Шапур Айше: позади 24-кратної високої премії поглинання: хибна теорія про махінації капіталу, пов'язані з путіньою? Попередні цілі з високою премією поглинання вже зазнали знецінення та дефолту

---

Однак, оскільки це не є контентом про крипто, Web3 або фінансові ринки, а радше про корпоративне поглинання та махінації в kapitale, ось більш точний переклад:

**Высокая премия поглинения Shapuai Love 24x: махинации капитала, связанные с системой Путяня? Предыдущие объекты с высокой премией поглинения уже обесценились и лопнули**

Шкода, що оригінальний текст китайською содержит специфичні локальні позначення, які не мають прямих еквівалентів. Найбільш точний переклад українською:

**Шапур Айше з 24-кратною високою премією поглинання: махінації капіталу, пов'язані з путіньською системою? Попередні цілі з високою премією вже зазнали знецінення та дефолту**

Виставка: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Текст/Літня студія 夏虫

Ключові ідеї:莎普愛思 здійснила гучну купівлю зовнішніх активів за 24-кратною високою премією готівкою у контролюючої особи, при цьому у компанії не так багато грошових коштів на балансі. Чи можливо, що публічна компанія буде зношена? Варто звернути увагу, що раніше компанія вже здійснювала високопреміальні придбання з пов’язаними особами, що призводило до недосягнення показників та постійного зменшення гудвілу, і чи не повториться ця ситуація з новою високою премією?

Нещодавно, високопреміальна купівля зовнішніх активів莎普愛思 привернула увагу ринку.

17 березня ввечері莎普愛思 оголосила, що планує за 5,28 мільярдів юанів готівкою придбати 100% акцій Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (далі — «Shanghai Qinli»), що належать її контролюючому акціонеру та його одностайним діям.

Дві важливі новини щодо цієї купівлі: по-перше, об’єкт купівлі — це активи поза межами контролюючої особи; по-друге, це купівля за високою премією, яка становить 24-кратний коефіцієнт.

Варто звернути увагу, що у компанії не так багато грошових коштів на балансі, тому така висока премія викликала швидкий запит від регулятора щодо обґрунтованості та справедливості оцінки, а також джерел фінансування та платоспроможності.

Чи може високопреміальна купівля висмоктати компанію?

Згідно з оголошенням, компанія планує за 5,28 мільярдів юанів готівкою придбати 100% акцій Shanghai Yanghe Industrial Co., Ltd. (далі — «Yanghe Industrial») та його одностайних дій — Shanghai Yihe Medical Management Co., Ltd. (далі — «Yihe Medical»).

Після завершення цієї купівлі莎普愛思 безпосередньо володітиме 100% акцій Shanghai Qinli, а опосередковано — 100% акцій Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (далі — «Tianlun Hospital»). Відомо, що Tianlun Hospital — це давно працююча регіональна медична установа, яка є державною лікарнею з медичною страховкою Шанхаю та має тризірковий статус. Основні відділення очолюють досвідчені фахівці з провідних лікарень, понад 60% медичного персоналу мають вищу або середню кваліфікацію. Основні напрямки — лікування хронічних захворювань у літніх, післяопераційна реабілітація, складне стоматологічне відновлення.

Важливо, що премія становить 24 рази. Наприклад, чисті активи Shanghai Qinli становили 20,97 мільйонів юанів, а оцінна вартість — 528 мільйонів юанів, що дає приріст у 2417,87%. Оцінка проведена методом доходів, і вартість всіх акцій становить 5,28 мільярдів юанів, що значно перевищує розрахункову вартість за активами — 22,83 мільйони юанів, що дає приріст у 2112,88%.

