Попередження на тиждень перед "мегатижнем центробанків": пауза, але не спокій

Журналістка Interface | Лю Тінь

Цього тижня світові фінансові ринки переживають справжній «супертиждень центральних банків» — основні центробанки, такі як Федеральна резервна система США, Банку Японії та Європейський центральний банк, щільно проводять засідання з монетарної політики. Напередодні цих зустрічей раптово спалахнула геополітична буря, яка кардинально змінила спокійний наратив ринків: ескалація конфлікту між Іраном і США спричинила стрімке зростання світових цін на нафту, а тінь стагфляції знову накрила глобальну економіку.

Аналітики зазначають, що цього тижня ймовірно Федеральна резервна система та Банк Японії збережуть ставки без змін. ФРС стикається з подвійною проблемою — «слабким ринком праці» та «високими цінами на нафту», тоді як Банку Японії через високу залежність енергоресурсів від імпорту доведеться ще більше зосередитися на очікуванні та стримуванні політики.

На двох берегах Тихого океану за «пауза-ключем» двох великих центробанків стоять зовсім різні економічні наративи. Для ФРС, якщо конфлікт буде вирішено протягом місяця і ціни на нафту знизяться після піку, ризики інфляції залишаться контрольованими, і протягом року ще з’явиться можливість знизити ставки; навпаки, якщо конфлікт затягнеться, ФРС опиниться у ще більш складній ситуації. Для Банку Японії, різке зростання цін на нафту посилює імпортну інфляцію через девальвацію ієни, і найімовірніше, вже на засіданні у квітні він знову підвищить ставки.

Економічна наратив США змінюється з «м’якого приземлення» на «стагфляцію»

Загалом ринок очікує, що цього тижня ФРС залишить цільову ставку федеральних фондів у діапазоні 3,50–3,75%, і не планує її змінювати протягом усього першого півріччя. За цим стоїть конфлікт між двома головними місіями ФРС — досягненням повної зайнятості та стабільністю цін.

Останні дані показують, що у лютому кількість працевлаштованих у США без сільського господарства несподівано зменшилася на 92 тисячі, а рівень безробіття піднявся до 4,4%. Дані за грудень минулого та січень цього року були скориговані вниз на 69 тисяч. Такий несподіваний сповільнення ринку праці мало б дати підстави для зниження ставок. Однак ситуація з іншого боку кардинально протилежна: з моменту ескалації напруженості в Ірані ціни на нафту стрімко зросли — ф’ючерси на брент піднялися з близько 72 доларів за барель наприкінці лютого до понад 100 доларів. За оцінками Morgan Stanley, зростання цін на нафту на 10% безпосередньо підвищить інфляцію в США приблизно на 0,3%, і вже зараз фактичне зростання значно перевищує цю оцінку.

Старший віце-президент відділу досліджень і розвитку компанії Oriental Jincheng, Бі Сюе, у коментарі для Interface News зазначила, що основний фокус ринкових очікувань зміщується з буму штучного інтелекту та очікувань «м’якого приземлення» у бік цін на геополітичні ризики та загрозу стагфляції.

«Безпосереднім каталізатором цього переходу стала ескалація конфлікту в Близькому Сході, що спричинило шок у постачанні енергоносіїв. Зростання цін на нафту не лише безпосередньо підвищує короткострокові очікування інфляції, а й викликає побоювання, що через механізм передачі витрат це може суттєво вплинути на перспективи зростання американської економіки», — сказала Бі Сюе.

Якщо не враховувати нинішнього конфлікту між США та Іраном і зростання цін на нафту, то у базовому сценарії 2026 року інфляція у США визначатиметься переважно тарифами та внутрішнім попитом. За відсутності зовнішніх шоків ціни на нафту не матимуть значного впливу, і інфляція залишатиметься помірною, коливаючись у межах безпечних рівнів. Однак ця рівновага порушується війною у Близькому Сході.

