Щоденна економічна газета: Ван Хаймень

Головний стратег з акцій у Китаї, Ван Інґ із Morgan Stanley China:

За останні кілька років ціноутворення китайських активів з боку іноземних інвесторів часто залежало від геополітичних факторів, очікувань зростання тощо. Але з огляду на стабільність китайських активів під час недавніх турбуленцій на Близькому Сході та демонстрацію загальної промислової потужності під маскою «Крутої Китаю», зараз глобальне розуміння китайських активів зазнає позитивних змін.

«На початку цього року ми побачили дуже обнадійливу зміну — почали спостерігатися чисті потоки інвестицій у китайські активи з боку глобальних активних фондів — це перший випадок з часів ринку «924».»

З початку весни тема «Крутий Китай» привертає увагу всього світу — від ефективної інфраструктури та великих моделей штучного інтелекту до інноваційних ліків і роботів-людиноподібних. Китайські технології та промислові переваги змінюють уявлення Заходу про Китай. У цьому контексті чи змінюється логіка оцінки китайських активів? Як іноземні інвестори дивляться на інвестиційну цінність A-акцій і гонконгських акцій? Які галузі та теми стануть ключовими?

Нещодавно Ван Інґ, головний стратег з акцій у Morgan Stanley China, дав інтерв’ю журналісту «Щоденної економічної газети» (далі — NBD). З точки зору березня 2026 року, її погляди на китайські активи поступово змінювалися від обережних і зосереджених на ризиках до оптимістичних і позитивних у 2025–2026 роках, причому основна логіка змістилася з макрооповідання до мікроекономіки підприємств і прибутковості. Раніше вона прогнозувала, що до 2026 року більше іноземних інвесторів повернуться на китайський ринок, і вважала, що збільшення активних фондів у розподілі активів у Китай — лише питання часу.

1

«Крутий Китай» викликає обговорення за кордоном

Логіка розповіді про китайські ринки вже суттєво змінилася

NBD: Останнім часом тема «Крутий Китай» викликає багато обговорень за кордоном — від ефективної інфраструктури та великих моделей штучного інтелекту до роботів-людиноподібних, що стали новими візитівками Китаю. Чи означає це перехід у світовому сприйнятті Китаю до нової «парадигми»?

Ван Інґ: «Феномен «Крутий Китай» справді привертає увагу, але парадигма сприйняття Китаю у глобальних інвесторів вже давно змінюється. Найяскравішим поворотним моментом був кінець лютого 2025 року, тобто період навколо весняного фестивалю за місячним календарем 2025 року, коли почався сильний прискорений запуск. Що ж стало каталізатором цієї зміни? Вважаємо, що так званий момент DeepSeek — дуже важливий етап.»

«До цього, з кінця 2022 року, штучний інтелект став ключовим фактором, що може вплинути на глобальні інвестиції, економіку, технології та майбутнє людського суспільства. Перед появою DeepSeek майже всі світи вважали США абсолютним лідером у цій галузі, а Китай через блокування чіпових технологій і макроекономічний тиск не вважався реальною конкуренцією. Саме в такому контексті появи DeepSeek світ знову почав усвідомлювати, що Китай залишається конкурентоспроможним у найпередовіших високотехнологічних сферах і буде активно брати участь у лідерстві, навіть випереджати у таких напрямах, як контроль витрат і підвищення ефективності.»

«Отже, у контексті мультиполярного світу, навіть з міркувань диверсифікації, інтерес до китайських активів за межами США цілком логічний. Після моменту DeepSeek минулого року Китай у галузі великих моделей штучного інтелекту зробив нові прориви, з’явилися конкуренти, що змагаються за лідерство, і країна часто займає провідні позиції у глобальних рейтингах моделей. Ці швидкі досягнення у короткий час, разом із прогресом у робототехніці, автономних системах, біотехнологіях, фармацевтиці, високоточному виробництві, електромобілях і батареях — все це сприяє фундаментальним змінам у глобальному сприйнятті Китаю, які зберігаються й досі.»

«Крім того, фактори, що сприяють феномену «Крутий Китай», — це високоефективна інфраструктура, передові технології штучного інтелекту, стабільне суспільство, а також багаторічна робота у сферах штучного інтелекту, високотехнологічного виробництва та всього ланцюга промисловості. Величезний резерв інженерних кадрів, проникнення мобільного інтернету, накопичені дані через розвинену екосистему — усе це сприяє формуванню циклу «обчислювальна потужність — алгоритми — сценарії — дані», а також швидкому впровадженню та поширенню передових технологій у промисловості, бізнесі, медицині, культурі, освіті та приватних споживчих сферах.»

«Зі зростанням технологічних досягнень у Китаї вже спостерігається явна зміна у розповіді про ринок, і відповідно — у оцінці активів. Наприклад, індекс MSCI China, що є найважливішим для глобальних інвесторів, вже знизився до 8 разів від мінімуму 2024 року і відновився до 13 разів у 2025 році.»

Джерело даних: Eastmoney Choice

«Ми постійно розповідаємо світовим інвесторам історію про Китай, нагадуючи, що логіка оцінки китайських активів зазнала кардинальних змін. Потрібно швидко перейти від фокусування на фіскальних стимулів і підтримку ринку нерухомості до уваги до інноваційних та дослідницьких тем — штучного інтелекту, високотехнологічного виробництва, біотехнологій.»

