Вторинні облігації Northeast Securities мають завищені процентні ставки, питання про те, чи є бухгалтерська база "єдиного паростка" IPO спонсора слабкою, залишається відкритим

Звичайно, ось повністю виправлений та точний переклад на українську мову:

Інвестуйте у фондовий ринок, орієнтуючись на аналітичні звіти від Jin Qilin Analyst, авторитетні, професійні, своєчасні та всебічні — допоможіть собі виявити потенційні тематичні можливості!

Видавець: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор: Група повторного фінансування IPO / Тьюрінг

19 березня, Northeast Securities опублікувала оголошення «Результати випуску короткострокових корпоративних облігацій для професійних інвесторів (перший випуск) 2026 року», що продовжує тенденцію частих випусків з 2026 року.

На кінець трьох кварталів 2025 року, частка інших зобов’язань Northeast Securities у загальній сумі зобов’язань та активів посідає друге місце серед 43 чисто брокерських компаній, що котируються, поступаючись лише Zhejiang Securities. Однією з причин високої частки інших зобов’язань є те, що компанія відносить субординовані облігації (небезперервні) до інших зобов’язань. Процентна ставка за нещодавніми випусками субординованих облігацій Northeast Securities перевищує багато інших брокерських компаній, що викликає питання щодо їхньої короткострокової «дорожнечі» та необхідності постійного посилення відповідних заходів відповідності та управління ризиками.

На даний момент у портфелі Northeast Securities є лише один проект IPO на акції А-капіталу — Shanghai Yongchao New Materials Technology Co., Ltd. (Yongchao New Material). Існує багато проблем із підтверджуючими документами щодо доходів, наприклад, неповні або відсутні підписи, недосконале збереження документів, наявність лише підписів без печатки тощо, що ставить під сумнів ефективність бухгалтерської бази та внутрішнього контролю фінансів. Проблема Northeast Securities полягає в тому, що деякі заходи з виправлення були здійснені лише після отримання запиту на додаткову інформацію, тому питання щодо ефективності контролю за вирішенням проблем із підтверджуючими документами Yongchao New Material перед поданням заявки залишаються відкритими.

** Висока ставка за випуск субординованих облігацій**

За даними Wind, станом на кінець трьох кварталів 2025 року, сума інших зобов’язань Northeast Securities становила 12,159 мільярдів юанів, що становить 13,57% від загальної суми зобов’язань за цей період і 11,05% від активів. Ці два показники посідають друге місце серед 43 котируваних брокерських компаній, поступаючись лише Zhejiang Securities.

Джерело: Wind

Однією з причин високої частки інших зобов’язань є те, що компанія відносить субординовані облігації (небезперервні) до інших зобов’язань. Станом на кінець трьох кварталів 2025 року, сума таких облігацій становила 11,071 мільярдів юанів із загальної заборгованості в 12,159 мільярдів юанів.

У практиці багато брокерських компаній відносять субординовані облігації (небезперервні) до рахунку «Облігації до сплати», наприклад, Huatai Securities, Guodu Securities, тоді як Northeast Securities класифікує їх як «інші зобов’язання».

Крім того, ставки за нещодавніми випусками субординованих облігацій Northeast Securities є досить високими. Наприклад, облігації, випущені у грудні 2025 року, мають 3-річний термін і номінальну ставку 2,48%. Внутрішній розподіл випуску передбачає, що 100% запланованого обсягу (не більше 800 мільйонів юанів) буде розміщено через приватний розподіл, з фактичним обсягом 620 мільйонів юанів, що становить 77,5% від запланованого, з коефіцієнтом підписки 1,5161. Внутрішня ставка — 2,48%, тривалість — 3 роки.

Такий рівень ставки є досить високим. Нещодавно Huatai Securities випустила трирічні субординовані облігації у січні 2026 року на 4 мільярди юанів із ставкою 1,99%, що значно нижче за Northeast Securities.

Ще один приклад — недавній випуск Oriental Fortune Securities, «26Dongcai Securities C1», з терміном 3 роки, обсягом 800 мільйонів юанів, ставка — 1,95%.

Ще один приклад — середньорозмірний брокер Huaxin Securities у березні цього року випустив 3-річні субординовані облігації на 650 мільйонів юанів із ставкою 2,10%, коефіцієнтом підписки 2,71. І за ставкою, і за рівнем випуску Huaxin Securities демонструє кращі показники, ніж Northeast Securities.

За даними, у порівнянні з рівнем ставок понад 2,0% наприкінці 2024 року, ставки кількох випущених у 2025 році та на початку 2026 року субординованих облігацій мають тенденцію до зниження. Особливо у випадках Oriental Fortune та Huatai Securities, де ставки вже опустилися нижче 2%, що ознаменовує перехід у «епоху 1%».

** Висока частка короткострокових зобов’язань та часті проблеми з відповідністю та управлінням ризиками**

Чому ставки за субординованими облігаціями Northeast Securities залишаються високими, тоді як у деяких інших брокерів вони нижчі за рівень випуску? Відповіді на це питання поки що важко знайти у відкритих джерелах.

За звітом компанії United Credit Rating у лютому 2026 року, слід звернути увагу на короткий термін зобов’язань Northeast Securities та зростання кількості штрафів, накладених на брокера з 2024 року.

