Акціонерний капітал провінції Аньхой здійснює міжрегіональні кроки: Wanwei планує інвестувати 7,1 мільярда юанів у придбання Shanshan, лідера у галузі PVA та гіганта у виробництві поляризаційних фільмів, що викликає підозри щодо монополії

Це джерело статті: «Епоха тижневик» Автори: Гуань Юе, Хань Сюнь

Зображення надано: Ту Цун

Увечері 19 березня «лідер» у галузі PVA — компанія Ванвей Гіронік (600063.SH) оприлюднила річний звіт за 2025 рік. За період звітності компанія заробила 8,012 мільярдів юанів доходу, що на 0,22% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 434 мільйони юанів, що на 17,39% більше.

У річному звіті Ванвей Гіронік було розкрито один важливий деталь — структура акцій головного акціонера, компанії Аньхой Ваньвей Груп Лімітед (далі — «Ваньвей Груп»), буде змінена на контроль компанії Аньхой Хайлуо Груп Лімітед (далі — «Хайлуо Груп»).

Водночас Ваньвей Груп планує провести реорганізацію з метою придбання компанії Шаншань Шєчжень (600884.SH). Після завершення цієї операції вона стане головним акціонером Шаншань Шєчжень, а Хайлуо Груп — опосередкованим головним акціонером цієї компанії, а остаточним фактичним контролером стане Аньхойський державний активний комітет.

Зображення надано: Офіційне повідомлення Шаншань Шєчжень

Тихо просувається масштабна капітальна реорганізація у двох ключових галузях — хімічній та нових матеріалах. Якщо всі заплановані угоди будуть реалізовані, Хайлуо Груп одночасно стане власником двох публічних компаній — Ванвей Гіронік і Шаншань Шєчжень, а також п’яти вже контрольованих компаній: Хайлуо Цемент (600585.SH), Хайлуо Нові Матеріали (000619.SZ), Хайлуо Підприємство (00586.HK), Хайлуо Екологія (00587.HK) і Хайлуо Матеріали Технології (02560.HK). Таким чином, «сімейство» компаній Хайлуо налічуватиме вже 7 учасників.

Однак Хайлуо Груп стикається з серйозними перешкодами — баланс інтересів різних сторін, регуляторні схвалення та ризики монополії — це важливі фактори, які потрібно враховувати.

Щоб дізнатися більше деталей щодо реорганізації, 20 березня кореспонденти «Епохи тижневика» зателефонували до Шаншань Шєчжень, Ванвей Гіронік, Ваньвей Груп і Хайлуо Груп, а також одночасно надіслали запити на інтерв’ю.

У відповідь Шаншань Шєчжень повідомила: «Оскільки наразі йде голосування на зборах кредиторів головного акціонера, компанія наразі не може надати інтерв’ю. Ми підтримуватимемо зв’язок із реорганізатором і контролюватимемо подальший хід процесу, а також своєчасно виконаємо зобов’язання щодо розкриття інформації відповідно до чинного законодавства». Інші сторони на момент публікації відповіді не надали.

Аньхойський державний активний комітет прагне «захопити» приватний бізнес у Нінбо

Основна лінія цієї масштабної капітальної стратегії починається з міжрегіональної стратегічної купівлі.

9 лютого 2026 року компанія Шаншань Шєчжень оголосила, що її головний акціонер — компанія Шаншань Груп Лімітед (далі — «Шаншань Груп») та її повністю дочірня компанія — Нінбо Понзек Трейдінг Лімітед (далі — «Понзек Трейдінг»), а також керівництво Шаншань Груп (призначене судом Нінбо, Юнчжоу) і інвестор реорганізації — Ваньвей Груп і Нінбо Фінансовий Активів Менеджмент (далі — «Нінбо Джінцзи», місцевий AMC) — підписали «Договір про інвестиції у реорганізацію». У разі успіху цієї реорганізації контроль над компанією зміниться: головним акціонером стане Ваньвей Груп, а фактичним контролером — Аньхойський державний активний комітет.

