Внутрішня війна Aave посилюється, Morpho тихо подвоюється: чи зміниться коронація у сфері кредитування?

Автор: Дінь Дінь, Odaily Planet Daily

Майнстрім-криптовалюти вже мертві — це майже єдиний консенсус, який криптоспільнота не хоче визнавати, але змушена з ним стикатися протягом минулого року. Навіть колишні блакитні фішки, зазнавши тривалого спаду ринку, опинилися у довгому боковому тренді або падінні, важко побачити позитивні зміни.

Однак, у цій загальній стагнації, токен MORPHO зумів відскочити з мінімуму 0,96 долара на початку лютого до діапазону 1,8-1,9 долара, перевершивши себе вдвічі. З графіка на денних свічках видно, що цей відскок майже сформував дугу дна, що може бути сигналом потенційного розвороту. Чи цей ріст — короткочасний імпульс ринкових настроїв, чи початок тренду, що базується на фундаментальних і структурних факторах?

Коли старий режим починає виснажувати себе

Morpha — це протокол позик, запущений у 2021 році. Спочатку він був схожий на Aave, Compound та інші протоколи позик, але у 2023 році Morpha почала запускати Morpho Blue (зараз основну версію), повністю трансформувавшись у незалежний, безліцензійний базовий рівень для позик, що посідає провідні позиції в екосистемі Ethereum.

Проте, у сегменті позик, Aave залишається найбільшим за обсягами та найсильнішим брендом — це незаперечний факт. Однак останнім часом, через ініціативу засновника Stani щодо створення фінансового фонду “Aave Will Win” на 51 мільйон доларів, Aave знову опинився у глибокій управлінській суперечці.

Ці кошти планувалися для підтримки нових продуктів, і пропозиція передбачала, що всі доходи від бренду будуть на 100% повернені до DAO — це здавалося ідеальним сценарієм передачі контролю та вигідною для спільноти операцією, але несподівано викликало внутрішні конфлікти.

Причина — у тому, що представник управління DAO, засновник ACI Марк Целлер 25 лютого оприлюднив “аудит”, у якому звинуватив Labs у низькій ефективності використання коштів: за кілька останніх років з DAO було виведено близько 86 мільйонів доларів, але прозорість цього не була належною. Одночасно, головний розробник DAO BGD Labs оголосив про вихід у квітні 2026 року через управлінські конфлікти. Вищі голоси засновника, що домінували у голосуваннях, ще більше посилили боротьбу за владу та розподіл коштів. Ще у грудні минулого року у спільноті Aave вже виникли тріщини, детальніше — див. статтю «Великий гравець AAVE продає активи, занурений у конфлікти — чи варто купувати?».

Зараз, коли через внутрішні конфлікти у Aave темпи знизилися, увагу привертає більш проста модель управління Morpho. Aave — це перше покоління протоколів позик із управлінням DAO, де всі ризикові параметри (заставна ставка, поріг ліквідації тощо) визначаються голосуванням спільноти. Це забезпечує стабільність, але створює управлінські вузькі місця — будь-яке мікронастройка вимагає широкого консенсусу, і навіть невеликі розбіжності можуть затягнути процес, особливо у періоди конфліктів.

На відміну від цього, Morpho обрала модульний, ринково-орієнтований підхід другого покоління: протокол є високорозподіленим і безліцензійним, дозволяючи будь-кому створювати ізольовані ринки. Ризикові параметри (LTV, ставка, стимули ліквідації) встановлюють незалежні фахівці з управління ризиками (curator), а не через голосування всієї мережі. Це означає, що ризики локалізовані у конкретних ринках, відповідальність розподілена між конкретними curators, швидкість прийняття рішень зростає, і не потрібно чекати широкого консенсусу — вони можуть швидко адаптувати параметри відповідно до ринкових умов. Така структура значно зменшує управлінські конфлікти та затримки у прийнятті рішень.

Коли старий режим починає внутрішню боротьбу, це може стати шансом для нових гравців, щоб обігнати їх.

Перевірка даних: чи заслуговує ця можливість уваги?

Розглянемо фундаментальні показники Morpho, щоб визначити, чи має він потенціал кинути виклик лідеру — Aave. За даними Tokenterminal, у третьому та четвертому кварталах 2025 року TVL протоколу стабільно тримався вище 9,5 мільярдів доларів, зростаючи приблизно на 80% порівняно з першою половиною року.

