Anhui State-owned Assets Make Cross-provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Це джерело статті: «Епоха Тиждень» Автори: Гуань Юе, Хань Сюнь

Джерело зображення: Тугун

19 березня ввечері «лідер PVA» Ванвей Гаосін (600063.SH) оприлюднив річний звіт за 2025 рік. За звітний період компанія заробила 8,012 мільярдів юанів, що на 0,22% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 434 мільйони юанів, що на 17,39% більше.

У річному звіті Ванвей Гаосін був розкритий один деталь — структура акціонерного капіталу головного акціонера, компанії Anhui Wanwei Group Co., Ltd. (далі — «Wanwei Group»), буде змінена на контроль компанії Anhui Conch Group Co., Ltd. (далі — «Conch Group»).

Водночас Wanwei Group планує провести реструктуризацію та придбати компанію Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). Після завершення цієї операції вона стане головним акціонером Shanshan, а Conch Group стане опосередкованим акціонером Shanshan, а Anhui State-owned Assets Supervision and Administration Commission (державна комісія з управління державними активами Аньхой) стане кінцевим фактичним контролером.

Джерело зображення: Оголошення Shanshan Co.

Тихо просувається капітальна реструктуризація у двох великих галузях — хімічній промисловості та нових матеріалах. Якщо всі ці угоди будуть реалізовані, Conch Group одночасно стане контролювати дві публічні компанії — Ванвей Гаосін і Shanshan, а також п’ять вже контрольованих компаній — Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK), Conch Material Technology (02560.HK). Таким чином, кількість компаній у «системі Conch» досягне 7.

Однак, у Conch Group є й перешкоди — баланс інтересів, регуляторні затвердження, ризики монополії — все це потрібно враховувати.

Щоб дізнатися більше деталей щодо реструктуризації, 20 березня кореспондент «Епохи Тиждень» зателефонував до Shanshan Co., Ванвей Гаосін, Wanwei Group та Conch Group і одночасно надіслав запит для інтерв’ю.

Відповідь Shanshan: «Оскільки компанія наразі перебуває на стадії голосування кредиторів головного акціонера, ми не можемо надати інтерв’ю. Компанія підтримує зв’язок із менеджером реструктуризації головного акціонера і слідкує за подальшим розвитком подій, а також у відповідності до законодавства своєчасно виконує обов’язки щодо розкриття інформації». Інші сторони на момент публікації відповіді не надали.

Аньхойська державна власність прагне «захопити» приватний бізнес Нінбо

Головна лінія цієї великої капітальної стратегії починається з міжрегіонального стратегічного злиття.

9 лютого 2026 року Shanshan Co. оголосила, що її головний акціонер, Shanshan Group Co., Ltd. (далі — «Shanshan Group»), та її повністю дочірня компанія Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (далі — «Pengze Trading»), а також менеджер Shanshan Group (призначений Народним судом Нінбо) підписали «Договір про інвестиції у реструктуризацію». У разі успіху цієї реструктуризації контроль компанії зміниться, головним акціонером стане Wanwei Group, а фактичним контролером — Аньхойський комітет з державних активів.

Згідно з цим договором, Wanwei Group як ключовий інвестор інвестує до 71,56 мільярдів юанів у Shanshan, реалізуючи контроль над 21,88% голосів компанії через «прямі покупки + узгоджені дії у майбутньому»: витративши близько 49,87 мільярдів юанів, купуючи приблизно 13,50% акцій за ціною близько 16,42 юанів за акцію; а також уклавши «Угоду про узгоджені дії» з трастовою компанією, щоб упродовж 36 місяців контролювати решту 8,38% голосів. Wanwei Group зобов’язується тримати отримані акції протягом 36 місяців і рекомендувати кандидатів до ради директорів для повного керівництва подальшою діяльністю.

Однак, сама Wanwei Group також зараз проходить через зміну контролю.

29 січня 2026 року Ванвей Гаосін оголосила, що Conch Group планує через грошове додаткове внесення у розмірі 4,9978 мільярдів юанів отримати 60% акцій Wanwei Group, тоді як Anhui Investment Group Co., Ltd. та Anhui State-owned Capital Operation Holding Group Co., Ltd. отримають по 20% безкоштовно шляхом безоплатної передачі. Після завершення угоди Conch Group стане контролюючим акціонером Wanwei Group, але фактичним контролером залишиться Anhui State-owned Assets Supervision and Administration Commission.