Згідно з цим договором, Ваньвей Груп як ключовий інвестор планує інвестувати до 7,156 мільярдів юанів для придбання частки у Шаншань Шєчжень, реалізуючи схему «прямого викупу + довгострокова узгоджена дія», що дозволить контролювати 21,88% голосів компанії: витративши близько 4,987 мільярдів юанів, за ціною приблизно 16,42 юанів за акцію, вона придбає 13,50% акцій; одночасно, уклавши «Угоду про узгоджені дії» з трастом збанкрутілих активів, протягом наступних 36 місяців вона зможе контролювати голоси щодо решти 8,38% акцій. Ваньвей Груп пообіцяла закрити отримані акції на 36 місяців і рекомендувати кандидатів до ради директорів, щоб повністю взяти керівництво у свої руки.

Однак наразі сама Ваньвей Груп також переживає процес зміни контролю.

29 січня 2026 року Ванвей Гіронік оголосила, що планує через грошове додаткове внесення у розмірі 4,998 мільярдів юанів отримати 60% акцій Ваньвей Груп, тоді як Аньхойська інвестиційна група та Аньхойський державний капіталний оператор отримають по 20% безкоштовно через передачу без компенсації. Після завершення угоди Хайлуо Груп стане контролюючим акціонером Ваньвей Груп, але фактичним контролером залишиться Аньхойський державний активний комітет.

Якщо всі ці угоди будуть реалізовані, контроль над Ваньвей Груп і Ванвей Гіронік опосередковано перейде до Хайлуо Груп, сформувавши вертикальну інтеграційну схему «Аньхойський державний активний комітет → Хайлуо Груп → Ваньвей Груп → Ванвей Гіронік + Шаншань Шєчжень». Аньхойський державний активний комітет стане фактичним контролером приватної компанії у Нінбо — Шаншань Шєчжень.

20 березня засновник «Майстра з поглинань» Лу Хун у коментарі для «Епохи тижневика» зазначив, що характерні риси державних компаній — орієнтація на промисловість, довгий цикл, сувора відповідність регуляторним вимогам і довга ланцюгова структура прийняття рішень — можуть конфліктувати з ризиковими підходами AMC, короткостроковим очищенням і пріоритетом фінансів. Так само приватний сектор, що орієнтований на ринок, швидке прийняття рішень і гнучкі стимули, може вступати у конфлікт із більшою кількістю регуляторних процедур, суворим контролем і системою термінів. «Культура регламентованості у державних компаніях і гнучкість у приватних — це великі виклики, особливо враховуючи різницю у системах мотивації, оцінювання та толерантності до ризиків».

Обґрунтування цінового монополізму за лаштунками галузевої синергії

За цим масштабним капітальним планом стоїть стратегічне позиціонування у галузі.

Ванвей Гіронік і Шаншань Шєчжень формують ланцюг у галузі оптики, що дозволяє глибоку координацію постачання сировини, технологічних розробок і розподілу виробничих потужностей. Основні напрямки діяльності Шаншань Шєчжень ідеально вписуються у промисловий план «чіп-екран-авто» у Аньхой.

За даними Tianyancha, Шаншань Шєчжень заснована у грудні 1992 року у місті Нінбо, провінція Чжецзян, і з січня 1996 року котирується на головному майданчику Шанхайської фондової біржі. Основні напрямки — виробництво анода для літієвих батарей і поляризаційних фільмів.

Зображення: Tianyancha

Основні продукти анодних матеріалів Шаншань — штучний графіт, природний графіт і силіконові аноди, що застосовуються у електромобілях, споживчій електроніці та енергозбереженні, і можуть бути інтегровані з місцевими компаніями Аньхой — Guoxuan High-Tech (002074.SZ), NIO тощо.

