Америка встановила "закон про п'ять категорій" для крипто-активів, розберіться в новій нормативній базі з однієї статті (версія основних моментів)

17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) спільно опублікували інтерпретаційний документ № 33-11412, довжиною 68 сторінок, який офіційно проголосив нову еру регулювання криптоактивів у США: від довгої десятирічної епохи «регулювання через правопорушення» до ясної та гармонізованої системи, яку визначає ініціатива «Project Crypto».

Цей документ є не лише рідкісним результатом співпраці регуляторних органів SEC і CFTC, а й найважливішим керівним документом у історії регулювання криптоактивів у США. Нижче наведено його основний зміст.

1. Передумови: від конфлікту до співпраці у рамках «Project Crypto»

У 2017 році SEC вперше застосувала тест Howey до криптоактивів у звіті «The DAO», і з того часу протягом десяти років регулювання здебільшого базувалося на правопорушеннях для визначення природи активів. Це спричинило тривалу невизначеність і суперечки на ринку.

На початку 2025 року SEC створила «Групу з криптовалютних завдань» (Crypto Task Force), а згодом ініціювала під керівництвом голови SEC Поля С. Аткінса та голови CFTC Майкла С. Селіга проект «Project Crypto», метою якого було узгодити повноваження двох регуляторів, розробити єдину класифікацію активів і надати чіткий шлях для криптоінновацій у США. У січні 2026 року цей проект був офіційно підвищений до рівня спільної операції SEC і CFTC.

2. Класифікація активів: логіка «п’яти типів» криптоактивів

Документ, базуючись на характеристиках, призначенні та функціях активів, вперше у ринку запропонував чітку класифікацію:

2. Цифрові товари (Digital Commodities)

• Визначення: активи, цінність яких походить від «функціональної» роботи криптосистеми та динаміки попиту і пропозиції, а не від управлінських зусиль третіх осіб.
• Основний перелік: у документі чітко названі BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK та інші основні токени як цифрові товари. Ці активи не контролюються жодною централізованою структурою і не мають внутрішніх економічних прав на пасивний дохід.

4. Цифрові цінні папери (Digital Securities)

• Визначення: «токенізовані цінні папери», тобто традиційні цінні папери, представлені у формі криптоактивів або мають суттєві ознаки цінних паперів (наприклад, право власності на компанію або дивіденди).
• Регулювання: незалежно від того, чи активи знаходяться на блокчейні чи поза ним, якщо вони відповідають економічним ознакам цінних паперів, вони підпадають під юрисдикцію SEC.

6. Регульовані платіжні стабільні монети (Regulated Payment Stablecoins)

• Визначення: стабільні монети, що відповідають визначенню у законі «GENIUS Act» 2025 року та випускаються уповноваженими організаціями.
• Статус: ці стабільні монети явно виключені з визначення цінних паперів і використовуються переважно як засіб платежу під законодавчим контролем.

8. Цифрові інструменти (Digital Tools)

• Призначення: токени, що мають практичне застосування лише у конкретних криптосистемах (наприклад, для доступу або оплати послуг), і зазвичай не вважаються цінними паперами.

10. Цифрові колекційні предмети (Digital Collectibles)

• Визначення: активи, створені для колекціонування та/або використання, наприклад, мистецтво, музика, відео, внутрішньоігрові предмети або меми.
• Приклади: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN тощо.
• Статус: не є цінними паперами, їх вартість визначається попитом і пропозицією, а не управлінськими зусиллями третіх осіб. Однак, якщо їх дроблять і продають частинами, вони можуть стати цінними паперами.

3. Інновації: «зняття» та «динамічне перетворення» цінних паперів

Найпроривнішою юридичною новацією документа є визнання того, що цінні папери у криптоактивах не є статичними і можуть «зніматися» з статусу цінних паперів.

Механізм «зняття» (Separation)

• Принцип: проект у початковій стадії може відповідати тесту Howey і вважатися цінним папером (інвестиційним контрактом). Однак, коли проект виконає дорожню карту, запустить відкритий код і децентралізує мережу, актив може «знятися» з цього статусу.
• Критерії: коли інвестори перестають залежати від «ключових управлінських зусиль» емітента для отримання прибутку і починають покладатися на роботу системи та ринкові сили, актив перетворюється з цінного паперу у «цифровий товар».
• Точки зняття: це може статися одразу при передачі активу покупцю або у майбутньому.

Три сценарії «зняття»

2. Емітент виконав свої зобов’язання: після завершення ключових управлінських зусиль, навіть якщо він продовжує обслуговувати актив, він вже не підпадає під законодавство про цінні папери.

3. Емітент відмовляється від проекту: якщо публічно оголошує про припинення розробки і не виконує обіцянки, актив виходить з-під регулювання цінних паперів (хоча за можливі шахрайські дії емітент може нести відповідальність).

