Ріст доходів на 69%, позитивний грошовий потік вперше: як розшифрувати відповідь мікромедицини на штучному інтелекті в охороні здоров'я?

На початку 2026 року Гонконгська фондова біржа зустрілася з однією особливою компанією у сфері штучного інтелекту та медичних технологій. Веймій Холдинг Лімітед, після корекції загального координатора, продовжує стабільно просувати процес виходу на біржу і наразі перебуває на етапі після слухань. Ця компанія, яка раніше була названа «піонером інтернет-медицини», під час третьої спроби виходу на IPO продемонструвала вражаючі результати: у першій половині 2025 року її дохід перевищив 3,08 мільярдів юанів, що на 69,4% більше порівняно з попереднім роком, причому дохід від AI-медичних послуг склав аж 92,2%, а операційний грошовий потік вперше став позитивним.

Однак навколо Веймій існує чимало суперечок: вихід China Merchants International із команди координаторів, «величезні збитки» через зміну справедливої вартості пріоритетних акцій, розподіл дивідендів у 2 мільярди юанів у 2020 році та надмірна залежність від одного клієнта. Коли AI-медицина стає глобальним трендом для капіталу, як нам слід оцінювати цю «першопрохідницю» на китайському ринку AI-медицини? Скриваючись за даними, поступово формується бізнес-логіка «цінної медицини».

Вибуховий ріст доходів, AI-бізнес вже став «якірною опорою»

Переглядаючи найновішу проспект емісії Веймій Холдинг, найочевиднішою зміною є фундаментальна перебудова структури доходів. У першій половині 2025 року компанія отримала 3,08 мільярдів юанів доходу, що на 69,4% більше порівняно з попереднім роком. З них 2,84 мільярдів юанів припадає на послуги «AI-медицини», що зросли на 97,3% і складають понад 90% від загального доходу.

Такий ріст не є випадковістю. З 2022 року Веймій стабільно зростає: доходи від операційної діяльності з 1,368 мільярдів юанів піднялися до 5,496 мільярдів у 2024 році, з середньорічним складним темпом зростання понад 100%, що демонструє вражаючий потенціал у сфері цифрового здоров’я. Головним драйвером цього зростання є «послуги членства з управління здоров’ям» — у першій половині 2025 року цей сегмент приніс 2,39 мільярдів юанів, що на 131,4% більше, ніж у попередньому році, охоплюючи близько 1,1 мільйона членів.

Варто відзначити, що цей високий ріст базується на міцних медичних результатах. У рамках «Тяньцзіньського медичного кластера», де Веймій виступає як технологічний партнер, з червня 2024 до червня 2025 року рівень контролю артеріального тиску у гіпертоніків підвищився з 70,04% до 79,55%, а рівень контролю рівня цукру у хворих на діабет — з 13,71% до 23,98%. Ще більш важливо, що прибутковість управління здоров’ям за всіма захворюваннями зросла з 3,3% у 2024 році до 6,1% у першій половині 2025 року — це свідчить про успішність бізнес-моделі, яка оптимізує процеси діагностики та лікування за допомогою AI та зберігає залишки медичних фондів.

Технічна потужність отримала авторитетне підтвердження, переваги AI-моделей, «народжених у сцені», унікальні

Для компанії, яка позиціонує себе як «AI-медицина», технологічна цінність є ключовим фактором уваги ринку. У січні 2026 року великий медичний модель Веймій послідовно лідирує на платформі MedBench 4.0 — авторитетній платформі оцінки китайської медичної техніки, підтверджуючи свою здатність допомагати у клінічних сценаріях. У той же час, у конкурсі «2025 AI Gravity List» Веймій разом із DeepSeek, Alibaba Cloud та Yushui Technology увійшли до списку лідерів, отримавши звання «Найсильнішого змінювача AI+».

Унікальність технічного шляху Веймій полягає у тому, що її медична модель «народжена у сцені та зростає у сцені» — вона постійно тісно пов’язана з реальними бізнес-процесами офлайн-медичних закладів, використовуючи «AI-лікарів, AI-фармацевтів, AI-менеджерів здоров’я, AI-інтелектуальні системи» для масштабного застосування у рамках «AI-здоров’яспільної системи». Цей досвід у реальних медичних сценаріях формує її головну конкурентну перевагу.

У серпні 2025 року власноруч розроблений «Мікро-мед AI-здоровий помічник» був зареєстрований у Шанхайському управлінні інтернету та інформаційних технологій, ставши першою в країні клінічною AI-системою, що охоплює весь процес — від переддіагностики до післяліку. Це означає, що Веймій зробила важливий крок у сфері сервісів для кінцевих споживачів. Щодо технологічної незалежності, хоча компанія визнає, що її великі моделі базуються на сторонніх платформах, шляхом сценарного застосування та постійної оптимізації вона вже створила ефект «цифрового гвинта».

З погляду R&D, у першій половині 2025 року витрати на дослідження і розробки склали 37,33 мільйонів юанів, що становить 1,2% від доходу. Хоча цей показник зменшився порівняно з минулими роками, враховуючи, що бізнес-модель компанії перейшла від чисто технологічної розробки до масштабної операційної діяльності, підвищення ефективності R&D є важливим аспектом. Для технологічної компанії, яка наближається до точки беззбитковості, баланс між інвестиціями у технології та комерціалізацією залишається ключовим завданням для керівництва.

