Yinlun Shares "Transformation": Expanding Receivables and Mounting Financial Pressure, Three Consecutive Years of Declining Net Profit from Acquisition Targets

Виставлення: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор: Хао Сянь

16 березня компанія Silver Wheel Co., Ltd. опублікувала повідомлення, яке розкриває останній прогрес у придбанні компанії Deep Blue Co., Ltd. 13 березня 2026 року колишні акціонери Хун Сюцюань та ще 19 акціонерів передали свої акції Deep Blue компанії, наразі Silver Wheel володіє 43,22% акцій Deep Blue.

Основний бізнес Silver Wheel сильно залежить від автомобільної галузі. Зі сповільненням зростання у секторі нових енергетичних автомобілів, посиленням конкуренції та уповільненням традиційного зростання, компанія почала розглядати液冷 як третю криву розвитку. Основна мета цієї покупки — покращити свою стратегію у сегменті液冷.

Проте чистий прибуток Deep Blue вже тричі поспіль знижувався, а також існує проблема високої частки дебіторської заборгованості. Після тривалого розширення Silver Wheel також стикається з високими дебіторськими боргами та фінансовим тиском. Чи принесе ця покупка очікуваний результат?

Об’єкт покупки: триразове зниження чистого прибутку, високі дебіторські борги

Ця покупка розпочалася 27 листопада 2025 року, коли рада директорів Silver Wheel схвалила інвестиційний проект, погоджений на зовнішні інвестиції, і вирішила використати власні кошти у розмірі 132,57 мільйонів юанів для придбання понад 55% акцій Shenzhen Deep Blue Electronics Co., Ltd. (далі — Deep Blue).

Після завершення угоди Silver Wheel володіє 43,22% акцій Deep Blue, а також планує подальше збільшення капіталу та інші заходи для досягнення абсолютного контролю.

З точки зору бізнесу, Silver Wheel зосереджена на теплових обмішниках, автомобільних кондиціонерах та продуктах для управління теплом і вихлопних системах після обробки. Основні сфери — нові енергетичні автомобілі, бензинові автомобілі та поза дорожні машини. Deep Blue спеціалізується на розробці та виробництві систем управління теплом, вентиляції та кондиціонування для промислових, телекомунікаційних та енергозберігаючих секторів. За даними аналітичних звітів, Deep Blue вже випустила системи液冷 для дата-центрів, включаючи холодні пластини та занурювальні системи, і планує розширити свою діяльність у цій галузі.

З розвитком AI-індустрії світовий ринок液冷 швидко зростає. За даними IDC, у 2024 році ринок液冷-серверів у Китаї досягне 2,37 мільярдів доларів США, зростаючи на 67% порівняно з попереднім роком. Очікується, що з 2024 по 2029 рік середньорічний темп зростання становитиме 46,8%, і до 2029 року ринок перевищить 16,2 мільярдів доларів.

Це швидке зростання привернуло багато компаній, серед яких — старі гравці, такі як InVik, Shenling Environment, Gulan Co., а також Silver Wheel, яка почала з управління теплом і тепер рухається у сегмент液冷. Для Silver Wheel покупка Deep Blue — частина стратегії розширення у цій галузі, але ризики також є.

Deep Blue — компанія, зареєстрована на третьому рівні біржі, з невеликим обсягом доходів. У 2024 році її дохід склав 71,52 мільйона юанів, чистий прибуток — 17,76 мільйона юанів. З 2023 року прибуток компанії тричі знижувався через циклічні спади галузі, слабке зростання доходів, зростання витрат і зменшення разових доходів.

Компанія також має високий рівень концентрації клієнтів і дебіторської заборгованості. За першу половину 2025 року п’ять найбільших клієнтів забезпечили 31,85% доходів. Величина дебіторської заборгованості склала 15,15 мільйонів юанів, що становить 49% доходів, а коефіцієнт збору платежів — лише 80%. Термін обігу дебіторської заборгованості зріс з 63,86 до 91,21 дня.

Варто зазначити, що угода не передбачає зобов’язань щодо досягнення певних фінансових показників. Оцінка за методом доходу станом на 30 червня 2025 року визначила вартість всього пакету акцій Deep Blue у 193 мільйони юанів, з приростом вартості понад 112 мільйонів юанів (139,21%). Якщо у майбутньому результати Deep Blue не відповідатимуть очікуванням, ризик зменшення вартості залишається.

Тривале розширення: високі дебіторські борги та запаси

Останні роки Silver Wheel активно розширюється. З 2020 року компанія планує створення закордонних заводів і вже має дослідницькі центри та виробничі бази у Мексиці, США, Швеції, Польщі, Індії та Малайзії. Внутрішнє розширення також триває.

У серпні 2025 року Silver Wheel оголосила про інвестицію в 150 мільйонів юанів у Shanghai Silver Wheel для створення дочірньої компанії у Таїланді. У листопаді того ж року — про покупку Deep Blue. У грудні компанія повідомила про додаткове інвестування у 378,15 мільйонів юанів у Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., для будівництва виробничого комплексу в Юго-західному регіоні. Також інвестовано близько 268,85 мільйонів юанів у Shanghai Silver Wheel Investment Co., Ltd., що спрямоване на новий завод у Мексиці.

Таке розширення сприяє зростанню доходів, але також підвищує дебіторську заборгованість і борги компанії. За третій квартал 2025 року дебіторська заборгованість склала 5,655 мільярдів юанів, що становить 51% доходів. Висока частка дебіторів зумовлена домінуванням великих автопроизводителів, особливо у секторі нових енергетичних авто, а також зростанням доходів від закордонних продажів.

За три квартали 2025 року кредитні втрати склали 45,87 мільйонів юанів. Запаси також зросли до 2,574 мільярдів юанів, що створює ризики знецінення.

З точки зору грошових потоків, за три квартали 2025 року операційний грошовий потік склав лише 700 мільйонів юанів, коефіцієнт збору — 76,69%. Водночас на рахунках компанії — 2,209 мільярдів юанів, але короткострокові борги — 2,89 мільярдів юанів, тобто готівка менша за короткострокові зобов’язання. Навіть з урахуванням фінансових активів, баланс залишається під тиском.

Основний бізнес Silver Wheel — автомобільна галузь, і у першій половині 2025 року частка легкових і комерційних/позамашинних автомобілів склала 87,32%. За останні роки зростання проникнення нових енергетичних авто сприяло швидкому зростанню показників компанії. Однак із уповільненням зростання у секторі нових енергетичних авто, конкуренція посилюється, і зростання традиційних сегментів зменшується. У 2024 році доходи від комерційних і позамашинних автомобілів знизилися на 7,52%, а у першій половині 2025 року — лише на 3,89%. Основним драйвером зростання залишаються легкові авто, але їхня маржа нижча.

У таких умовах Silver Wheel почала диверсифікуватися у цифрову енергетику, включаючи системи液冷 для дата-центрів, зберігання енергії, зарядні станції та низькоавіаційні економічні сфери.

Для Silver Wheel тривале розширення підвищило ціну акцій — з початку 2025 року зростання склало понад 130%. Керівництво та топ-менеджери частково реалізували акції. Однак доходи від сегментів цифрової енергетики наразі невеликі — у першій половині 2025 року вони склали близько 692 мільйонів юанів, що становить приблизно 9,66%. Чи перетворяться великі інвестиції у стабільний прибуток — питання, яке потребує подальшого спостереження.