Цітінь Сек'юрітіз: цей етап зростання курсу юаня відрізняється від будь-якого попереднього

Звичайно, ось повністю виправлений та точний переклад на українську мову:

Торгівля акціями — дивіться аналітичні звіти від аналізаторів Jin Qilin, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні — допоможіть собі виявити потенційні теми для інвестицій!

Дослідження CITIC Securities | Автори: Гао Юсень, Чень Цепін, Цю Сянь

З стратегічної точки зору, багато ознак свідчать про те, що цей цикл зростання юаня відрізняється від будь-якого з попередніх. Зростання потреби китайських компаній у валюті для розрахунків за кордоном, недовіра глобальних інвестицій до долара США та попит на реальні активи, що підтримують валюту, — це базові логіки нинішнього циклу зростання юаня. Крім того, фактори, такі як рух долара, зміна керівництва Федеральної резервної системи, потоки іноземних інвестицій, не зможуть повністю змінити тенденцію зростання. Аналіз семи циклів зростання юаня за останні 20 років показує, що валютний курс не є визначальним фактором у розподілі галузей. Однак, на початкових етапах або при досягненні ключових рівнів курсу, ринок може повторювати “м’язову пам’ять”; одночасно, з точки зору витрат і доходів, близько 19% галузей отримають вигоду від підвищення прибутковості через зростання юаня, а компанії, що швидко виходять на світовий ринок, отримають менше негативного впливу від зростання юаня. Крім того, політика, спрямована на стримування надмірного одностороннього зростання курсу, наприклад, послаблення монетарної політики або помірне послаблення обмежень на зовнішні фінансові інвестиції, є більш важливими факторами для впливу на галузеву структуру. Базова логіка зростання, що відрізняється від історичного досвіду, означає, що стратегії розподілу активів мають бути іншими, ніж раніше. Рекомендується звернути увагу на три основні напрямки: короткострокову “м’язову пам’ять”, зміну прибутковості та політичні зміни. Ми проаналізували десять ключових питань, які найбільше турбують інвесторів у процесі нинішнього зростання юаня.

▍Які ознаки цього циклу зростання юаня відрізняють його від попередніх?

Ми вважаємо, що цикл зростання юаня, що почався у другому кварталі 2025 року, відрізняється від будь-якого з попередніх. У порівнянні з семи попередніми циклами, цей проявляє кілька унікальних ознак: показники гонконгських акцій не виділяються, очікування щодо “східної підйому та західної спад” у економіках Китаю та США не дуже високі, іноземні інвестиції продовжують виходити з ринку A-акцій, а тимчасова сильна позиція долара не змінює тенденцію зростання юаня. З історичного досвіду, коли ці ознаки з’являються одночасно, важко пов’язати їх із тривалим зростанням юаня. Це також свідчить про те, що рушійні сили та стратегія розподілу активів у цьому циклі відрізняються від історичних, і просте екстраполювання досвіду може бути недійсним.

▍Які фактори, що сприяють зростанню юаня цього циклу і відрізняють його від попередніх?

По-перше, здатність китайських компаній заробляти за кордоном постійно зростає, а торговий профіцит створює значний попит на валюту для розрахунків. За даними Головного митного управління Китаю, у 2025 році торговий профіцит країни досягне 11889,46 мільярдів доларів США, що на 19,78% більше попереднього року, встановивши новий рекорд. Ще важливіше, що бажання компаній конвертувати валюту для розрахунків починає зростати: у грудні 2025 року співвідношення профіциту до чистого отримання вже перевищило 110%, що є суттєвою відмінністю від минулого. З 2022 року ми оцінюємо, що обсяг валютних резервів, накопичених експортерами, становить близько 1,1 трильйона доларів, і при формуванні очікувань щодо зростання юаня, повернення капіталу з-за кордону стане додатковим позитивним фактором.

По-друге, глобальні спекулятивні інвестиції у реальні активи також зростають, що пов’язано з побоюваннями щодо довіри до долара. Наприклад, з 2025 року кожного разу, коли індекс жадібності та страху криптовалют досягає рівня паніки, спостерігається швидке зростання активів у SPDR Gold ETF. Аналогічно, активи, що генерують реальний грошовий потік, такі як судноплавні компанії, починають користуватися популярністю серед інвестицій у криптовалютній сфері. В умовах тенденції токенізації реальних активів, валюта юаня, як найбільшого виробника (реального виробництва) та найбільшого постачальника сировини (реального споживання), має потенціал для постійної переоцінки внутрішньої цінності.