Такий високий коефіцієнт премії може свідчити про висмоктування грошових коштів компанії. До кінця третього кварталу 2025 року у компанії залишилось 2,23 мільярдів юанів готівки та фінансових активів, тоді як короткострокові кредити — 1,5 мільярдів юанів. Враховуючи, що компанія планує витратити понад 5 мільярдів юанів, це створює тиск на платоспроможність. Регулятор вимагає, щоб компанія пояснила, як планує залучити необхідні кошти, враховуючи залишки, щоденний грошовий потік, банківські кредитні ліміти та програми злиття та поглинання, а також чи існує ризик невиконання угоди через нестачу коштів.

Одночасно, компанія зобов’язалася досягти високих фінансових показників у рамках високопреміальної купівлі, але регулятор ставить під сумнів їхню досяжність.

Shanghai Qinli була заснована у 2022 році, її законним представником є 林弘立. У 2024–2025 роках компанія планує отримати доходи відповідно 1,34 та 1,57 мільярдів юанів, з чистим прибутком 18,99 та 27,14 мільйонів юанів. Водночас, у рамках угоди компанія дала зобов’язання щодо прибутків у 2026–2028 роках — не менше ніж 32,4, 37,3 та 42,65 мільйонів юанів відповідно, з сумарним прибутком понад 112 мільйонів юанів за три роки. Це значно вище за показники 2024–2025 років.

Регулятор ставить під сумнів досяжність цих цілей і вимагає від компанії надати детальний аналіз доходів, структури витрат, історичних коливань показників та інших факторів, що впливають на досягнення цих цілей.

Часті махінації: активи з високою премією вже мають проблеми

Це не перша випадок, коли莎普愛思 здійснює пов’язані махінації.

За відкритими даними, з 28 травня 2020 року контрольний пакет акцій莎普愛思 перейшов від 陈德康 до Yanghe Investment, а фактичним контролером стала особа 林弘立 та його брат 林弘遠. Yanghe Investment заснована у червні 2015 року з статутним капіталом 50 мільйонів юанів. Початковим інвестором був 林春光, згодом його змінили на 林弘立 та 林弘遠. Брати 林弘立 (народився у 1993 році) та 林弘遠 (народився у 2001 році) є синами 林春光, вони володіють відповідно 70% та 30% акцій компанії. Їхній батько — один із представників «Путіаньської системи» у медичних інвестиціях, він є віце-президентом Shanghai Health Industry Association. Родина 林春光 має значний медичний бізнес.

З моменту приходу братів 林 у компанію почалися пов’язані махінації.

Зокрема, у жовтні 2020 року莎普愛思 придбала за 5,02 мільярдів юанів 100% акцій Тaйчжоуської лікарні для жінок і дітей, що принесло приріст у 278,88%. Відповідно до зобов’язань, ця лікарня мала отримати не менше ніж 1,1 мільярда юанів чистого прибутку за 2020–2022 роки. У січні 2023 року компанія придбала за 6,65 мільйонів юанів ще одну пов’язану компанію — Qingdao Shikang Eye Hospital, з обіцянкою отримати не менше ніж 1,35 мільйонів юанів прибутку за 2022–2024 роки.

Якщо подивитися на результати, то за період 2020–2022 роки фактичний прибуток Тайчжоуської лікарні становив відповідно 32,09, 37,06 та 34,08 мільйонів юанів, що становить 93,84% від запланованого. Водночас, ця лікарня вже зазнала зменшення гудвілу.

Згідно з повідомленнями про зменшення гудвілу у 2023 та 2024 роках, оцінка активів з урахуванням гудвілу показала, що їхня вартість становить близько 506 мільйонів юанів, тоді як балансова вартість — понад 519 мільйонів, що призвело до визнання зменшення гудвілу на 13,3 мільйони у 2023 році та 29,87 мільйонів у 2024 році.

29 січня 2025 року莎普愛思 оголосила, що очікує збитки за 2025 рік у розмірі від 213 до 319 мільйонів юанів, порівняно з збитком у 123 мільйони юанів у попередньому році. Основною причиною названо зменшення гудвілу двох лікарень.