Ще важливіше, що друга головна галузь Шаншань — поляризаційні фільми, які є ключовим оптичним матеріалом дисплеїв. Вони контролюють поляризацію світлових променів, перетворюючи природне світло у лінійно або кругло поляризоване, що підвищує чіткість зображення на екранах телевізорів, моніторів і ноутбуків.

Поли-вініловий спирт (PVA) — основний матеріал для виробництва поляризаційних фільмів, що становить близько 15% від вартості виробництва. Властивості PVA безпосередньо впливають на ефективність поляризації та довговічність фільмів.

Компанія Ваньвей Груп заснована у 1969 році, є важливим виробником хімічної, текстильної та нових матеріалів в Аньхой, а також лідером у національній галузі виробництва PVA. Її діяльність глибоко орієнтована на PVA, створюючи повний ланцюг виробництва: VAC — PVA — PVA-волокно.

Дочірня компанія Ваньвей Гіронік, що котирується на А-акціях, вже сформувала п’ять основних галузевих ланцюгів: «PVA — PVA-оптичні фільми — поляризаційні фільми», «PVA — PVB-стирол — PVB-скло — безпечне скло», «PVA/VAC — VAE-емульсія — дисперсійний клей», «PVA — високопрочне та високомодульне PVA-волокно — зелений будівельний матеріал», «сахарний сироп — біомаси — VAC-PVA — біорозкладні водорозчинні плівки — біоматеріали». З-поміж них, «PVA — PVA-оптичні фільми — поляризаційні фільми» безпосередньо пов’язаний із бізнесом Шаншань Шєчжень.

Ваньвей Груп є лідером у виробництві PVA-оптичних фільмів у країні, тоді як Шаншань Шєчжень, придбавши бізнес поляризаційних фільмів LG Chem, стала глобальним гігантом у цій галузі. Після об’єднання вони зможуть забезпечувати внутрішнє виробництво PVA-оптичних фільмів для поляризаційних фільмів, створюючи національну ланцюг виробництва «PVA-оптичні фільми — поляризаційні фільми». Водночас, Ваньвей Груп, як постачальник сировини, потребує стабільних і високоякісних каналів збуту для своїх потужностей і цін, і Шаншань Шєчжень цілком може виконати цю роль.

Але виникає важливе питання: якщо Ваньвей Груп контролює Шаншань Шєчжень, чи не зміниться цінова політика на оптичну сировину?

«Після завершення реорганізації контроль над цінами може зміститися на сторону об’єднаної компанії», — повідомив Лу Хун «Епосі тижневика». За його словами, Ваньвей має значну частку ринку PVA в Китаї, її домінуюче становище і внутрішнє виробництво дозволяють закріпити пріоритетні поставки, знизити витрати і контролювати ціноутворення; у Шаншань високий світовий ринок частки у поляризаційних фільмах, і попит на PVA є жорстким. «Після закриття циклу зовнішні постачальники PVA матимуть менше впливу на ціну, внутрішні ціни можуть знижуватися, що зменшить прибутки конкурентів і підвищить маржу для об’єднаної компанії».

Однак Лу Хун наголошує, що ціна регулюється і обмежується конкуренцією. Ветеран інвестиційної банківської сфери Ван Цзюйюе також зазначив, що контроль цін залежить від переговорних можливостей сторін і не обов’язково буде домінуючим у руках об’єднаної компанії.

Обидві компанії мають понад 15% ринкової частки

З іншого боку, існує потенційний ризик монополії у процесі купівлі-продажу Ваньвей Груп компанії Шаншань Шєчжень.

Згідно з річним звітом Ваньвей Гіронік за 2025 рік, вона є «найбільшим у країні виробником PVA з найсучаснішою технологією і найповнішим виробничим ланцюгом, що займає близько 40% внутрішнього ринку за обсягом і часткою, а її виробничі потужності — найвищі в країні і серед найкращих у світі; виробництво високопрочних і високомодульних PVA-волокон — перше в країні, понад 50% внутрішнього обсягу, а частка на міжнародному ринку — близько 35%».

