартість мавп, можливо, стане менш важливою у майбутньому.

Щодо основного бізнесу компанії, то за останні роки CRO-індустрія поступово перетворилася з «малої та милої» у «жінку-велетня», з перенасиченням виробництва, зменшенням замовлень і жорсткою конкуренцією за низькими цінами, що призвело до зниження валової маржі. Водночас ціни на мавп коливалися, і у 2023-2024 роках чистий прибуток компанії знизився відповідно на 63% і 81%.

Ще гірше — у 2025 році основні дослідницькі послуги втратили від 130 до 210 мільйонів юанів, що стало першим за історію компанії повним річним збитком. На сьогодні ринкова капіталізація знизилася майже на 70% порівняно з піком 2021 року.

Можливо, саме це і є справжньою причиною, чому Тяочан Гуся вирішили повністю позбавитися своїх володінь, і водночас — сигналом про перехід у нову еру.

Проте, поки що, покращення зовнішнього середовища, прориви у галузях антитіл і малих нуклеїнових кислот, а також розвиток закордонного бізнесу дають шанс змінити цю ситуацію.

Особливе застереження: наведений вище зміст відображає лише особисту точку зору автора і не є позицією Sina Finance Headlines. За необхідності зв’язатися з редакцією щодо авторських прав або інших питань, просимо зробити це протягом 30 днів після публікації.