【Стратегія Shenwan Hongyuan | Огляд тижня та перспективи】 Зараз, можливо, вже настав найнапруженіший етап

(Джерело: стратегія Shenwan Hongyuan)

一. Застій у конфлікті між Іраном і США, постійний тиск на ризикову активність, увага на короткострокове зменшення капіталу, що підтримує «перша фаза зростання» (скорочення обсягів ETF галузей, зменшення позицій пенсійних фондів для уникнення втрат чистої вартості, зменшення та викуп «фіксованого доходу+»), що, ймовірно, вже є найвищим рівнем тиску. Політика стабілізації та довгострокового розвитку цілком логічна, але потрібно враховувати можливі відмінності між структурою зменшення позицій у структурі стабілізації та абсолютним доходом, що може становити ризик на кінці.

Ми все ще попереджаємо, що середньострокові змінні фактори недооцінені: 1. Для США та Китаю, жорстка монетарна політика для боротьби з імпортною інфляцією — не найкращий варіант. Ймовірно, зросте толерантність до інфляції. 2. Економіка США має стійкість, економіка Китаю має простір для маневру, рецесія не є базовою гіпотезою. 3. Геополітична застійність, енергетична безпека та безпека ланцюгів постачання Китаю можуть стати глобальним альфою. Навіть якщо конфлікт між Іраном і США триватиме, ймовірно, його вплив на A-акції поступово зменшуватиметься.

Застій у конфлікті між Іраном і США, недостатність підготовки до нового порядку на Близькому Сході. Формування нового балансу потребує тривалого часу. Це проявляється у повторних короткострокових потрясіннях, що безпосередньо тиснуть на ризикову активність ринку. Аналіз впливу конфлікту на короткостроковий ринок базується на досвіді двох нафтових криз: зростання цін на нафту, підвищення транспортних витрат → інфляція → жорстка монетарна політика → економічна рецесія, підтвердження циклу стагфляції → корекція фундаменту та оцінок акцій. Ця логіка, ймовірно, не може бути спростована у короткостроковій перспективі. Також звертаємо увагу, що короткострокове зменшення капіталу, що підтримує «першу фазу зростання», вже почалося: 1. Скорочення обсягів галузевих ETF, з особливим акцентом на металургію, хімію, комп’ютери, медіа.

2. Абсолютний дохід швидко зменшується, щоб уникнути втрат основного капіталу, інвестори змушені зменшувати позиції у цінних паперах. Пенсійні фонди, що раніше значно збільшили свої позиції, зараз мають зниження стабільності. Аналіз структури портфеля активів активних відкритих фондів та продуктів «фіксований дохід+» показує, що металургія, хімія, телекомунікації, електроніка можуть зазнавати тиску на зменшення позицій. В рамках цієї хвилі збільшення частки акцій у портфелі, «фіксований дохід+» — важливий канал, але короткостроковий викуп починає зростати. Концентрація капіталу на зменшенні, політика стабілізації та довгострокового розвитку цілком логічна. Важливо враховувати можливі відмінності між структурою підтримки «перших фаз зростання» та структурою зменшення абсолютного доходу (вага секторів у CSI 300, ETF галузей, вага у портфелі «фіксований дохід+»). Загальний ризик індексів контрольований, але структурні шоки можуть мати кінцевий ризик.

Щодо середньострокового аналізу, ми категорично проти думки, що «короткострокове швидке падіння, середньострокове повільне падіння, великий цикл зростання вже завершився». Вважаємо, що вплив конфлікту між Іраном і США найбільше проявиться саме зараз. Невизначеність у короткостроковому ціновому закладанні, посилене зменшення позицій у абсолютному доході посилює корекційний режим. Але у середньостроковій перспективі, принаймні три великі змінні фактори, що не можна спростувати у короткостроковій перспективі, ймовірно, зроблять прогноз більш помірним: 1. У відповідь на імпортну інфляцію, оптимальні рішення монетарної політики у США та Китаю навряд чи будуть жорсткими. В Китаї низький базовий рівень інфляції, підвищення цін на нафту змінює політику — малоймовірно. Враховуючи зрілість політики щодо структурних проблем економіки, ймовірність жорсткої політики зменшується. У США, з огляду на слабкість зайнятості та обмежену силу інфляційного циклу, країна вже стала експортерам нафти, що зменшує імпортний тиск. Важливо підтримувати зайнятість населення, сприяти поверненню виробництва (потрібен слабкий долар, низькі ставки та низькі витрати), а також боротися з імпортною інфляцією. Вважаємо, що Вош має бути більш орієнтованим на підтримку населення та виробництва, але у середньостроковій перспективі можливі значні розбіжності у прогнозах. 2. Якщо не з’явиться тенденція до жорсткої монетарної політики, економічний тиск у США та Китаї залишатиметься контрольованим. 3. У середньостроковій перспективі, зміни у глобальній силовій рівновазі вже проявляються, ймовірність реалізації китайського альфу значно зросла. За останні роки кожен великий глобальний шок давав можливість переоцінити здатність китайських ланцюгів постачання. У цьому циклі здатність Китаю забезпечити безпеку ланцюгів постачання, енергетичну безпеку та безпеку постачань може отримати нову перевірку. Це створює можливість для відновлення сильних ринкових трендів. Також слід враховувати можливість перетоку капіталу з Близького Сходу до китайських активів. Короткострокові побоювання не означають середньостроковий сценарій; короткостроково це може бути найгірший час, потрібно добре захищати від короткострокових ліквідних шоків, а у середньостроковій перспективі — зберігати впевненість і терпіння.