Аналітики вважають, що зростання цін на нафту впливає на інфляцію у США у двох рівнях: перший — безпосередньо підвищує ціни на енергоносії, швидко відображаючись у загальному індексі споживчих цін (CPI); другий — через механізм передачі витрат поступово проникає у базову інфляцію, що особливо важливо для індексу цін у споживчому секторі (PCE), який є ключовим для ФРС. Зараз цей показник зростає близько до 3% у річному вимірі. Якщо ціни на нафту залишатимуться високими і передаватимуться у базову інфляцію, ФРС опиниться перед дилемою — контролювати інфляцію чи підтримувати стабільне зростання.

Хоча ще зарано говорити про те, що економіка США увійшла у стагфляцію, на тлі зростання цін і уповільнення зростання політика ФРС суттєво звузила можливості для маневру. Загалом ринок очікує, що цього року ФРС знизить ставки лише 1–2 рази, і перше зниження очікується у вересні, що суттєво відрізняється від попередніх очікувань — двох знижень протягом року з першим у червні.

Morgan Stanley вважає, що якщо ціни на нафту не повернуться до рівнів до конфлікту, перше зниження ставок може бути відкладене до кінця року. Ernst & Young зазначає, що шок від постачання дуже важко контролювати: він не лише підвищує інфляцію, а й стримує виробництво, тому ФРС, ймовірно, збережуть ставки на низькому рівні «довгий час». Інструмент «Спостереження за ФРС» на Чиказькій товарній біржі показує, що ймовірність зниження ставок у решті 7 засідань цього року не перевищує 50%.

Бі Сюе прогнозує, що у першій половині року ФРС зосередиться на моніторингу даних і, можливо, у другій половині знизить ставки на 1–2 рази. Точний ритм і обсяг знижень залежатимуть від розвитку геополітичної ситуації та відновлення економічних потреб. Вона підкреслює, що короткострокові геополітичні потрясіння не змінюють напрямок монетарної політики, оскільки зростання інфляції переважно викликане зовнішніми шоками — зростанням цін на нафту через конфлікт, і є зовнішнім чинником, а не внутрішнім попитом. Крім того, базове зростання інфляції без урахування продуктів харчування та енергоносіїв залишається помірним, а підвищення цін на нафту не лише підвищує інфляцію, а й стримує зростання економіки США.

Заступник директора відділу аналізу закордонних ринків Western Securities, Чжан Цзєнь, у більш оптимістичній оцінці для Interface News зазначив, що конфлікт, ймовірно, завершиться приблизно через місяць — наприкінці березня або на початку квітня. Після його завершення ФРС знову оцінить вплив на економіку, і перше зниження ставок цього року може відбутися у квітні.

Можливе раннє зниження ставок у Японії

На відміну від більшості світових центробанків, Банку Японії наразі триває процес підвищення ставок. Хоча аналітики вважають, що у березні він утримає ставку без змін, девальвація ієни, що спричиняє імпортну інфляцію, і стійкість внутрішньої інфляції можуть прискорити перший у цьому році підйом ставок.

Кілька джерел повідомляють, що Банку Японії наразі майже виключив можливість підвищення ставок у березні і потребує часу для ретельної оцінки впливу конфлікту в Близькому Сході на економіку та ціни. Віце-голова Банку Японії, Ісіме Норіо, нещодавно чітко заявив, що ситуація в регіоні може вплинути на економіку та ціни в Японії, але наразі важко спрогнозувати конкретний вплив, і регулятор буде уважно стежити за розвитком подій.

Публічні дані свідчать, що рівень самодостатності японської нафти становить менше 1%, понад 92% імпортується з Близького Сходу, а понад 80% транспортних маршрутів проходять через Ормузську протоку. Це означає, що будь-які коливання у цій протоці безпосередньо вплинуть на енергетичні витрати та рівень інфляції в Японії. Саме тому після початку конфлікту між США та Іраном японські фондові індекси зазнали одних із найбільших втрат у світі: 17 березня Nikkei 225 закрився на рівні 53 700,39 пункту, що приблизно на 9% нижче за останній торговий день перед конфліктом.

