Чи свідчить амбіційна експансія Fuliao Wong про розбіжність з його спроможністю генерувати грошові потоки? Планує залучити 1 млрд юанів через додатковий випуск акцій, попередні інвестиційні проекти значно не виправдали очікувань

Виставка: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Текст/Література: Summer Insect Studio

Основні положення: Чи не є ризикованим подальше агресивне розширення компанії в умовах «зростання доходів, але без зростання прибутку», постійного значного погіршення операційного грошового потоку та високого короткострокового тиску щодо погашення боргів? Чи не є підозрілим, що високий приріст доходів компанії може бути «фіктивним», а її фінансова структура — крихкою? Чи не посилить масштабне капіталовкладення її операційні та фінансові ризики? Варто звернути увагу, що компанія планує залучити додаткове фінансування через підвищення статутного капіталу, але попередні проекти за облігаціями-конвертами, що були профінансовані раніше, й досі залишаються незавершеними і не відповідають очікуванням. Чи є підстави сумніватися у доцільності повторного залучення капіталу та здатності поглинути нові потужності?

Нещодавно компанія Fulianwang опублікувала річний звіт за 2025 рік, який демонструє тенденцію «високого зростання доходів при низькому зростанні прибутку». За даними, у 2025 році компанія отримала операційний дохід у розмірі 1,972 млрд юанів, що на 53,46% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 55,21 млн юанів, що на 1,26% більше.

Одночасно з публікацією річного звіту компанія оголосила про намір провести додаткове емісійне розміщення акцій. У повідомленні зазначено, що компанія планує залучити не більше 1,022 млрд юанів (з урахуванням витрат на розміщення), а зібрані кошти будуть спрямовані на реалізацію проектів з виробництва високотехнологічних металевих компонентів для високоточного машинобудування та розробки ключових металевих компонентів для робототехніки з фізичним тілом, а також на поповнення оборотних коштів.

Особливо варто звернути увагу на те, що попередній проект за облігаціями-конвертами — «Інтелектуальне виробництво металевих компонентів для Наньтун» — не виправдав очікувань і досі перебуває у стадії будівництва. Тепер компанія знову пропонує залучити 1 млрд юанів. Як вона планує поглинути нові потужності? Чому, незважаючи на незавершеність попередніх проектів, компанія знову прагне розширення капіталу?

Чи зможе агресивне розширення потужностей бути поглинутим? Чи не є підозрілим «фіктивне» завищення доходів?

Плановані 10 млрд юанів залучення коштів спрямовані на проект з виробництва високотехнологічних металевих компонентів. За даними, цей проект передбачає інвестиції у розмірі 7,43 млрд юанів, включаючи купівлю земельних ділянок, будівництво нових виробничих баз і придбання високотехнологічного обладнання для розширення виробництва прецизійних металевих компонентів MIM, підвищення ефективності виробництва та зміцнення позицій у сфері робототехніки з фізичним тілом. Проект має створити масштабне виробництво компонентів для роботів, таких як мікро-планетарні роликові гвинти, гнучкі суглоби, компоненти для корпусів і з’єднань, що дозволить компанії швидко реагувати на зростаючий ринок робототехніки. Після завершення проекту компанія зможе краще задовольняти потреби клієнтів, диверсифікувати джерела зростання, підвищити прибутковість і стійкість.

Звертає на себе увагу, що компанія акцентує увагу на перспективних сегментах робототехніки з фізичним тілом, але наскільки вагомий внесок цього напрямку у загальний бізнес?

План реалізації цього проекту здійснює її цілковита дочірня компанія — Fulianwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (далі — «Suzhou Fulianwang»), яка розташована у місті Куньшань, район Цяньлінь, на південному боці вулиці Суннань, східній стороні вулиці Хуанпу.

Варто зазначити, що у січні 2025 року компанія оголосила про створення нової дочірньої компанії — Fulianwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd., — для інвестицій у проект з розробки та виробництва високоточних металевих компонентів. Інвестиції у цей проект оцінюються у 10 млрд юанів. Після запуску виробництва компанія планує виробляти щорічно 250 тисяч опор і підставок для Huawei, 5 мільйонів дисплеїв із сапфірового скла для мобільних телефонів, 80 мільйонів медичних провідних ниток для судинних втручань, 1,35 мільйона високоточних компонентів для безпілотників, 43 мільйони фрикційних дисків із сталі, 16 мільйонів медичних інжекційних пластикових виробів, 200 мільйонів магнітів для 3C-продуктів. Це переважно компоненти для сегменту 3C.

Крім того, у рамках масштабних інвестиційних планів, разом із попередніми витратами за проектами, загальні інвестиції компанії сягнули приблизно 2,5 млрд юанів.

Проект з виробництва металевих компонентів для Наньтунської високоточної металургії очікує загальні інвестиції у 1 млрд юанів, з яких 690 млн юанів залучено через облігації-конвертовані цінні папери «Fulianwang Convertible Bonds», ще 120 млн юанів — з надлишкових коштів первинного публічного розміщення. У вересні 2025 року компанія оголосила про інвестиції у проект високотемпературної обробки металевих провідних матеріалів дочірньою компанією Qiangxin Technology (Nantong) Co., Ltd. (далі — «Qiangxin Technology»), з плановим обсягом інвестицій у 5 млрд юанів, з яких 3 млрд — у основні засоби (обладнання — близько 2 млрд, земля і будівлі — близько 1 млрд).