2

На тлі турбуленцій на Близькому Сході

Китайські активи демонструють стійкість

NBD: Як ви оцінюєте роль китайських активів як «стабілізатора» у світі, де геополітична напруга на Близькому Сході та інших регіонах зростає?

Ван Інґ: Після загострення ситуації в Ірані наприкінці лютого ми побачили, що китайські акції демонструють значну стійкість у порівнянні з глобальним ринком. Зокрема, з березня індекс MSCI China знизився всього на 2%, а Shanghai-Shenzhen 300 — менш ніж на 1%. Водночас індекс S&P 500 США знизився на 3%, а MSCI Emerging Markets — на 7.4%.

Це свідчить, що геополітична невизначеність у майбутньому тривалий час буде впливати на ціноутворення та волатильність ринків. У глобальному портфелі збільшення частки китайських активів може підвищити показник Шарпа (стандартну міру ефективності фонду) і скоригований за ризиком дохід.

Проте, порівняно з іноземними інвесторами, які більше уваги приділяють гонконгським акціям, я більше рекомендую саме A-акції. У сучасних міжнародних умовах особливо важливо враховувати, що ринок Гонконгу через зв’язки з доларом і гонконгською доларом, а також відкритість капіталу, більш вразливий до відтоку коштів у періоди зниження ризиків і зменшення ліквідності.

3

Глобальні активні фонди

починають чистий потік у китайські активи

NBD: Як зараз виглядає ситуація з розподілом іноземних інвестицій у китайські активи?

Ван Інґ: З початку року (січень-лютий) ми побачили дуже обнадійливу зміну — почали спостерігатися чисті потоки у китайські активи з боку глобальних активних фондів. Пассивні фонди ще з часів ринку «924» у 2024 році почали стабільно залучати кошти, але активні фонди, через довший інвестиційний горизонт і обережність у змінах у портфелі, почали активно входити лише з січня цього року.

Після березня, через раптові зміни у геополітичній ситуації, спостерігалися й відтоки коштів. Важливо підкреслити, що це не стосується лише китайських акцій — глобальні ризикові активи в цілому зазнають зниження попиту через зниження ризикового апетиту. Чи триватиме цей тренд довго і чи зменшиться довгострокове інвестування — залежить від розвитку геополітичної ситуації та глобальної макроекономіки, і для цього потрібно уважно стежити за подіями.

Що стосується розподілу портфеля, то наразі глобальні інвестори все ще мають низький рівень ризику у китайських акціях, переважно через структурні коригування. Однак потенціал для збільшення інвестицій у майбутньому дуже великий. У контексті глобальної турбулентності китайські активи демонструють стійкість. З початку року, завдяки буму у Азіатсько-Тихоокеанському і нових ринках, що отримали вигоду від циклу зберігання і напівпровідників, китайський ринок оцінюється досить привабливо і має високий потенціал зростання.

Ще одна цікава тенденція — активи HALO (Heavy Asset, Low Obsolescence — активи з великими капіталовкладеннями і низьким рівнем зношення) показують високі результати на глобальному ринку. Ідея «фізичних активів як ковчега» активно реалізується через переорієнтацію іноземних інвесторів.

Більше коштів спрямовується у сфери з фізичними активами, тоді як галузі, чутливі до високих цін на нафту або під впливом штучного інтелекту, — наприклад, енергетика, сировина, машинобудування, напівпровідники, нерухомість — залишаються під увагою, але з більшою обережністю. Водночас, галузі, що зазнають сильного впливу штучного інтелекту, — наприклад, софтверна індустрія — демонструють більш коливальні результати.

4

Глобальні інвестори вважають

що ці сфери в Китаї досягли світового рівня

NBD: Як ви оцінюєте середньо- і довгострокові інвестиційні перспективи китайських активів?

Ван Інґ: Останнім часом у спілкуванні з міжнародними інституційними інвесторами я чув багато позитивних відгуків про Китай. Вони дивуються, що Китай, попри жорсткі технологічні обмеження, досягає успіхів у штучному інтелекті, особливо у зниженні витрат і комерційному застосуванні. Вважають, що велика кількість даних і талантів створює сприятливі умови для подальшого розвитку. За межами штучного інтелекту, у сферах робототехніки, автоматизації, біотехнологій і фармацевтики Китай уже досяг світового рівня.

Що стосується середньо- і довгострокових перспектив, то ключовими драйверами залишаються технологічні інновації, відновлення внутрішнього попиту і реформи. З точки зору інвестицій у фондовий ринок, стабілізація макроекономіки і відновлення внутрішнього попиту сприятимуть довгостроковому зростанню. Зниження темпів зростання у секторі нерухомості зменшує багатство населення і стримує зростання доходів, але покращення ситуації сприятиме внутрішньому попиту і розвитку суміжних галузей. Це, у свою чергу, прискорить прибутковість компаній і підвищить дивіденди.

Щодо конкретних галузей, то за логікою HALO-активів, високотехнологічний сектор, зокрема матеріали, високотехнологічне виробництво і напівпровідники, демонструють високі результати. Інтернет-індустрія, яка раніше була під тиском через конкуренцію великих мовних моделей, зберігає потенціал для здорового розвитку. Також зростає інтерес до страхової галузі, яка поєднує захисні та зростаючі можливості, а попит на управління багатством і особистий захист відкриває перспективи сталого розвитку.

Стратегія|Хе Цянь, Лі Кай

Журналіст|Ван Хаймень

Редактор|Ї Цзцзянь

Візуальні матеріали|Лю Ціньянь

Верстка|Ї Цзцзянь