Пенхуй Енергія: стрімке зростання дебіторської заборгованості підтримує високий темп зростання, недостатнє використання потужностей все ще сприяє розширенню виробництва

Пенхуей Енерджі (300438) — виробник батарей та постачальник комплексних рішень для зберігання енергії. Основна продукція компанії — акумулятори для зберігання енергії, споживчі та силові батареї. За період (2023-2024 роки та перші три квартали 2025 року) доходи Пенхуей Енерджі склали відповідно 6,932 млрд юанів, 7,961 млрд юанів і 7,581 млрд юанів, приріст у перших трьох кварталах 2025 року майже 35% у порівнянні з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив 43 млн юанів, -252 млн юанів і 115 млн юанів. Компанія прогнозує чистий прибуток за 2025 рік у межах 170-230 млн юанів.

«Фінансове агентство» виявило, що хоча доходи Пенхуей ресурсів зростають, значний внесок зробили різке зростання дебіторської заборгованості, що спричинило значне збільшення збитків від знецінення контрактів. У минулі періоди компанія мала низький рівень прибутковості та значні коливання, тому стабільність прибутків потребує покращення. Враховуючи недостатнє використання виробничих потужностей, компанія продовжує залучати кошти для розширення виробництва, що підвищує ризик перенасичення ринку.

Ризики високого зростання

У заяві Пенхуей Енерджі зазначено, що за попередні періоди компанія демонструвала сильні фінансові результати та швидке зростання. Доходи зросли з 6,933 млрд юанів у 2023 році до 7,961 млрд юанів у 2024 році, що становить приріст 14,8%. У 2025 році тенденція прискорилася: за перші 9 місяців доходи склали 7,581 млрд юанів, що на 34,2% більше, ніж за аналогічний період минулого року, причому зростання у сегменті зберігання енергії перевищило 50%. Це пояснюється високим попитом на ринку та успішним масштабуванням бізнесу.

Доходи Пенхуей Енерджі поділяються на батареї та інші продукти, з яких перші включають акумулятори для зберігання енергії, споживчі та силові батареї. За період, доходи від зберігання енергії становили 3,842 млрд юанів, 4,647 млрд юанів і 441 млн юанів, відповідно, з частками 55,4%, 58,4% і 63,9%. Доходи від споживчих та силових батарей склали 2,865 млрд юанів, 3,124 млрд юанів і 2,551 млрд юанів, з частками 41,3%, 39,2% і 33,7%. Загалом ці два сегменти стабільно займають понад 95% доходів компанії, інші продукти майже не мають значного впливу.

Насправді, основне зростання доходів забезпечується сегментом зберігання енергії, тоді як споживчі та силові батареї зростають повільно, а інші продукти навіть демонструють негативне зростання.

Згідно з даними, основними клієнтами Пенхуей Енерджі є системні інтегратори для зберігання енергії, виробники електроніки, виробники електроінструментів, легких мобільних пристроїв та промислові споживачі. П’ять найбільших клієнтів компанії разом займають не більше 30% у кожному звітному періоді, що свідчить про низьку концентрацію клієнтів.

Однак дебіторська заборгованість компанії швидко зростає. На кінець кожного періоду сума дебіторських боргів, включаючи векселі та рахунки до отримання, становила 1,983 млрд юанів, 3,206 млрд юанів і 4,327 млрд юанів відповідно. Зростання дебіторської заборгованості відбувається навіть при рекордних доходах у перших три квартали 2025 року. Зокрема, дебіторські рахунки становили 1,654 млрд юанів, 2,601 млрд юанів і 3,23 млрд юанів відповідно, що є історичним максимумом і зростає швидше за доходи.

На кінець періоду середній оборотний цикл дебіторської заборгованості становив 139, 137 і 152 днів. Збитки від знецінення фінансових та контрактних активів склали 0,34 млрд юанів, 1,06 млрд юанів і 1,13 млрд юанів відповідно. Зі зростанням дебіторської заборгованості активи компанії зазнають значних знецінень, і у перших три квартали 2025 року вони зросли у порівнянні з аналогічним періодом минулого року (0,25 млрд юанів).

