Чи повернуться ставки за депозитними сертифікатами? Ринкові ігри та саморегуляція міжбанківських депозитів на новому рівні

Які фактори стоять за новим мінімумом ставок за депозитними сертифікатами AI·?

З початку року банківські зобов’язання залишаються достатніми, а ставки за міжбанківськими депозитами тримаються на низькому рівні, ставка за 1-річним депозитом AAA-класу вже опустилася нижче 1,55%. Зі зростанням очікувань щодо автоматичного підвищення ставок за міжбанківськими поточними депозитами, багато установ вважають, що через пошук коштів на заміну готівки попит на депозитні сертифікати зростає, і ставки за ними мають ще простір для зниження.

Однак, враховуючи, що поточний рівень ставок вже є низьким, думки щодо майбутнього тренду ставок за депозитами розходяться. Деякі організації попереджають, що в короткостроковій перспективі ринок може почати спекулювати на зменшенні обсягів зворотних операцій з викупом (逆回购), коливаннях ліквідності наприкінці кварталу тощо. Одночасно, якщо темпи кредитування відновляться, втрати депозитів і відповідний дефіцит ресурсів можуть створити певний вплив на пропозицію депозитних сертифікатів.

Волатильність ставок за депозитами на низькому рівні зростає

16 березня на ринку міжбанківських депозитів спостерігалося зростання ставок. На момент публікації, ставка за 1-річним депозитом державних банків перевищила 1 базисний пункт (BP), але в цілому залишалася нижче 1,55%, мінімум близько 1,52%. На первинному ринку ставка за 1-річним депозитом також залишалася на історично низькому рівні, коливаючись в межах 1,52%–1,54%.

Минулого п’ятниці ставки за міжбанківськими депозитами знизилися ще більше, і для більшості AAA-рейтингів ставка за 1-річним депозитом опустилася до 1,55% і нижче, з падінням понад 1 BP. У цей день ставка за 1-річним депозитом державних банків на вторинному ринку опустилася до близько 1,53%, побивши історичний мінімум у 1,54%.

Минулого тижня з’явилися повідомлення, що механізм автоматичного ціноутворення ставок може внести корективи у саморегулювання ставок за міжбанківськими депозитами, зокрема, обмежуючи частку поточних депозитів, що перевищують обсяг операцій з викупом (OMO) за 7-денним ставкою (зараз 1,4%).

Насправді, оскільки можливості зниження ставок за звичайними депозитами звузилися, і враховуючи швидке зростання депозитів у нефінансових секторах за минулий рік, фокус банків щодо зниження вартості зобов’язань змістився на міжбанківські депозити.

Банківські експерти та аналітики цінних паперів зазначають, що з урахуванням очікувань зниження облікової ставки та низької прозорості ціноутворення за міжбанківськими ставками, подальше регулювання є цілком можливим і необхідним.

Якщо ж саморегулювання буде посилено, який вплив матиме це на ринок депозитних сертифікатів? Більшість експертів вважає, що зниження ставок за міжбанківськими депозитами вплине і на попит, і на пропозицію, але оскільки банки наразі не відчувають дефіциту зобов’язань і темпи кредитування залишаються низькими, новий раунд коригувань матиме обмежений вплив і переважно позитивний.

З погляду аналітика з фіксованого доходу з Zhejiang Securities Цінь Хань, посилення саморегулювання зменшує дохід нефінансових установ від утримання готівки, що, об’єктивно, підсилює попит на готівкові альтернативи, такі як депозитні сертифікати, короткострокові облігації та ABS.

«Згідно з регуляторними вимогами, середній залишковий термін інвестицій у грошові фонди не повинен перевищувати 120 днів, а системно важливі грошові фонди — 90 днів. Аналогічно, поточні банківські продукти також мають обмеження. — зазначає Хань. — Коли ставка за поточними великими депозитами знизиться з 1,5–1,6% до 1,4%, дохідність грошових активів зменшиться, що підсилить попит на депозитні сертифікати, короткострокові облігації та знизить ставки за викупом».

