CITIC Securities: Конфлікт США-Іран, чому золото не зростає?

Джерело: дослідження CITIC Securities

Текст | Цянь Вей

Після конфлікту між Іраном і США ціна на золото послабилася, і це можна зрозуміти з чотирьох аспектів: (1) Історичний досвід показує, що після виникнення геополітичних конфліктів ціна на золото зазвичай слабка, падіння є нормою, а зростання відбувається переважно перед початком конфлікту. (2) Хоча золото традиційно вважається ефективним засобом хеджування проти американських акцій, насправді, останнім часом кореляція між ціною на золото і американським фондовим ринком досить висока. У нинішніх умовах падіння американських акцій утримання золота не дає захисту. (3) У короткостроковій перспективі зростання індексу долара і доходності американських облігацій також чинить тиск на ціну золота. (4) На початку року ціна на золото різко зросла, волатильність досягла історичних максимумів, і короткостроковий ринок може мати певні побоювання щодо її подальшого руху.

Наступні фактори, на які слід звернути увагу при зміні тренду ціни на золото: (1) За історичними даними, після війни між Іраном і Іраком ціна на золото зазнала значних коливань, і зараз ще залишається потенціал для зниження приблизно на 5%. (2) Зміцнення американських акцій і відновлення загального настрою ринку створюють основу для зменшення напруги, можливо, потрібно зменшення конфлікту. (3) Волатильність продовжує повертатися до нормальних рівнів.

19 березня ціна на золото знизилася більш ніж на 5%, опустившись нижче 4600 доларів за унцію. Від початку конфлікту між Іраном і США ціна на золото постійно слабшає.

Золото — один із найяскравіших активів минулого року і широко вважається ефективним засобом захисту та активом для отримання прибутку в умовах глобальних змін у світовій системі. Однак, з початку конфлікту між Іраном і США, ціна на золото знизилася більш ніж на 10%. Як зрозуміти цю недавню слабкість золота?

(1) Історичний досвід показує, що після виникнення геополітичних конфліктів ціна на золото зазвичай слабка, падіння — норма, а зростання переважно перед початком конфлікту.

Навпаки, інтуїція підказує, що геополітичні конфлікти не є сприятливим каталізатором для зростання ціни на золото. Аналіз історичних великих конфліктів, пов’язаних із Близьким Сходом, показує: за місяць до початку конфлікту ймовірність зростання ціни на золото була високою, середній приріст становив близько 4%. Однак протягом трьох місяців після початку конфлікту тенденція була дуже різною, не було явних ознак зростання, і навіть у перший місяць ймовірність падіння була вищою, а середній показник змінився на зниження.

Якщо розглядати періодичний тренд, то можна помітити схожі особливості: до початку конфлікту ціна на золото переважно зростала, а після початку — входила у флуктуації; у кількох конфліктах, таких як війна в Іраку, військові дії за кордоном, війна між Іраном і Іраком, війна в Україні, ймовірність зниження ціни була вищою, зокрема, після війни між Іраном і Іраком падіння ціни сягало 15%.

Причини цього, ймовірно, дві: по-перше, після початку війни загальний рівень ризикованості на ринку значно знижується, можливо, виникає ліквідністьний шок, і в цей час золото також продається; по-друге, перед початком конфлікту ціна на золото вже зросла, і після початку конфлікту позитивні фактори реалізуються.

(2) Хоча золото традиційно вважається засобом хеджування проти американських акцій, насправді, останнім часом кореляція між ціною на золото і фондовим ринком США досить висока. У нинішніх умовах падіння американських акцій утримання золота не дає захисту.

Історична кореляція між ціною на золото і індексом S&P 500 показує, що у період 2013–2015 років вони довго мали негативну кореляцію, але за останнє десятиліття ця кореляція майже зникла і поступово перейшла у позитивну, особливо у 2025 році, коли кореляція досягла близько 1. Це означає, що при виникненні серйозних ризиків на фондовому ринку золото не виконує функцію хеджування. Після початку конфлікту між Іраном і США американські та світові фондові ринки зазнали значного тиску, і це, ймовірно, є однією з причин, чому ціна на золото не отримала додаткового поштовху.

Можливо, це також пов’язано з аспектом ліквідності: при падінні активів загалом зростає напруженість ліквідності, і продаж золота може розглядатися як спосіб отримання додаткової ліквідності.

(3) У короткостроковій перспективі зростання індексу долара і доходності американських облігацій також чинить тиск на ціну золота (хоча це не є головною логікою).

Хоча традиційна логіка щодо долара і ставок не може пояснити рухи ціни на золото за останні роки, у короткостроковій перспективі ці фактори все ж мають вплив. Останнім часом індекс долара значно зріс, доходність облігацій наближається до максимумів, і в традиційній моделі це створює явний негативний фон для золота.

(4) Ціна на золото на початку року різко зросла, волатильність досягла історичних максимумів, і короткостроковий ринок може мати певні побоювання щодо її подальшого руху.

Золото — один із найприбутковіших і найволатильніших активів початку року, волатильність досягла історичних максимумів, хоча згодом трохи знизилася, вона й досі залишається значною порівняно з кінцем минулого року, що свідчить про певну невпевненість ринку щодо його подальшого руху. У контексті конфлікту загалом ризикова активність знижена, і ринок може зберігати обережність щодо подальших перспектив.

(5) Подальші перспективи: повторне входження у золото — три фактори для уваги

Оскільки довгострокова логіка щодо золота залишається чинною, середньостроковий ринок все ще схиляється до покупки, а короткостроково варто зберігати обережність і слідкувати за потенційними точками входу, враховуючи три фактори:

По-перше, за історичними даними, після війни між Іраном і Іраком ціна на золото знижувалася приблизно на 5%, і зараз ще залишається потенціал для зниження.

По-друге, американські акції стабілізувалися, що створює основу для відновлення настрою ринку, і для цього потрібно, щоб з’явилися ознаки пом’якшення конфлікту.

По-третє, волатильність продовжує повертатися до нормальних рівнів.

Інфляція в США перевищує очікування, економіка США зростає швидше за очікування, що змушує ФРС продовжувати жорстку монетарну політику, долар значно зростає, доходність облігацій підвищується, фондовий ринок продовжує падати, виникає криза банкрутств комерційних банків і валютна та боргова криза в країнах, що розвиваються. Надмірне погіршення економіки США спричиняє кризу ліквідності на фінансових ринках, і ФРС змушена перейти до політики пом’якшення. Енергетична криза в Європі перевищує очікування, економіка Єврозони входить у глибоку рецесію, світові ринки опиняються у стані нестабільності, зовнішній попит знижується, політична ситуація ускладнюється. Глобальні геополітичні ризики зростають, погіршення відносин між Китаєм і США перевищує очікування, з’являються неконтрольовані фактори у сировинних товарах і транспорті, рівень протидії глобалізації поглиблюється, ланцюги постачань руйнуються, конкуренція за ресурси посилюється.