За таких масштабів інвестицій у компанії залишаються значні фінансові труднощі. На кінець 2025 року грошові кошти на рахунках становили 484 млн юанів, тоді як короткострокові борги вже перевищували 500 млн юанів. У той же час довгострокові позики — 526 млн юанів.

Звертає увагу, що, незважаючи на високий приріст доходів у останні роки, прибутковість залишає бажати кращого: чистий прибуток у 2022 році становив 17,92%, а у 2025 — лише 2,52%.

Ще більш насторожує, що високий приріст доходів може бути «фіктивним», оскільки грошовий потік не відповідає рівню доходів і значно знижувався останніми роками. За даними системи раннього попередження Eagle Eye, у трьох останніх звітних періодах зростання доходів становило 6,99%, 29,6% і 53,46%, тоді як чистий грошовий потік від операційної діяльності зменшувався відповідно на 27,73%, 67,21% і 78,82%, що свідчить про розрив між доходами та грошовими потоками.

Попередні проекти за облігаціями-конвертами все ще у процесі будівництва. Чи не потрібно побоюватися знецінення активів?

Фактично, попередні проекти за облігаціями-конвертами не виправдали очікувань.

У 2023 році компанія випустила облігації-конвертовані цінні папери, основний проект — «Інтелектуальне виробництво металевих компонентів для Наньтун» — планувався завершити до грудня 2024 року. Оцінка доходів від цього проекту базувалася на середніх цінах продажу аналогічних продуктів і прогнозах обсягів продажів. Після завершення проекту очікувалося отримати 1,133 млрд юанів доходу.

Однак станом на кінець 2024 року компанія використала лише 3,83 млрд юанів із залучених 6,9 млрд юанів, тобто 55,44%. Проект досі перебуває у стадії будівництва і не досягнув запланованих показників.

За підсумками першого півріччя 2025 року, компанія залучила 73,12% запланованих коштів, а станом на кінець 2025 року — 80,62%. Це свідчить про дуже повільний прогрес. Чому проект так затримується? Чи існує ризик знецінення активів у зв’язку з цим?

Компанія прогнозує, що «Інтелектуальне виробництво металевих компонентів для Наньтун» до червня 2026 року досягне запланованого стану готовності, а обладнання буде поступово введено в експлуатацію, що дозволить підвищити виробничі потужності.

Основний бізнес під впливом циклічності галузі? Виробництво коливається

З моменту заснування компанія зосереджена на розробці, виробництві та продажу прецизійних металевих компонентів для сегментів 3C, автомобілів, електроінструментів та інших галузей. За підсумками 2025 року, дохід склав 1,972 млрд юанів, з них 1,37 млрд — від 3C-компонентів, що становить майже 70% основного доходу.

За останні роки обсяг виробництва 3C-компонентів був дуже коливним: у 2022 — 783 млн штук, у 2023 — 584 млн, у 2024 — 865 млн. Це, ймовірно, залежить від стану ринку споживчої електроніки. За даними Canalys, у 2025 році глобальні поставки смартфонів зросли на 2% до 1,246 млрд штук; ПК — на 9,2% до 279,5 млн; носимих пристроїв — на 8% до 208 млн; TWS-навушників — на 7% до 355 млн. В умовах зростання галузі, доходи від 3C-компонентів компанії зросли на 72,8%. Також компанія повідомляє про збільшення виробництва компонентів для носимих пристроїв і успішну реалізацію нових проектів з великими клієнтами.

Чи зможе ця позитивна динаміка зберегтися у 2026 році? За прогнозами Omdia, IDC та інших аналітичних агентств, після невеликого відновлення у 2025 році, у 2026 році глобальні поставки смартфонів і ПК знову знизяться: смартфони — до 1,1–1,15 млрд штук (-7%…-13%), ПК — до 245 млн (-12%). Поставки TWS-навушників у 2026 році, за даними IDC, очікуються на рівні 380 млн штук (+4,7%), що менше за темпи зростання 2025 року.

Загалом, коефіцієнт виробництва-продажу — важливий показник співвідношення виробництва і реалізації. Якщо він менший за 100%, це означає, що вироблені товари не всі реалізовані і накопичуються у запасах. За даними, у 2023 році цей показник для 3C-компонентів був понад 100%, у 2024 і 2025 — близько 94%. Це свідчить про можливе накопичення запасів.

Звертає увагу, що проект з облігаціями-конвертами був відкладений через циклічні коливання галузі. У звіті за 2024 рік компанія зазначила, що через коливання попиту у сегментах кінцевих споживачів у 2023 році частина замовлень не виправдала очікувань. Однак з другої половини 2024 року ситуація покращилася, ринок відновлюється, і компанія проводить додаткові дослідження щодо потреб у конкретних видах прецизійних металевих компонентів. Це спричинило затримки у фінансуванні. На кінець 2024 року будівництво виробничих приміщень для проекту з металевих компонентів у Наньтуні завершено, триває внутрішня обробка, а обладнання ще не закуплено і не введено в експлуатацію через необхідність завершення ремонту та підготовки. Також частина платежів за обладнання здійснюється поетапно відповідно до контрактів.

Глибока аналітика та новини — на платформі Sina Finance.