Якщо всі ці угоди будуть реалізовані, то і Wanwei Group, і Shanshan будуть опосередковано підконтрольні Conch Group, утворюючи вертикальну інтеграційну структуру «Аньхойський держкомітет → Conch Group → Wanwei Group → Ванвей Гаосін + Shanshan», а Аньхойський держкомітет стане фактичним контролером приватного бізнесу з Нінбо.

20 березня засновник «Майстра злиттів і поглинань» Лу Хун у коментарі «Епосі Тиждень» зазначив, що характерні риси державних компаній — орієнтація на промисловість, довгий цикл, сувора відповідність регуляторним вимогам, довга ланцюгова структура прийняття рішень — конфліктують із ризиками AMC, короткостроковим виходом з активів і пріоритетом фінансів. Приватний сектор, що швидко приймає рішення, гнучкий у мотивації, також стикається з довгими процедурами затвердження, суворим контролем і системою термінів. «Культура регулювання у державних компаніях і культура гнучкості у приватних — різняться у системах мотивації, оцінювання та толерантності до ризиків, що є викликом».

Обґрунтування цінового монополізму за лаштунками галузевої координації

За цим стратегічним планом стоїть точне позиціонування у галузі.

Ванвей Гаосін і Shanshan формують ланцюг у світловій промисловості, що дозволяє глибоку координацію у постачанні сировини, дослідженнях і розробках, розподілі потужностей. Основні напрямки Shanshan — це виробництво анода для літій-іонних батарей і поляризаційних фільмів, що вписуються у промисловий ландшафт Аньхой «чіп-екран-авто».

За даними Tianyancha, Shanshan Co. була заснована у грудні 1992 року у Нінбо, провінція Чжецзян, і з січня 1996 року котирується на основному ринку Шанхайської біржі. Основні напрямки — матеріали для анодів літій-іонних батарей і поляризаційні фільми.

Джерело зображення: Tianyancha

Основні продукти анодних матеріалів Shanshan — штучний графіт, природний графіт, силіконові аноди, які використовуються у електромобілях, споживчій електроніці та енергозбереженні, і можуть бути пов’язані з місцевими компаніями, такими як Gotion High-tech (002074.SZ), NIO тощо.

Ще важливіше, що друга головна галузь Shanshan — поляризаційні фільми, які є ключовим оптичним матеріалом дисплеїв, здатним контролювати поляризацію світлових променів, перетворюючи природне світло у лінійно або кругло поляризоване, що підвищує чіткість зображення на екранах телевізорів, моніторів, ноутбуків тощо.

Поліакриловий (PVA) оптичний плівковий матеріал — основна сировина для виробництва поляризаційних фільмів, що становить близько 15% вартості виробництва, і його характеристики безпосередньо визначають ефективність поляризації та довговічність фільмів.

Wanwei Group була заснована у 1969 році і є важливим виробником у галузі хімічної, текстильної та нових матеріалів в Аньхой, а також лідером у галузі поліакрилового (PVA) у країні. Її бізнес орієнтований на глибоку розробку та розширення у сфері PVA, створивши кілька повних ланцюгів виробництва: VAC — PVA — PVA-волокно.

Дочірня компанія Wanwei High-tech, що входить до складу групи, котирується на А-секторі, і має п’ять основних галузей: «PVA — PVA-оптична плівка — поляризаційний фільм», «PVA — PVB-каучук — безпечне скло», «PVA/VAC — VAE-емульсія — диспергуючий порошок», «PVA — високопрочне та високомодульне PVA-волокно — зелений будівельний матеріал», «сахарна патока — біомаси — VAC-PVA — біорозкладна водорозчинна плівка — біоматеріали». З-поміж них «PVA — PVA-оптична плівка — поляризаційний фільм» безпосередньо пов’язаний із бізнесом поляризаційних фільмів Shanshan.

Wanwei Group є лідером у domestyczному ринку PVA-оптичних плівок, а Shanshan, придбавши бізнес поляризаційних фільмів LG Chem, стала світовим гігантом у цій галузі. Після об’єднання вони зможуть забезпечувати внутрішнє виробництво PVA-оптичних плівок, створюючи національну ланцюг виробництва «PVA-оптична плівка — поляризаційний фільм». Wanwei, як виробник сировини, потребує стабільних і високоякісних каналів збуту для виробництва та ціноутворення PVA, і Shanshan може виконати цю роль.

Але виникає питання: чи зміниться цінова політика на верхньому рівні для матеріалів у галузі, якщо Wanwei Group контролює Shanshan?