Джерело: Звіт про моніторинг рейтингу United Credit Rating

На кінець трьох кварталів 2025 року, загальна сума зобов’язань Northeast Securities (згідно з консолідованою звітністю) становила 89,627 мільярдів юанів, що є досить великим показником, а структура боргу переважно короткострокова.

Джерело: Оголошення

На кінець трьох кварталів 2025 року, сума відсоткових зобов’язань становила 51,953 мільярдів юанів, з яких 36,893 мільярдів — це зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року, що становить 71%. Коли частка короткострокових боргів перевищує 70%, компанія стикається з істотним зростанням тиску на рефінансування, і будь-яке звуження ринкової ліквідності або зміна кредитного статусу компанії може спричинити труднощі з рефінансуванням.

Ще більш важливим є питання внутрішнього контролю та відповідності. У звіті United Credit Rating зазначено: «З 2024 року кількість штрафів, накладених на брокерські компанії, досягла рекордних показників, регуляторні органи посилюють відповідальність посередників; у компанії зростає кількість штрафів у сферах управління багатством, інвестиційного банкінгу та ф’ючерсів, що вимагає уваги до посилення регуляторного контролю за діяльністю компанії.»

Джерело: Оголошення

За відкритими даними, з березня 2022 року по квітень 2025 року, за три роки, Northeast Securities отримала щонайменше 8 попереджень від регуляторних органів, а двічі компанія була піддана кримінальним справам та штрафам, що ставить під сумнів ефективність її систем внутрішнього контролю та управління ризиками.

Чи є слабкі місця у бухгалтерській базі через єдиного IPO-агента?

За даними Wind, станом на 19 березня 2026 року, у портфелі Northeast Securities залишився лише один проект IPO на акції А-капіталу (з урахуванням прийняття біржею, без урахування вже випущених або скасованих проектів), а саме Yongchao New Material.

Згідно з проспектом, Yongchao New Material з моменту заснування зосереджена на дослідженнях і розробках у галузі спеціальних металевих покриттів, функціональних тонких плівок та нанотермічних модифікованих керамічних матеріалів, основні продукти — функціональні плівки VCM, вакуумне покриття VM та автомобільні плівки. У грудні 2024 року компанія отримала дозвіл на листинг на Північній біржі Шеньчжень.

Значна увага приділяється питанням бухгалтерської бази та ефективності фінансового внутрішнього контролю Yongchao New Material. В історії компанії виявлено проблеми з поверненням чеків, оплатою сторонніх підрядників, недосконалим оформленням логістичних витрат, а у 2024 році — три судові позови через спори щодо логістичних витрат.

Ще важливіше — питання підтвердження доходів, оскільки воно безпосередньо впливає на їхню достовірність. У 2022 році 25,24% доходів Yongchao New Material мали підтверджуючі документи з недосконалими підписами або датами; у 2023 році цей показник залишався на рівні 3,08%. У 2022 та 2023 роках відповідно 1,49% і 0,70% доходів мали неповні або пошкоджені підтверджуючі документи. У 2022, 2023, 2024 та першому півріччі 2025 року частки підтверджень лише підписами становили 0,22%, 19,15%, 68,85% та 72% відповідно; частки підтверджень із печатками клієнтів або довіреними печатками — 57,02%, 45,79%, 0% та 0%. Також існують проблеми з неповним отриманням підтверджуючих документів про прийом товару клієнтами. Біржа також запитувала, чи існує у Yongchao New Material слабкість у бухгалтерській базі, стані та ефективності внутрішніх фінансових контролів.

Теоретично, перед поданням IPO-заяви у грудні 2024 року, Northeast Securities повинна була завершити всебічне досконале дослідження періоду звітності Yongchao New Material (2022, 2023, перше півріччя 2024).

Однак у відповідях на запити видно, що питання щодо ефективного контролю за дотриманням вимог щодо підтверджуючих документів Yongchao New Material залишаються під сумнівом, оскільки багато перевірок з боку агентства були проведені лише після подання заявки та першого запиту.

Наприклад, інтерв’ю з клієнтами Yongchao New Material — Jiangmen Xinmei Metal Materials Co., Ltd., Zhongshan Stanley Metal Technology Co., Ltd., Shandong Xin Jufeng Taidong Packaging Co., Ltd., Qingdao Junyu Gongying Information Technology Co., Ltd., Shanghai Rensu Industrial Co., Ltd., Zhengzhou Lingsu Automotive Supplies Co., Ltd., Taizhou Dongqiang Plastic Film Technology Co., Ltd., Henan Liao Jiade Trading Co., Ltd., Taizhou Yuanzhou International Trade Co., Ltd., Taizhou Zhongjiang International Trade Co., Ltd. — відбулися після червня 2025 року.

Це свідчить про те, що на етапі подання заявки, можливо, Northeast Securities частково довіряла поясненням емітента (наприклад, повільний процес печатки клієнтів, проблеми з управлінням малими клієнтами тощо), і не завершила всебічну перевірку деяких питань до подання.

Yongchao New Material та Northeast Securities заявляють, що у минулому існували проблеми з неповним збереженням підтверджуючих документів або відсутністю дат, але внутрішній контроль компанії здатен гарантувати достовірність доходів. Після виявлення цих проблем компанія активно оптимізує внутрішні процеси продажу, поступово створює та вдосконалює відповідні фінансові внутрішні регламенти, і з тих пір подібних випадків не траплялося. Внутрішні контролі виконуються послідовно та ефективно, тому вони не свідчать про слабкість бухгалтерської бази.