За даними Китайської асоціації хімічної текстильної промисловості, глобальні потужності PVA становлять близько 1,85 мільйонів тонн на рік, а у 2025 році очікується виробництво 1,2–1,25 мільйонів тонн. У материковому Китаї у 2025 році очікується виробництво близько 850 тисяч тонн PVA, тоді як Ваньвей Гіронік планує виробляти 306,4 тисячі тонн.

За даними CINNO Research, у першій половині 2025 року частка Шаншань Шєчжень у глобальному обсязі поставок великих LCD-поляризаційних фільмів становила близько 34%, і вона зберігала перше місце у світі; її частка у ринках фільмів для LCD-телевізорів і дисплеїв — також перша у світі.

Якщо ця реорганізація буде успішною, контроль над виробництвом ключової сировини — PVA-оптичних фільмів — і закупівлями з боку downstream компаній опиняться у руках Хайлуо Груп. Чи не спричинить це антимонопольну перевірку?

20 березня адвокат Ван Чжибін із Shanghai Minglun Law Firm у коментарі для «Епохи тижневика» зазначив, що високі частки ринку Ваньвей Гіронік і Шаншань Шєчжень у своїх сегментах можуть привернути увагу антимонопольних органів через об’єднання ключових вузлових точок у ланцюгу.

Згідно з «Законодавством про боротьбу з монополією», таке об’єднання, що може спричинити виключення або обмеження конкуренції, вважається монополією. Одним із критеріїв перевірки є частка ринку кожного з учасників у відповідних сегментах і їхній контроль над ринком.

Після внесення змін до «Положення про заборону антиконкурентних угод» від 1 лютого 2026 року, щоб довести, що угода не порушує антимонопольне законодавство, потрібно показати, що частка кожного з учасників у відповідних ринках за кожен рік дії угоди не перевищує 15%. Враховуючи, що частки ринку Шаншань Шєчжень і Ваньвей Гіронік у своїх сегментах, ймовірно, вже перевищують цей поріг.

Адвокат Ван Чжибін зазначив, що якщо сторони підпишуть угоду на зразок «Шаншань пріоритетно закуповує PVA у Ваньвей», потрібно буде оцінити, чи не виникне ефект блокування ринку. Якщо така угода призведе до відмови Ваньвей Гіронік постачати PVA конкурентам Шаншань або обмежить їхній доступ, це може бути кваліфіковано як вертикальна монополійна угода. Якщо ж угода обмежується пріоритетним закупівлею і не фактично виключає інших downstream-учасників із ринку, вона не обов’язково буде порушенням закону. Важливо, чи матиме ця угода реальний ефект виключення або обмеження конкуренції. «З урахуванням ключової ролі обох сторін у ринковій структурі, цю угоду, ймовірно, схвалять із додатковими обмеженнями, наприклад, зобов’язанням забезпечити незалежне постачання PVA або забороною на дискримінаційні умови, щоб уникнути блокування інших downstream-учасників».

Звертає увагу, що у червні 2025 року об’єднаний консорціум компаній — Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Shipping Investment Co., Ltd., а також Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (Limited Partnership) і China Orient Asset Management Co., Ltd. Shenzhen Branch — був обраний у перший раунд інвесторів для реорганізації Шаншань Груп.

Однак через низький рівень погашення боргів і недостатній досвід у галузі інвесторів, керуючий орган у жовтні 2025 року не підтримав проект «План реорганізації (проект)», поданий кредиторам.

У другій половині дня 2 березня відбувся четвертий онлайн-збір кредиторів компанії Шаншань Груп і Понзек Трейдінг у системі «Інтегрована платформа управління банкрутствами», де розглядалося питання затвердження «Плану реорганізації (проект)» компанії Шаншань Груп і Понзек Трейдінг.

Згідно з правилами, кредитори повинні завершити голосування до 17:00 15 квітня 2026 року (так званий «термін голосування»). Чи вдасться цьому плану отримати підтримку кредиторів — час покаже.