4. Торгівля на вторинному ринку: якщо покупці більше не очікують отримувати прибуток за рахунок зусиль емітента, угода не вважається цінною паперовою.

Рекомендації щодо прозорості

SEC заохочує проєкти публічно розкривати прогрес і досягнення дорожньої карти, щоб ринок міг ідентифікувати «точки зняття».

4. Оцінка діяльності на блокчейні: «очищення» від централізації

Щодо довготривалих суперечок навколо таких активностей, як стейкінг, майнінг, пакування та аірдропи, документ дає дуже детальні та позитивні пояснення:

Майнінг протоколів (Protocol Mining)

• Визначення: майнінг PoW — це адміністративна або операційна діяльність, що забезпечує безпеку мережі та підтвердження транзакцій.
• Висновок: незалежний майнінг або участь у майнінг-пулах не є випуском цінних паперів.
• Операція майнінг-пулу: діяльність оператора пулу — адміністративна, не є ключовим управлінським зусиллям.

Стейкінг протоколів (Protocol Staking)

• Визначення: стейкінг — адміністративна діяльність з підтримки роботи мережі.
• Охоплює: solo-стейкінг, делегування третім особам, довірче та ліквідне стейкінг.
• Довірче стейкінг: коли довірена особа виконує стейкінг за користувача без вторинного позичання активів, левериджу або довільних операцій — це не цінна папера.
• Підтримуючі послуги: страхування slash, дострокове зняття, гнучке розподілення доходу, агрегація активів — все це адміністративні дії.

Токени-розписки (Staking Receipt Tokens)

• Визначення: якщо базовий актив — не цінний папір і не підпадає під інвестиційний контракт, самі токени-розписки не є цінними паперами.
• Принцип: вони слугують лише «квитанцією», не приносять доходу, а прибуток походить від стейкінг-активності.

Обгортання (Wrapping)

• Визначення: користувачі депонують активи у довірену особу або через міжланцюговий міст і отримують 1:1 прив’язаний обгортковий токен, що можна викупити.
• Визначення: якщо базовий актив — не цінний папір і не підпадає під інвестиційний контракт, обгорткові токени — це «адміністративна функція», спрямована на покращення міжоперабельності, і не є цінними паперами.
• Важливе обмеження: довірена особа зобов’язана блокувати активи, не може їх позичати, закладати або повторно стейкінгувати.

Аірдропи (Airdrops)

• Визначення: якщо отримувач не надає грошей, товарів, послуг або іншої компенсації, це не відповідає ознакам «інвестиції з грошима» за тестом Howey.
• Застосовні сценарії:
  • Аірдроп на адресу гаманця, що володіє певним токеном, без попереднього оголошення.
  • Нагородження ранніх користувачів тестової мережі.
  • Аірдроп за умовами використання додатку.
• Червона лінія: якщо отримувачі мають надавати послуги (наприклад, просування у соцмережах) в обмін на аірдроп, це може вважатися випуском цінних паперів.

5. Підсилення позицій США

У кінці документу детально аналізується його економічний зміст:

2. Усунення «ефекту цикад»: надання правової ясності зменшує ризик зупинки бізнесу через невизначеність і сприяє поверненню криптоінновацій до США.

3. Зниження витрат на відповідність: чітка класифікація та механізми «зняття» значно зменшують витрати компаній на юридичний супровід і регуляторний контроль.

4. Посилення прозорості ринку: новий каркас вимагає більш детального розкриття інформації на етапі «інвестиційного контракту», що краще захищає інвесторів.

5. Стимулювання конкуренції та інновацій: чіткі правила залучають більше емітентів і стартапів.

6. Підвищення цінової ефективності: зменшення спекуляцій через невизначеність.

6. Історичний прорив у співпраці регуляторів

З структурної точки зору, документ створює чіткий аналітичний шлях: спочатку класифікувати активи, потім оцінити структуру угод і, нарешті, визначити, чи тривають інвестиційні відносини.

Ще важливіше — це рідкісний результат співпраці SEC і CFTC у питаннях криптовалютного регулювання. Раніше ці органи довго мали розбіжності щодо визначення цінних паперів і товарів, але цей спільний каркас фактично зробив попередню класифікацію основних активів і ознаменував перехід у США від «конкуренції між інституціями» до «єдиної системи регулювання на основі узгоджених правил».

Цей 68-сторінковий документ не лише поклав край десятиліттю хаосу у регулюванні, а й закріпив лідерство США у глобальній сфері криптоврегулювання. Для професіоналів це — обов’язкова «конституція галузі», для інвесторів — чіткий «посібник із захисту прав», а для стартапів — ясна «дорожня карта відповідності».

Епоха «дикого заходу» з криптоактивами офіційно завершена.