【Американські відсоти】Волер: засідання з розгляду процентних ставок розвернулося, підтримуючи збереження ставок без їх зниження　Беспокіння щодо тривалої блокади Ормузької протоки, стійко високих цін на нафту　Проблема інфляції серйозніша, ніж очікувалось

Американський радник Федеральної резервної системи Крістофер Воллер у інтерв’ю для іноземної преси зазначив, що раніше підтримував зниження ставок у березні через різке зменшення кількості працевлаштувань у несільськогосподарському секторі на 92 000, але закриття Ормузької протоки створює тривалу напругу, і ціна на нафту залишатиметься високою довше, що свідчить про те, що проблема інфляції є більш тривожною, ніж я очікував тоді.

Він додав, що багато досліджень показують, що зростання робочої сили буде нульовим або близьким до нуля, а нуль означає баланс нових робочих місць.

Нафта — це вхідна вартість для багатьох продуктів

Щодо цін на нафту, він сказав: «Якщо ціна на нафту дуже висока і залишається такою кілька місяців поспіль, вона рано чи пізно проникне у вартість інших товарів, оскільки нафта є основною складовою витрат для багатьох продуктів. Це зовсім інше, ніж вводити мита на іграшки. Мито на іграшки не поширюється на всю економіку. Але нафта — це головний проміжний імпортний товар, і вона зрештою проникне у ціни. Саме тому високі та тривалі ціни на нафту викликають занепокоєння. Це не тимчасове коливання, яке зростає і потім знижується.»

Уроки 70-х років: нафтові кризи не слід ігнорувати

Він вважає, що у 70-х роках люди забули, що це були не один разовий шок від нафти, а серія таких шоків. «Якщо ви стикаєтеся з серією одноразових ударів, це здається постійним, а не кількома тимчасовими подіями. Але всі зрозуміли пізніше, що це була помилка — потрібно було «зменшити значущість» цих подій. З 80-х років це стало загальноприйнятою позицією для центральних банків: такі нафтові кризи, що піднімаються і знижуються, не вимагають реакції.»

Якщо ціни на нафту залишатимуться високими довго, вони проникнуть у базову інфляцію

«Я завжди наголошую, що підйом і спуск цін на нафту — це зовсім різні речі. Саме це і спричиняє проникнення у базову інфляцію, і тоді потрібно реагувати, а не ігнорувати.»

«Отже, це один із ключових моментів, над яким я почав думати: якщо така ситуація триватиме, проблема інфляції може бути гіршою, ніж я думав. Зараз ми можемо лише чекати. Ми не знаємо, як розвиватимуться події. Але потрібно подумати, можливо, «обережність» — це розумний підхід.»

«У березні 2022 року, перед тим, як ми планували скасувати політику нульового рівня ставок у березні, я наполягав на підвищенні ставок на 50 базисних пунктів (0,5%). Але потім Росія вторглася в Україну. Тоді всі були такі ж обережні, як і зараз: «Потрібно бути обережними». Тому зараз ми залишаємося на місці. Це моя позиція на цей раз.»

Очікування розвитку ситуації: слабкий ринок праці може знизити ставки

«Це не означає, що я залишуся пасивним до кінця року. Я просто хочу подивитися, як розвиватиметься ситуація. Якщо все йтиме досить гладко, і ринок праці залишатиметься слабким, я знову запропоную знизити ставки наприкінці року.»

Щодо обговорення підвищення ставок на засіданні, Воллер зазначив: «Я не виступаю від імені своїх колег, я просто висловлюю теоретичні погляди.»

«Якщо вважати, наприклад, у грудні 2024 року, що загальний індекс PCE інфляції становитиме 2,8%. Зараз приблизно так само — 2,8%. За цей час інфляція майже не змінювалася. Якщо ви боїтеся, що вона зросте з цього рівня, хтось скаже: «Слухайте, потрібно підвищити ставки, щоб знизити інфляцію», — але моя точка зору полягає в тому, що: якщо у грудні 2024 року вона буде 2,8%, і зараз теж 2,8%, це не структурна зміна. Адже якщо це структурна зміна і ви вірите, що мита вже були передані — скажімо, на 50-100 базисних пунктів — тоді інфляція має бути 3,5–4,0%, а не 2,8%.»

Воллер зазначив, що інфляція все більше наближається до 2%, «і тому я вважаю, що після другого кварталу, коли ефект мит зменшиться, інфляція почне знижуватися. Саме тому: коли митний ефект буде поглинутий, залишаться лише потенційні структурні зміни. Якщо ви вважаєте, що вона сильно зросте, це інше. Але я вважаю, що, базуючись на цій математичній логіці, підвищення ставок не потрібно. Так, ми не бачимо прогресу, але це через те, що мита підняли ціну, а структурні чинники знизили її, і вони врівноважують один одного.»

Воллер вважає, що мита — це одноразовий ефект цінового рівня, а не тривала інфляція. Тому він не бачить ознак неконтрольованої інфляційної очікуваності. На ринку та в опитуваннях домогосподарств (які мають багато коливань) ціни не свідчать про втрату інфляційної прив’язаності, навіть якщо інфляція залишається високою. Він зазначив, що ринок розуміє логіку «мита були передані», і потенційна структурна інфляція вже могла знизитися. Коли ефект мит зникне, інфляція знизиться.

Якщо митний вплив не зникне і інфляція зросте, виникне дилема

«Якщо до другої половини року митний вплив не зменшиться, а інфляція почне зростати, ми опинимося перед дилемою: чи турбуватися про інфляцію, чи ризикувати рецесією? У 2022 році, коли я наполягав на різкому підвищенні ставок, я казав, що економічної рецесії не буде, бо ринок праці був дуже сильним — зовсім інший стан, ніж зараз», — додав він. «Тому я уважно стежитиму за даними ринку праці, щоб зрозуміти, чи варто буде в майбутніх засіданнях пропонувати зниження ставок. Але одночасно потрібно дивитися на інфляцію.»

Щодо впливу війни на економіку, Воллер сказав: «З історії відомо, що коли зростає рівень безробіття, він зазвичай раптово зростає значно. Я завжди вважав, що тут є певний «ефект стадності (herding)». Якщо ти — компанія, яка коливається на межі, і бачиш, що всі інші звільняють працівників, ти теж зробиш так само. Такий стадний ефект сприяє різкому зростанню безробіття. Це потребує певного синхронізованого шоку, щоб спровокувати таку поведінку. Не знаю, чи тривалість цієї війни кілька місяців стане тим тригером. Коли споживачі почнуть скорочувати витрати? Вони дивляться на рівень бензобаку, ціну на пальне, порівнюють витрати на авто з іншими витратами — і це починає впливати на їхні очікування щодо економіки. Усе це може зрештою спричинити — я не хочу казати, що це обов’язково рецесія — але економіка може раптово виявитися значно слабшою, ніж ми очікували.»