Недостатнє використання виробничих потужностей залишається проблемою

Пенхуей Енерджі заявляє, що наразі має сучасні технології та глобальну мережу виробничих баз. Компанія має дев’ять виробничих майданчиків у Гуанчжоу, Чжухаї, Жуцзяні, Чанжоу, В’єтнамі та інших регіонах. На кінець вересня 2025 року їх сумарна потужність становила 28,7 ГВт (з урахуванням восьмигодинного робочого дня). Відвантаження акумуляторів для зберігання енергії, силових та споживчих батарей склало відповідно 14,6 ГВт і 4 ГВт, загалом — 18,6 ГВт.

Однак рівень використання виробничих потужностей ще недостатній. За даними фінансової звітності за 2024 рік, станом на кінець 2024 року, потужність літій-іонних батарей становила 7,514 млрд Ач, у процесі будівництва — 167 млн Ач, а фактичне виробництво — 4,893 млрд Ач. Це означає, що рівень використання становить 68,39%.

Низький рівень використання потужностей супроводжується низькою валовою маржею. За період, валова маржа становила 12,7%, 7,5% і 12,6%. У перших три квартали 2025 року вона ще не повернулася до рівня 2023 року.

Крім того, середня ціна за Ват-годину зменшувалася: у 2020 році вона становила 0,9 юаня, у 2024 — 0,5 юаня, у 2025 — 0,4 юаня, що свідчить про тенденцію до зниження.

До 2020 року, завдяки технологічним зрушенням, вартість виробництва батарей у Китаї знижувалася, але у 2020–2022 роках через бурхливий попит і зростання цін на сировину ціни на батареї зросли значно. Після 2023 року ціни знову знизилися. Відсутність масштабних переваг зробила компанію більш вразливою до коливань цін. За період 2020–2024 років чистий прибуток Пенхуей Енерджі коливався: 53 млн юанів, 180 млн юанів, 620 млн юанів, 43 млн юанів і -324 млн юанів, що свідчить про значні коливання прибутковості.

Згідно з заявами, у майбутньому компанія планує залучати кошти для будівництва, модернізації та розширення виробничих потужностей, а також для підвищення R&D у технологіях батарей та систем зберігання енергії, стратегічних інвестицій і поглинань для довгострокового зростання.

Однак конкуренція у галузі стає все жорсткішою. Основними гравцями на ринку зберігання енергії є CATL (300750), BYD (002594) та EVE Energy (300014). CATL прогнозує до 2025 року дохід від систем зберігання енергії у розмірі 62,44 млрд юанів. Інші компанії ще не оприлюднили фінансову звітність, але у EVE Energy доходи від зберігання енергії за перші три квартали 2025 року склали 7,069 млрд юанів, а обсяг відвантажень — 48,41 ГВт. За даними заяв, у 2024 році Пенхуей Енерджі відвантажила 10,7 ГВт батарей для зберігання енергії, посідаючи дев’яте місце у глобальному рейтингу з часткою 3,6%. За перші три квартали 2025 року — 14,6 ГВт. За масштабами компанія поступається лідерам і має значний розрив у глобальній частці.

З початку 2025 року CATL, EVE Energy та інші компанії активно залучають кошти через IPO у Гонконгу для розширення виробництва. Чи зможе Пенхуей Енерджі, з низьким рівнем прибутковості, привернути інвестиції?

Зараз усі гравці у секторі активно розширюють виробництво. За даними бази даних CESA, у період січень-червень 2025 року було оголошено, підписано, збудовано або введено в експлуатацію 236 проектів у ланцюжку зберігання енергії з загальним інвестиційним обсягом 4870,13 млрд юанів і проектною потужністю 1700,636 ГВт. Найбільший проект — виробництво літій-іонних батарей для зберігання енергії з проектною потужністю 1124,7 ГВт, другий за масштабом — системна інтеграція з 271,1 ГВт. Очевидно, що компанія, яка продовжує залучати кошти для розширення, зіткнеться з проблемою недостатнього використання виробничих потужностей.