«Після завершення реструктуризації контроль над цінами може зміститися на сторону інтегратора», — сказав Лу Хун «Епосі Тиждень». Він зазначив, що Wanwei має значну частку ринку PVA у Китаї, домінуючи у галузі та виробляючи самостійно, що дозволяє їй забезпечувати пріоритетні поставки, мати цінову перевагу та контролювати ціноутворення; Shanshan має високий світовий ринок поляризаційних фільмів і жорсткий попит на PVA, тому після інтеграції зовнішні постачальники PVA можуть втратити частку ринку у переговорах, а внутрішні ціни можуть знизитися, зменшуючи прибутки конкурентів.

Однак, Лу Хун підкреслив, що контроль цін регулюється і антимонопольним законодавством. Відомий інвестиційний банкір Ван Цзюйюе також зазначив, що контроль цін залежить від переговорних можливостей сторін і не обов’язково буде переважати за інтегратором.

Обидві компанії мають понад 15% ринкової частки

З іншого боку, потенційний ризик монополії у зв’язку з поглинанням Shanshan Group Wanwei Group існує.

Згідно з річним звітом Wanwei Group за 2025 рік, вона є «найбільшим у domestyczному виробництві PVA, з найсучаснішою технологією, повним ланцюгом виробництва та найширшим асортиментом продукції, займаючи близько 40% внутрішнього ринку, з виробничою потужністю, що посідає перше місце в країні та у світі; понад 50% виробництва високопрочних та високомодульних PVA-волокон, з міжнародною часткою близько 35%».

За даними Китайської асоціації хімічної текстильної промисловості, глобальні потужності виробництва PVA становлять близько 1,85 мільйонів тонн на рік, а фактичне виробництво у 2025 році — 1,2-1,25 мільйонів тонн. У материковому Китаї у 2025 році очікується виробництво близько 850 тисяч тонн PVA, тоді як Wanwei Group планує виробляти 306,4 тисяч тонн.

За даними CINNO Research, у першій половині 2025 року Shanshan займала близько 34% світового ринку великих LCD-поляризаційних фільмів, зберігаючи перше місце у світі; її частка у ринках LCD-телевізорів і дисплеїв — також перша у світі.

Якщо ця реструктуризація буде успішною, Conch Group контролюватиме і виробництво PVA-оптичних плівок, і закупівлі у downstream-споживачів. Чи не спричинить це антимонопольну перевірку?

Юрист Ван Чжибін із Shanghai Minglun Law Firm у коментарі «Епосі Тиждень» зазначив, що високі частки ринку Wanwei Group і Shanshan у своїх галузях можуть привернути увагу антимонопольних органів через об’єднання ключових вузлових ринків.

Згідно із Законом про боротьбу з монополією, операції з концентрації, що мають або можуть мати ефект обмеження конкуренції, вважаються монополією. Одним із критеріїв перевірки є частка ринку учасників у відповідних сегментах.

Згідно з новими правилами, що набрали чинності 1 лютого 2026 року, для підтвердження недопустимості монополії потрібно довести, що частка кожного з учасників у відповідних ринках за кожен рік у період дії угоди не перевищує 15%. Оскільки Shanshan і Wanwei мають частки понад 15%, це викликає питання.

Юрист Ван Чжибін зазначив, що якщо сторони підпишуть угоду про пріоритетне закупівлю PVA у Wanwei, потрібно врахувати, чи не спричинить це блокування ринку. Якщо така угода призведе до відмови Wanwei від постачання PVA конкурентам Shanshan, це може бути порушенням вертикальної монополії. Якщо ж угода лише передбачає пріоритетне постачання без фактичного обмеження інших, вона не обов’язково буде незаконною. Головне — чи призведе ця угода до фактичного обмеження конкуренції. Враховуючи ключову роль обох компаній, регулятори можуть накласти додаткові обмеження, наприклад, зобов’язати зберегти незалежність постачання PVA або заборонити дискримінаційні умови.

Звертає увагу, що у червні 2025 року «приватний корабельний король» Рен Юаньлінь і його компанії — Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., а також Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (Limited Partnership) і China Orient Asset Management Co., Ltd. Shenzhen Branch — були обрані як перші інвестори у реструктуризацію Shanshan Group.

Однак через низький рівень погашення боргів і відсутність досвіду у галузі інвесторів, план реструктуризації, поданий менеджером у жовтні 2025 року, не був схвалений кредиторами.

2 березня відбувся четвертий онлайн-збір кредиторів у справі про банкрутство Shanshan Group і Pengze Trading, де розглядалося питання затвердження плану реструктуризації. Чи вдасться схвалити цей план — час покаже.