Обсяг активних позик у протоколі у Q3 і Q4 також перевищував 3,5 мільярда доларів, з приростом близько 80% порівняно з минулими періодами.

Що стосується одного з найважливіших показників DeFi — доходу протоколу, то, окрім слабкого другого кварталу, у решті періодів він стабільно становив близько 50 мільйонів доларів.

Зростання користувачів ще більш очевидне: кількість активних адрес за квартал зросла з приблизно 30 тисяч у Q1 до понад 400 тисяч, що свідчить про сильний органічний приріст.

Хоча Morpho наразі ще не досягає рівня Aave за TVL і обсягами позик, швидке зростання користувачів робить його однією з найдинамічніших “чорних конячок” у сегменті. Особливо на тлі загального тиску та криз у DeFi у 2025 році, результати Morpho демонструють здатність до високого зростання навіть у несприятливих умовах, що підтверджує стійкість його продукту. Протокол, який здатен залучати кошти та користувачів у бульбашковий період, має потенціал для сильного вибухового зростання у наступному циклі.

Інституційні фактори: коли традиційний капітал починає вкладатися

Позитивні фундаментальні дані — це лише підтвердження міцної основи протоколу, але справжнім каталізатором для зростання його ринкової капіталізації є входження великих традиційних фінансових гравців.

13 лютого американський інвестиційний гігант Apollo Global Management підписав важливу угоду з некомерційною організацією Morpho Association, що стоїть за Morpho, — про співпрацю, яка передбачає поступове придбання протягом 48 місяців до 90 мільйонів MORPHO, що становить близько 9% від загального обсягу пропозиції. За поточним курсом 1,8 долара це приблизно 1,6 мільярда доларів.

З точки зору торгівлі, це створить стабільний попит на MORPHO. Але якщо врахувати, що Apollo — це один із найбільших інвесторів у традиційний фінансовий сектор, то ця стратегія виглядає швидше як стратегічне проникнення у DeFi.

Apollo управляє активами на суму близько 940 мільярдів доларів, і його приватний кредитний бізнес славиться високими доходами. У блокчейн-світі він шукає можливості для підвищення левереджу та глобальної ліквідності. З 2024 року він почав експериментувати з криптовалютами, зосереджуючись на RWA (реальних активів), співпрацюючи з Securitize для токенізації своїх кредитних стратегій у проекті ACRED, обсяг якого вже досяг 130 мільйонів доларів.

Головна проблема RWA — не їх випуск, а ліквідність. Активи можна токенізувати, але без ефективних ринків позик і левереджу їхній потенціал залишається невикористаним. З точки зору Apollo, цілком ймовірно, що він прагне використовувати протокол Morpho для підвищення доходності своїх кредитних продуктів. Модульна структура Morpho, що дозволяє створювати ізольовані ринки з окремими ризиковими параметрами та налаштовуваним левереджем, є ідеальним майданчиком для цього — вона дає змогу швидко адаптуватися до ринкових умов без необхідності узгоджувати глобальні параметри через управління DAO. Це робить механізм більш гнучким і привабливим для інституційних інвесторів.

Ці припущення мають підґрунтя, адже Morpho, хоч і є високорозподіленим і безліцензійним протоколом, все ж потребує управління для розширення функціоналу — через DAO. Якщо Apollo володітиме значною кількістю MORPHO, він отримає голоси і зможе впливати на додавання нових параметрів для RWA. Якщо ця стратегія реалізується, модульна архітектура Morpho може залучити ще більше інституційних коштів, перетворившись на ключову інфраструктуру для масштабування інституційного кредитування у DeFi. Це не лише зміцнить конкурентні позиції Morpho, але й звузить відставання від Aave — особливо у часи внутрішніх криз у останнього.

Висновок

Управлінська криза Aave може тривалий час стримувати його ринкову капіталізацію і ліквідність, тоді як Morpho, завдяки структурним перевагам і залученню інституцій, вже тихо змінює правила гри у сегменті позик. Однак, чи зможе Morpho справді зкинути Aave з трону, залежить від його здатності постійно нарощувати TVL і залучати більше традиційних фінансових гравців. Але вже зараз ця “друга епоха позик” починає розгортатися.

Ризик: у березні MORPHO-Token очікує великий розблок, що торкнеться Morpho DAO, резервів Morpho Association та ключових учасників — короткостроковий вплив на ліквідність слід враховувати.