Обпалені високою ціною срібла: лідер фотовольтаїчної срібної пасти представив найгірший результат в історії

Чому хедж-стратегії AI·Діко Корпорації посилили збитки?

Згідно з інформацією від China Energy News, увечері 19 березня компанія «Діко Корпорація» (SZ: 300842), лідер у галузі фотогальванічних срібних паст, опублікувала річний звіт за 2025 рік. За цей період компанія отримала приблизно 18,046 млрд юанів доходу, що на 17,56% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав -2,76 млрд юанів, що є першим збитком з попередніх років і на 176,8% більше за минулорічний.

«Діко Корпорація» була заснована у липні 2010 року і 18 червня 2020 року стала першою компанією у Китаї, що вийшла на біржу з фотогальванічною срібною пастою. За останні 10 років її показники (джерело: Wind) свідчать, що 2025 рік став найгіршим у історії компанії. Перед тим вона лише у 2022 році зазнала незначних збитків у 17,32 млн юанів.

У фотогальванічних сонячних панелях срібна паста використовується для виготовлення провідних сіток і є найвагомішим матеріалом у нефункціональних витратах на панелі. Це дозволило «Діко» кілька років працювати стабільно, але минулого року через різке зростання світових цін на срібло, компанія зазнала значних збитків.

Збитки через зростання цін на срібло

За словами «Діко», основною причиною збитків стала позареалізаційна діяльність, яка вплинула на чистий прибуток приблизно на 4,4 млрд юанів. Щоб зменшити ризики коливань цін на срібло, компанія використовувала ф’ючерсні контракти на срібло для хеджування; для зниження вартості закупівлі срібної пасти та управління ризиками компанія також займалася орендою срібла. Це спричинило значні коливання справедливої вартості срібних ф’ючерсів і оренди, що відобразилося у збитках.

Звіт показує, що, хоча чистий прибуток, що належить материнській компанії, був великим збитком, скоригований чистий прибуток (без урахування виняткових статей) становив 1,63 млрд юанів. Це на 62,78% менше за 2024 рік, але все ще був позитивним.

Звертає увагу, що у структурі основних бізнесів «Діко» фотогальванічна срібна паста становить 82,38%. Компанія дуже залежить від цього сегмента і є надзвичайно чутливою до цін на срібло, тому використовує ф’ючерси та оренду срібла.

З початку минулого року ціни на срібло стрімко зросли: ціна ф’ючерсів на срібло на Шанхайській біржі з початку року становила близько 5900 юанів за кг і до 30 січня 2025 року зросла до 32 382 юанів, що становить приріст понад 450%. Особливо стрімко зростання відбувалося у другій половині минулого року.

Графік цін ф’ючерсів на срібло

На цьому фоні фінансові показники «Діко» за 2025 рік за кварталами показують, що у першому та другому кварталах компанія ще отримувала прибутки, а у третьому та четвертому — вже зазнавала збитків. Особливо у четвертому кварталі збитки склали понад 3 млрд юанів.

Крім того, при високих цінах на срібло знизилася прибутковість компанії: у 2025 році валова маржа фотогальванічної срібної пасти склала 8,57%, тоді як у 2024 — 10,62%, тобто зменшилася на 2 пункти відсотка.

Проте варто зазначити, що новий напрямок компанії — виробництво пам’ятних мікросхем — показує хороші результати, з валовою маржею 47,46%.

У 2024 році «Діко» придбала 51% акцій компанії Shenzhen Yinmeng Holding Technology, що займається виробництвом пам’ятних мікросхем, і почала інтеграцію у цю галузь. У 2025 році компанія через придбання Jiangsu Jingkai реалізувала повний цикл виробництва — від розробки та проектування чіпів до тестування та пакування.

З другої половини 2025 року світовий ринок пам’ятних мікросхем увійшов у новий цикл зростання цін. Хоча цей сегмент у структурі доходів «Діко» становить лише 2,79%, у майбутньому він має потенціал для розвитку.

Часті судові позови та конфлікти

З другої половини 2023 року фотогальванічна галузь увійшла у спадний цикл, і кількість судових спорів значно зросла. «Діко» також не уникла цього: за даними Tianyancha, у неї зареєстровано 62 судові справи, з яких 27 — після 2024 року.

Останній випадок — позов компанії Zhejiang Riyueguang Energy Technology до «Діко» через договірні спори. Суд розглядає цю справу з 18 березня у суді в Шаосінь.

«Ріюеґуанг» є дочірньою компанією ювелірної корпорації Mingpai Jewelry (SZ: 002574). У лютому 2023 року Mingpai Jewelry інвестувала у фотогальванічний сектор, плануючи побудувати два проекти з виробництва 16 ГВт TOPCon та 4 ГВт гетерозв’язних сонячних панелей із загальним інвестиційним бюджетом 10 млрд юанів. «Ріюеґуанг» — основний підрядник у цій галузі.

У січні цього року Mingpai Jewelry повідомила, що у 2025 році зменшилися замовлення на фотогальванічні панелі, а через зростання цін на срібло та підвищення цін на силікатні матеріали зросли витрати. Це спричинило зменшення вартості активів, зокрема, знецінення активів у виробництві та будівництві. Планується списати активи на суму близько 1,7 млрд юанів.

«Діко» є виробником срібних паст для TOPCon-мікросхем і є постачальником для «Ріюеґуанг». Деталі конфлікту поки невідомі. У часи кризи у фотогальванічній галузі зростає кількість судових спорів, що створює додатковий тиск на компанію.

Ще одна важлива справа — судовий конфлікт між «Діко» та «Guangda Electronics». У листопаді минулого року «Діко» через свою дочірню компанію Zhejiang Sote подала позов до Вищого народного суду Чжецзяна через порушення патенту на фотогальванічну провідну срібну пасту, вимагаючи 200 млн юанів і припинення виробництва порушуючих продуктів.

Несподівано через два тижні «Guangda Electronics» подала зустрічний позов, звинувативши Zhejiang Sote у зловмисному судовому процесі, і вимагала компенсацію у 500 тисяч юанів, а також публічного вибачення на офіційному сайті та у ЗМІ. Справу наразі розглядає перша інстанція.

З одного боку, конкуренція посилюється, судові процеси розгортаються активно; з іншого — ціни на срібло залишаються дуже волатильними. Ще гірше, що у фотогальванічній галузі починається тренд «девалоризації срібла»: наприклад, «Chilong» запустила нову технологію заміни срібла алюмінієм, а «Aisuo» вже масово виробляє електролітичний мідь. Це особливо впливає на лідерів ринку срібних паст, таких як «Діко».

За цим тиском, період коливань у фінансових показниках «Діко» може тривати довго. Відновлення та вихід на зростання — виклик для керівництва компанії.

Авторські зауваження: думка особиста, лише для ознайомлення.