Акції програмного забезпечення знаходяться в зоні вигідних пропозицій - і це відновлює давню дискусію

Автор: Крістін Джі

Оцінки програмного забезпечення значно знизилися — але наскільки вони справді дешеві, залежить від вашого погляду на значний прихований витратний фактор

Компенсація на основі акцій — це не грошовий витратний фактор, який часто залишається непомітним, коли компанії представляють скориговані фінансові показники.

Протягом років швидкозростаючі акції програмного забезпечення мали високі оцінки. Інвестори, які не бажали платити цю ціну, шукали дешеві можливості в секторах, таких як комунальні послуги та енергетика.

Штучний інтелект змінив ситуацію, зробивши акції програмного забезпечення дешевими, а енергетичні — дорогими. Але навіть за історично низьких оцінок компанії з програмного забезпечення все ще повинні переконати інвесторів у тому, що їх ціна є розумною.

Продажі, викликані AI, «допомогли вперше за понад п’ять років привести оцінки програмного забезпечення до розумних рівнів», — написав аналітик D.A. Davidson Гіл Лурія у нотатці раніше цього місяця. Очікуваний коефіцієнт ціни до прибутку для ETF iShares Expanded Tech-Software Sector IGV наразі становить 22, порівняно з його п’ятирічним середнім значенням 34, згідно з даними Dow Jones Market Data. Серед 118 складових індексу 73 торгуються на рівні або менше ніж на 20% від своїх п’ятирічних мінімумів за оцінкою.

Лурія вважає, що все це викликає цікавість у інвесторів, які шукають цінні папери, що торгуються з дисконтом до їх внутрішньої вартості. Але це також повертає на передній план багаторічну дебату щодо бухгалтерського обліку. Для деяких інвесторів акції програмного забезпечення можуть бути не такими дешевими, як здається, враховуючи невизначеність щодо компенсації на основі акцій — важкого витратного фактора, який багато компаній виключають із скоригованих показників прибутку.

«Раптом ці компанії з програмного забезпечення торгуються за дуже привабливими оцінками, принаймні з точки зору грошового потоку або скоригованих, не-GAAP показників», — сказав Лурія MarketWatch, маючи на увазі фінансові метрики, що відхиляються від Загальноприйнятих принципів бухгалтерського обліку. «Але інвестори, що цінують цінність, задаються питанням, чи справді це так дешево, якщо потрібно виключити компенсацію на основі акцій із розрахунків.»

Читати: Чи зможе наступний генеральний директор Adobe повернути її пошкоджені акції?

Облік компенсації на основі акцій

Звичайною практикою для публічних компаній є звітування як за GAAP, так і за не-GAAP прибутками. Останні стосуються скоригованих фінансових результатів, що виключають певні витрати, які компанія вважає неосновними або не грошовими, наприклад, компенсацію на основі акцій, одноразові витрати на реструктуризацію або амортизацію попередніх придбань. Це може надати більш нормалізовану картину фінансового стану компанії.

Але критики стверджують, що ці коригування можуть вводити в оману. Одним із найбільших опонентів є Воррен Баффет, який у своїй листі акціонерам 1998 року запитав: «Якщо опціони не є формою компенсації, то що вони таке? Якщо компенсація не є витратами, то що це?»

Компенсація на основі акцій особливо актуальна для технологічних компаній, які роблять акції важливою частиною оплати працівників, зазначив Лурія. Якщо компанія обіцяє інженеру 50 000 доларів у вигляді акцій протягом п’яти років, GAAP вимагає від компанії зафіксувати це як початковий витратний факт.

Однак високий рівень плинності кадрів у галузі часто перешкоджає вестингу цих акцій, зазначив Лурія. «Тому визнання цих 50 000 доларів як реального грошового витратного фактора у перший рік не має сенсу», — пояснив він. Це могло б карати деякі компанії за витрати, які можливо й не виявляться настільки значними, додав він.

Проте деякі технологічні гіганти нещодавно врахували ці зауваження. Nvidia (NVDA) оголосила минулого місяця під час звіту про прибутки, що вона більше не виключатиме компенсацію на основі акцій із скоригованих операційних витрат, починаючи з поточного кварталу. Це робить Tesla (TSLA) єдиною з «Величезної сімки», яка все ще коригує компенсацію на основі акцій.