З іншого боку, як і США, Банку Японії потрібно балансувати між підтримкою зростання і стримуванням інфляції. За оцінками Japan Research Institute, довгострокове блокування Ормузської протоки може знизити ВВП Японії на 3% на рік. Дані Nomura Research Institute свідчать, що кожне підвищення світових цін на нафту на 10 доларів за барель збільшує річні витрати на енергетику Японії на 1,3 трильйона ієн, що безпосередньо підвищує вартість електроенергії для населення, промисловості та логістики, а також створює ризики для зупинки виробництва у ключових галузях, таких як автомобілебудування, електроніка та хімпромисловість.

Протягом останніх років Банку Японії вдалося через політику контрольованих доходів за кривою доходності (YCC) встановити цільові межі для доходності 10-річних державних облігацій і підтримувати негативні ставки для стимулювання попиту та підвищення інфляції. Після пандемії 2020 року інфляція у Японії поступово зросла, сформувався позитивний цикл зростання зарплат і цін, і у березні 2024 року Центробанк офіційно оголосив про скасування політики YCC та початок підвищення ставок. На сьогодні він підвищив ставки вже 4 рази, загалом на 85 базисних пунктів, довівши їх до 0,75%, що є найвищим рівнем з вересня 1995 року.

Нещодавнє загострення ситуації в Ірані через зростання цін на нафту створює додатковий тиск на інфляцію у Японії, що може ще більше посилити необхідність урядових заходів — збільшення фінансових субсидій і зниження податків, щоб швидше стабілізувати ціни.

Чжан Цзєнь зазначив, що рішення Банку Японії щодо підвищення ставок залежить від рівня внутрішньої інфляції, стану економіки та тиску з боку девальвації ієни. Водночас, знецінення ієни і стійкість інфляції є головними рушіями для підвищення ставок, тоді як невизначеність щодо економічної ситуації стримує темпи і обсяги монетарної політики, змушуючи регулятора діяти обережно.

Він додав, що зараз курс долара до ієни залишається високим, а збереження негативної кривої доходності між США та Японією, а також зростаючий ризик відтоку капіталу через геополітичну напруженість у Близькому Сході, посилюють слабкість ієни. Оскільки економіка Японії дуже залежить від імпорту енергоносіїв і ресурсів, знецінення ієни безпосередньо підвищує вартість імпорту нафти, зерна та інших товарів, що ускладнює швидке зниження імпортної інфляції — зростання цін на нафту через конфлікт у Близькому Сході вже призвело до значного зростання вартості імпорту нафти, і це може навіть зменшити ефективність урядових заходів щодо стримування цін наполовину.

«Водночас внутрішня інфляція у Японії залишається стійкою: хоча у січні базовий CPI досяг 2%, що відповідає цільовій ставці, процес «сезонної боротьби» у рамках «Весняних торгів» триває, і механізм передачі зростання зарплат і цін ще не завершився. Крім того, ризик відтоку капіталу через знецінення ієни потребує помірного підвищення ставок для зменшення різниці у доходності та стабілізації курсу, щоб уникнути «спіралі знецінення — інфляція — відтік капіталу»». Чжан Цзєнь вважає, що перше підвищення ставок у цьому році може бути перенесене з червня на квітень.

Міжнародне рейтингове агентство Moody’s у своєму звіті прогнозує, що цього тижня Банку Японії ймовірно залишить ставки без змін, але у другій половині року може підвищити їх до 1%. Moody’s зазначає, що знову послаблення ієни може спонукати регулятора «зробити раннє підвищення ставок» наприкінці року, проте уповільнення зростання зарплат і слабкі дані реальної економіки ускладнюють підтримку агресивного підвищення ставок понад 1%.

З квітня минулого року ієна послідовно знецінюється щодо долара, а після початку конфлікту цей процес прискорився. На момент публікації курс ієни до долара коливається вище 158 ієн за долар. Міністерство фінансів Японії заявило, що у разі подальшого зниження ієни і наближення до рівня 160 вони вживуть рішучих заходів для стабілізації курсу.