З іншого боку, з точки зору пропозиції, аналітик з Industrial Securities Зу Дайонг вважає, що навіть за умов посилення регулювання, масштаб втрат депозитів навряд чи перевищить попередні цикли, а вже існуючий дефіцит ресурсів у банках невеликий. Плюс, цінова підтримка з боку ЦБ у вигляді довгострокових інвестиційних вливань зменшує ризики для зобов’язань банків. Тому, за його прогнозами, випуск депозитних сертифікатів у майбутньому залишатиметься контрольованим, а частина міжбанківських депозитів може бути переорієнтована у інвестиції у сертифікати, і короткостроковий тиск на ціни за 1-річними депозитами очікується невеликим.

Підсумовуючи 2024 рік, у контексті заборони «ручного» нарахування відсотків, двох знижень ставок за депозитами та регулювання міжбанківських ставок, деякі банки значно збільшили залежність від депозитних сертифікатів через втрату депозитів. Багато банків у кінці року збільшили ліміти для нових випусків. Однак з другої половини 2025 року, крім випадків перевищення нових випусків над погашеннями у жовтні, більшість місяців показували негативне чисте залучення депозитів, що свідчить про відсутність значного дефіциту ресурсів.

Аналітик з Guosheng Securities Ян Євей вважає, що при зниженні ставок за міжбанківськими депозитами приблизно на 10 BP, якщо ставки за депозитами та короткостроковими облігаціями знизяться відповідно, ставка за 1-річним депозитом у банках-учасниках може опуститися нижче 1,5%, а середня ставка за AAA-класом на 1-річних облігаціях — приблизно до 1,55%.

Де знаходиться орієнтир для ставок за депозитами?

Згідно з думкою аналітика з China Post Securities Ляна Вейчао, нові мінімальні рівні ставок за депозитами не є результатом впливу саморегулювання на ціноутворення, а скоріше — результатом торгівельних ігор.

«З практичної точки зору, нові правила не мають значного впливу, оскільки режим оцінки наприкінці кварталу та різні рівні саморегулювання не спричинять масштабних змін у попиті на поточні депозити та депозитні сертифікати. Вплив на ціноутворення буде обмеженим», — вважає Лян. — «Значне зниження ставок за депозитами до рівня нижче за орієнтир R007 вже не відбуватиметься, оскільки R007 є нижньою межею для 1-річних депозитів».

Він додав, що історично, лише у першому кварталі 2025 року (коли ринок буде напруженим і R007 зросте значно) та наприкінці місяця або кварталу (через фінансові коливання) R007 перевищить рівень доходності за 1-річними депозитами. Це означає, що різниця між ставками за депозитами і R007 буде негативною, і вона виникає через тимчасове підвищення R007 під час напруженості на ринку, тоді як у періоди стабільності вона залишатиметься нижчою.

«На сьогоднішній день, у нашій країні, передача цінової політики від центрального банку до ринку відбувається через цінові орієнтири, зокрема, через ставку за 7-денним зворотним репо, яка є найбільш релевантною для 1-річних депозитів», — вважає Цінь Хань. — «Тому орієнтиром для ставок за депозитами є саме ставка за 7-денним зворотним репо, а не інші інструменти, такі як buy-and-hold репо або MLF, які слугують додатковими орієнтирами».

Лян Вейчао також наголошує, що визначальним фактором для майбутніх ставок за депозитами буде попит на їх випуск. Зменшення обсягів buy-and-hold репо потребуватиме уваги. Щодо можливого впливу на ціноутворення, він вважає, що реальний ефект полягає у зниженні «верху» для ставок за депозитами, а коливання у межах 1,55–1,6% будуть цілком обґрунтованими. «Не виключено, що ставки за депозитами опустяться нижче 1,55%, але тоді різниця з політичною ставкою буде дуже малою, і гра на спекулятивних очікуваннях втратить сенс».

Оголошення ЦБ напередодні повідомляє, що для підтримки достатньої ліквідності банківської системи 16 числа було проведено операцію з викупу за фіксованою ставкою на 6 місяців (182 дні) на суму 500 мільярдів юанів, з використанням багатоступеневого тендеру. Оскільки цього місяця заплановано погашення 600 мільярдів юанів за цим інструментом, чистий відтік коштів становитиме 100 мільярдів. Раніше, при проведенні операцій з викупу на 3 місяці, ЦБ вже зменшив обсяг на 200 мільярдів, і загалом у цьому місяці чистий відтік становитиме 300 мільярдів юанів — вперше з червня 2025 року.