Чистий прибуток зріс лише на 1,6%, досягнув п'ятирічного мінімуму, "болі від об'єднання" China Pharma Holdings

(Джерело: Цаївень)

Масштабне розширення не повністю перетворилося у реальні операційні результати.

20 березня компанія Huaren Sanjiu (000999.SZ) опублікувала річний звіт за 2025 рік. Після завершення придбання Tianshili (600535.SH) у перший рік компанія Huaren Sanjiu зазнала зростання доходів без зростання прибутку, а темпи зростання чистого прибутку суттєво сповільнилися — вперше за кілька років. Постійні злиття та поглинання останніх років зробили інтеграцію одним із ключових напрямків подальшого розвитку Huaren Sanjiu. Водночас зниження показників підрозділу Kun药集团 (600422.SH), зміни в політиці фармацевтичної галузі та інші фактори створюють додаткові виклики.

За останнім річним звітом Huaren Sanjiu, компанія у 2025 році досягла операційного доходу у 31,603 мільярда юанів, що на 14,43% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 3,421 мільярда юанів, зростання на 1,58%; чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 3,134 мільярда юанів, зростання на 0,52%. Ці темпи зростання значно сповільнилися порівняно з попередніми роками — це найнижчий показник за останні 5 років, тоді як у 2021–2024 роках щорічний чистий прибуток компанії стабільно зростав двозначними числами.

Причини зростання доходів без зростання прибутку: подвійний тиск витрат та інтеграція злиттів і поглинань

З очевидністю видно, що зростання операційних доходів Huaren Sanjiu у 2025 році значно випереджає зростання чистого прибутку. Це можна частково пояснити даними щодо валової маржі. За даними iFinD, валова маржа Huaren Sanjiu у 2025 році становила 54,03%, що на 2,17 процентних пункти більше порівняно з попереднім роком; у той час як чистий прибуток від продажів знизився на 0,5 процентних пунктів і склав 13,18%.

При зростанні валової маржі чистий прибуток знизився, що свідчить про швидше зростання операційних витрат порівняно з валовою маржею. Особливо помітне зростання витрат на збут і дослідження та розробки. За даними, у 2025 році витрати на збут склали 8,089 мільярда юанів, що на 25,88% більше, ніж у попередньому році, і їх частка у доходах зросла на 2,62 процентних пункти до 28,76%. Витрати на R&D склали 1,268 мільярда юанів, що на 58,16% більше, і їх частка у доходах зросла на 1,11 процентних пункти до 4,01%. У річному звіті компанія пояснила це тим, що зростання витрат пов’язане з придбанням дочірніх компаній.

За останні роки Huaren Sanjiu здійснила кілька значних злиттів і поглинань. Перед придбанням Tianshili у 2025 році компанія інтегрувала доходи Kun药集团. Наразі Huaren Sanjiu позиціонує свої підрозділи так: Huaren Sanjiu, Tianshili та Kun药集团 зосереджені на основних напрямках — CHC, рецептурних ліках, продукції з трьохсотні та преміумнаціональних лікарських засобах.

Об’єднання Tianshili безпосередньо вплинуло на структуру витрат. Як зазначалося раніше, Tianshili зосереджена на рецептурних ліках і активно інвестує у інноваційні препарати з традиційної китайської медицини, її витрати на R&D залишаються високими. За даними iFinD, у 2024 році витрати Tianshili на R&D становили 12,23% від доходів, посідаючи п’яте місце серед 69 китайських компаній з традиційної медицини. Крім того, витрати на збут Tianshili завжди були вищими за аналогічні показники Huaren Sanjiu, що підвищує загальний рівень витрат на збут.

Щодо Kun药集团, вона є додатковим тягарем. Традиційний національний бізнес Kun药集团 у 2025 році зазнав значного зниження доходів — на 33,68% порівняно з попереднім роком. Згідно з раніше оприлюдненими фінансовими звітами, її зниження викликане реформами каналів збуту та розподілом роздрібного ринку, що разом сприяло падінню показників у 2025 році.

CHC (загальний медичний обслуговування) та рецептурні ліки: цілі на 2026 рік — зростання доходів і прибутковості

Щодо показників доходів, у звіті зазначено, що через придбання структура доходів Huaren Sanjiu змінилася: сегменти самодіагностики (CHC) і рецептурних ліків тепер забезпечують 47,82% і 38,27% відповідно. Оптові та роздрібні продажі лікарських засобів і обладнання, а також пакування і друк — відповідно 12,33% і 1,59%.

За видами діяльності, сегмент самодіагностики (CHC), тобто споживче здоров’я (Consumer Healthcare), залишається ключовим напрямком компанії. Основні продукти у цій сфері охоплюють простуду, гастроентерологію, шкіру, печінку і жовчний міхур, педіатрію, ортопедію, гінекологію, і широко відомий бренд «999» належить саме цій категорії.

Якщо не враховувати коригування методології, у 2025 році доходи сегмента CHC зменшилися на 6,75%. За даними аналітичної компанії Southwest Securities, зниження у сегменті дихальних захворювань пов’язане з високою базою минулого року та зменшенням захворюваності на респіраторні хвороби цього року. З кінця минулого року роздрібний канал зазнає періодичних коригувань через політичні зміни. У річному звіті компанія також зазначила, що у 2025 році вона докладала зусиль для протидії зниженню захворюваності на респіраторні хвороби у сегменті здоров’я.

Ремісія у сегменті рецептурних ліків спостерігається з відновленням. Не враховуючи додатковий дохід від об’єднання з Tianshili, у 2025 році доходи від рецептурних ліків Huaren Sanjiu зросли на 7,87%. За даними аналітичної компанії Southwest Securities, компанія вже досить добре усунула вплив централізованих закупівель і поступово відновлює цей сегмент.

У планах компанії на 2026 рік — «очікується, що доходи перевищать середньогалузеві темпи зростання, а прибутковість відповідатиме зростанню доходів». Це означає, що компанія прагне подолати нинішню ситуацію з зростанням доходів без зростання прибутку, і для цього потрібно покращити внутрішню діяльність і процеси інтеграції.

При цьому Huaren Sanjiu підкреслює, що вищезазначені прогнози не враховують можливих впливів інвестицій, злиттів і поглинань, зовнішнього середовища та інших непередбачуваних факторів, а також припускає, що зміни у макроекономічній ситуації не матимуть суттєвого впливу на галузь охорони здоров’я, а політика у сфері охорони здоров’я буде реалізовуватися відповідно до плану без значних змін у продажах і цінах основних продуктів, а впровадження системи централізованих закупівель і спільних закупівель відповідатиме очікуванням.