За фінансовим роком, що закінчився у січні, Nvidia додала назад 6,4 мільярда доларів компенсації на основі акцій до чистого доходу у 120,1 мільярда доларів. Вплив для Nvidia є відносно незначним, але «компанії з високим зростанням, нові публічні компанії та більше компаній з програмного забезпечення (порівняно з апаратним забезпеченням) зазвичай мають вищий відсоток доходу, витраченого на компенсацію на основі акцій», — написав аналітик Piper Sandler Джеймс Фіш у березневій нотатці. Історично вважається, що компенсація на основі акцій, що перевищує 10% від загального доходу, є «завищеною», зазначив Фіш.

У рамках дослідження Piper Sandler 24 компаній у сфері цифрової інфраструктури та програмного забезпечення для зв’язку Фіш відзначив SoundHound AI (SOUN), Cloudflare (NET), Rubrik (RBRK), Fastly (FSLY) та Samsara (IOT) як компанії з найвищим рівнем компенсації на основі акцій у відношенні до доходу за 2025 рік.

Джерело: Piper Sandler, FactSet

SoundHound у 2025 році зафіксувала 80,6 мільйонів доларів компенсації на основі акцій, що становить майже половину її річкового доходу у 168,9 мільйонів доларів. Однак її GAAP чистий збиток у 14,0 мільйонів доларів був фактично нижчим за не-GAAP чистий збиток у 53,9 мільйонів доларів через виключення одноразового доходу, пов’язаного з оцінкою справедливої вартості її зобов’язань за варрантами.

Для Cloudflare, Fastly і Samsara виключення компенсації на основі акцій дозволило перетворити GAAP чисті збитки у скориговані чисті прибутки за 2025 рік.

Читати: Ці 4 акції у сфері кібербезпеки — улюблені AI-стійкі інвестиції на Уолл-стріт

Розбавлення акцій

Зростання уваги до компенсації на основі акцій зазвичай посилюється при зменшенні мультиплікаторів і зростанні страхів на ринку, повідомив Фіш у електронному листі MarketWatch. Він заперечує ідею, що група цінних паперів цінують інвестори-ціновики, які зараз активно купують. Навпаки, зниження оцінок і зростання невизначеності інвесторів історично сигналізують про дно ринку, додав він.

Хоча інвестори можуть бути спокусливі оцінювати акції програмного забезпечення за GAAP-прибутками, щоб врахувати компенсацію на основі акцій, Лурія і Фіш рекомендують звертати увагу на розбавлення акцій. Коли додаються нові акції для компенсації працівників, це розбавляє частки існуючих акціонерів. Медіанний рівень розбавлення у цифровій інфраструктурі та секторі зв’язку за даними Piper Sandler становить 2% — у межах, що вважається здоровим для компаній середнього та великого капіталу.

«Для деяких компаній розбавлення дуже суттєве з часом, і це потрібно враховувати», — сказав Лурія. «Але для більшості компаній воно насправді не таке значне, оскільки лише невелика частина акцій потрапляє до рук працівників.»

Зокрема, інвесторам слід звертати увагу на розбавлення без урахування противаги у вигляді викупу акцій. Компанії, які викуповують свої акції на відкритому ринку, можуть зменшити загальну пропозицію і підвищити прибуток на акцію — але важко визначити, чи керівництво купує акції через те, що вважає їх недооціненими, чи щоб компенсувати розбавлення через компенсацію на основі акцій.

Останні місяці компанії, такі як ServiceNow (NOW) і Shopify (SHOP), оголосили про масштабні програми викупу акцій, щоб підвищити довіру інвесторів на тлі тривалого продажу програмного забезпечення.

Читати: Генеральний директор ServiceNow прагне знайти дно у акціях програмного забезпечення цим рухом на 3 мільйони доларів

• Крістін Джі

Цей контент створено MarketWatch, яке керується Dow Jones & Co. MarketWatch публікується незалежно від Dow Jones Newswires і The Wall Street Journal.

(КІНЕЦЬ) Dow Jones Newswires

21.03.2026 07:30 ET

Авторські права © 2026 Dow Jones & Company, Inc.