二. У середньостроковій перспективі ринок A-акцій перебуває у фазі «коливальної паузи між двома фазами зростання». У короткостроковій перспективі можливо розвиток сценарію «перевищення падіння → політика стабілізації та довгострокового зростання → відскок». Надалі можливі коливання у межах діапазону, лідируючі галузі можуть змінюватися. У період з’явлення нових ліній розвитку (наприклад, короткострокове зростання енергозбереження, оптоволоконних зв’язків, базоване на економічній активності), ринок може підніматися до верхньої межі діапазону; якщо ж після відскоку провідні галузі зазнають труднощів, ринок може опуститися до нижньої межі.

三. У короткостроковій перспективі рекомендуємо зосередитися на структурах, що базуються на «реальності», — CPO та енергозбереження залишаються сильними напрямками. В умовах енергетичних витрат, нові енергетичні технології та нові енергетичні автомобілі виграють від диверсифікації джерел енергії та протидії енергетичній вразливості, стаючи важливими стратегічними ресурсами. Також, «друга фаза зростання» (AI-ланцюги + циклічний підйом цін) ймовірно, не мине без корекції, але короткострокова актуальність обмежена. Знову наголошуємо, що історичний досвід показує, що двофазний сценарій зростання має схожу стилістичну характеристику. У період коливань і пауз стиль не змінюється на високий або низький, а розширюється за рахунок основних ліній. Висока гнучкість інвестиційних можливостей зберігається за рахунок розширення основних активів та макроекономічних нарративів.

На даний момент структура залишається «реалістичною», короткострокове підтвердження для CPO та енергозбереження вже отримано. В умовах енергетичних витрат, нові енергетичні технології та нові енергетичні автомобілі виграють від диверсифікації джерел енергії та протидії енергетичній вразливості, стаючи важливими стратегічними ресурсами, що може сприяти поширенню прибуткових можливостей. Ринок вже обрав найсильнішу структуру, але як оцінити її тривалість? Вважаємо, що «індустріальні каталізатори → зростання оцінки → досягнення історичних максимумів оцінки, зупинка тренду» — залишається закономірністю. Після зупинки тренду можливі фази горизонтального руху, що дозволяє спокійно реагувати. Окрім пошуку нових секторів, у середньостроковій перспективі друга фаза, ймовірно, не мине без уваги, тому варто купувати на зниженнях, зосереджуючись на AI-ланцюгах та циклічних альфах. Однак, об’єктивно, ці напрямки мають короткострокову обмежену актуальність.

Залишається незмінним середньостроковий стиль. Історично перша фаза зростання (структурний тренд) та друга фаза (загальний тренд) мають схожі характеристики. Період накопичення між ними — не високий або низький, а швидше розширення основних ліній.

Ми проаналізували історичний досвід 2014 року та 2018-19 років. Виявили, що період накопичення характеризується сильними стилями, що спочатку коригуються та стабілізуються перед початком другої фази зростання. В цей період коливання галузей і ключових активів мають слабкий позитивний зв’язок із першим та другим етапами зростання (без явної зміни тренду). Тому період накопичення — це не високий або низький перехід, а скоріше розсіювання основних ліній. Обсяг нових можливостей зменшується, тому що ринок стає меншим, але високі гнучкі інвестиційні можливості зберігаються за рахунок розширення основних активів та макроекономічних нарративів.

Застосовуючи до сучасності, «реалістична» характеристика зберігатиметься щонайменше до квартальної звітності. Подальший розвиток AI-індустрії, ймовірно, переміститься від апаратного забезпечення до застосувань, зосереджуючись на сервісах (хмарні обчислення, кінцеві пристрої, роботи), а також на внутрішньому розвитку AI-ланцюгів (локальні гіганти). Можливості для трансформації традиційних галузей AI — навпаки, ніж HALO-трейдинг. Розширення макроекономічних нарративів включає можливість посилення ролі глобальних силових змін у ціноутворенні, що є шансом для переоцінки виробничих активів.

Попередження про ризики: несподіване погіршення світової економіки, слабкий внутрішній відновлювальний процес.