Близькість до беззбитковості: фінансовий секрет позитивного грошового потоку

Найбільш привабливою та одночасно найчастіше неправильно зрозумілою частиною фінансової звітності Веймій є її «збитки». За проспектом, у першій половині 2025 року чистий збиток від операційної діяльності склав 675 мільйонів юанів. Однак глибший аналіз показує, що основною причиною є бухгалтерські коригування — зміна справедливої вартості пріоритетних акцій, що призвело до бухгалтерських збитків. У процесі фінансування компанія випустила багато пріоритетних акцій, і з підвищенням оцінки компанії їх справедлива вартість зросла, що у фінансовій звітності відобразилося як фінансовий борг і призвело до нереалізованих збитків.

Ця бухгалтерська практика не є унікальною для Веймій. Такі компанії, як Kuaishou, Xiaomi, Meituan, перед виходом на біржу також зазнавали значних бухгалтерських збитків через зміну справедливої вартості пріоритетних акцій, що відображає ринкове визнання їх потенціалу. Після успішного виходу на біржу ці пріоритетні акції автоматично перетворюються у звичайні, і відповідні борги знімаються з балансу. Ще важливіше, що у першій половині 2025 року скоригований рівень збитковості операційної діяльності Веймій зменшився з 7,0% у тому ж періоді минулого року до 4,2%, наближаючись до точки беззбитковості, а операційний грошовий потік вперше став позитивним. Це свідчить про формування внутрішніх механізмів самофінансування.

Щодо розподілу дивідендів у 2020 році на 2 мільярди юанів, у проспекті зазначено, що ці виплати здійснені з рахунку переоцінки капіталу відповідно до законодавства Кайманових островів. Щодо історичних порушень засновників, вони були нейтралізовані через зміну керівництва та відмову від частки у статутному капіталі, що зменшує ризики.

Швидке стратегічне розширення: модель Тяньцзінь має потенціал для масштабування по всій країні

Зараз основна частина AI-медичних послуг Веймій зосереджена на ринку Тяньцзіню, де у першій половині 2025 року доходи від найбільшого клієнта — Фонду медичного страхування Тяньцзіню — склали 77,6%. Це свідчить про успіх пілотного проекту, але водночас створює залежність від одного регіону.

Проте стратегія компанії швидко розвивається. У проспекті повідомляється, що компанія активно веде переговори щодо співпраці з містами Чунцін, Йіньчуань, Шанхай, Ханчжоу, Веньчжоу, Нанкін та Шеньчжень. У жовтні 2025 року в районі Шапінба, Чунцін, підписано стратегічну угоду про співпрацю та запуск проекту «Цифрово-інтелектуальна система здоров’я». У листопаді того ж року управління міжнародного медичного туризму Лейчжоу, уряд Цюнхая та Веймій уклали угоду про співпрацю, створюючи «Міжнародну медичну мережу Лейчжоу» та «Цифрову систему здоров’я Цюнхая», що стане «суперінтерфейсом» для медичних ресурсів у вільній економічній зоні Гао Лейчжоу. Другий вектор зростання поза межами Тяньцзіню вже формується.

З точки зору акціонерної структури, інвестори Веймій — це провідні світові гравці: Tencent володіє 8,79%, Hillhouse Capital — 4,13%, Sequoia China — 2,29%, а також Yuan Capital, Qiming Venture Partners, Goldman Sachs та інші топові інституції. Після раунду G у 2022 році оцінка компанії сягнула 6,7 мільярдів доларів США. Ці стратегічні інвестори, що дотримуються довгострокової позиції, вкладають реальні кошти, щоб підтвердити свою віру у майбутнє Веймій.

Китайська практика цінної медицини: довгостроковий підхід Веймій

З огляду на 2026 рік, можна сказати, що індустрія інтернет-медицини в Китаї зазнала глибоких трансформацій — від моделі, орієнтованої на трафік, до моделі, що базується на цінності. На тлі ринкових пертурбацій і повернення капіталу до раціональних цінностей Веймій обрала складний, але правильний шлях: глибоко закорінитися у серйозних медичних сценаріях, використовуючи AI для підтримки первинної ланки медицини, та досліджувати сталий шлях з контролю витрат у системі охорони здоров’я та покращення результатів для здоров’я.

Цей шлях має очевидні виклики: модель To G має довгі цикли та повільне розгортання, залежність від одного клієнта потребує часу для зменшення, низька валова маржа вимагає масштабних обсягів для зниження собівартості. Однак очевидно й те, що Веймій вже налагодила повний бізнес-цикл: у пілотному проекті Тяньцзіню вона продемонструвала «дві підйоми та одне зниження» — покращення показників здоров’я пацієнтів, підвищення можливостей первинної допомоги, зниження зростання витрат на медицину; стабільне швидке зростання доходів, наближення до точки беззбитковості; підтвердження технічної компетентності та зростаючі переваги у сценаріях застосування.

Для капітального ринку важливо розуміти цінність Веймій, проникати крізь бухгалтерські «збитки» та бачити внутрішню логіку зростання. Коли AI глибоко інтегрується у медицину і орієнтується на результати здоров’я, цінна медицина стає важливим напрямком медичної реформи в Китаї. У цьому процесі компанії, які зуміють налагодити бізнес-цикл, здобути довіру місцевих урядів і зібрати реальні медичні дані, з часом отримають переоцінку своєї довгострокової цінності.

IPO Веймій — це не лише шлях компанії до капіталу, а й яскравий приклад результатів досліджень у сфері AI-медицини в Китаї. З поширенням досвіду Тяньцзіню по всій країні та з покращенням операційних показників, ця компанія, яка прокладає шлях у AI-медичних технологіях, стає все більш впізнаваною і цінною.