По-третє, Китай має здатність і бажання “експортувати інфляцію”. Зовнішньоторговельна політика країни поступово змінюється від простого збільшення масштабів до стабілізації ланцюгів поставок, збереження прибутковості та управління ризиками. Важливі галузі переходять від зовнішніх “субсидій” до зовнішнього “оподаткування”, що сприяє зростанню прибутковості компаній, що виходять за межі країни, підвищенню привабливості китайських активів для глобальних інвесторів і, відповідно, зростанню реального попиту на юань.

▍Чи може кандидат у керівники ФРС Вош, очікування сильного долара та інші фактори змінити тенденцію зростання юаня?

Ми вважаємо, що після призначення Воша він, ймовірно, буде підтримувати основну політику “від фіктивних активів до реальних”, але важко однозначно визначити його як яструба або голуба. Його концепція “скорочення балансу + зниження ставок” може стикнутися з обмеженнями у практичній реалізації. Ми прогнозуємо, що подальша політика буде поступовою, а не радикальною. Хоча короткостроково рішення Воша можуть вплинути на ринок, вони не змінять довгострокову логіку активів. Ще важливіше, що цей цикл зростання юаня відрізняється від будь-якого попереднього, оскільки його рушіями є зростання здатності китайських компаній заробляти за кордоном, недовіра до долара, попит на реальні активи, а також стратегічне рішення щодо оподаткування для підтримки внутрішнього попиту. Ці фактори не зміняться через зміну керівництва ФРС або очікування сильного долара. Крім того, ми вважаємо, що у 2026 році відносини між Китаєм і США, очікування слабкого зовнішнього попиту, масовий відтік іноземних інвестицій і навіть монетарна політика Народного банку Китаю не зможуть повністю змінити тенденцію зростання юаня.

▍Який досвід можна взяти з японського зростання йони у 1970-80-х роках?

Зростання йони у 1970-80-х можна поділити на два етапи: до підписання Площа-угоди у 1985 році, коли за рахунок модернізації виробництва та підвищення конкурентоспроможності економіка зростала, а валюта зміцнювалася; і після підписання, коли процес став неконтрольованим і швидким. Швидке зростання йони негативно вплинуло на експортно орієнтовані компанії: за даними Міністерства фінансів Японії, у 1990 році торговий профіцит зменшився на 44,7% порівняно з 1986 роком. Провідні виробники змушені були виходити на світовий ринок, і дані Wind показують, що прямі іноземні інвестиції Японії значно зросли — з 14,48 мільярдів доларів у 1986 до 48,02 мільярдів у 1990, що становить зростання частки у ВВП з 0,28% до 1,42%. Внутрішній виробничий сектор поступово став порожнім. Крім того, зростання купівельної спроможності через йон спричинило імпорт товарів, що також створювало тиск на внутрішній ринок і змушувало багато компаній, що не мали можливості трансформуватися, залишати ринок.

Одночасно, японський центральний банк застосовував політику “масового друку грошей” для боротьби з зростанням йони, і не обмежував потоки спекулятивних капіталів з-за кордону. Відсутність інвестиційних можливостей у реальний сектор сприяла потоку капіталу у фондовий і нерухомий ринок, що призвело до формування “переселення виробництва → порожнього обігу капіталу → виникнення бульбашки”. У довгостроковій перспективі, крім “втрати тридцяти років” через крах активів, позиція японського виробництва у світі зменшилася, а частка у ВВП зменшилася з 42,9% у 1970 до 28,6% сьогодні. Вимушені підписати Площа-угоду, сліпо виходити на світовий ринок, застосовувати неконтрольовану монетарну політику, неефективно контролювати трансграничні капітальні потоки (включаючи вихід промислових капіталів і приплив спекулятивних грошей), і не вчасно охолоджувати ринок нерухомості — все це серйозно підірвало економічний потенціал японського виробництва. Ці уроки мають бути враховані.

▍Чому під час нинішнього циклу зростання юаня показники гонконгських акцій не такі сильні, як раніше?

За сім попередніх циклів зростання юаня щодо долара США, середній приріст CFETS-спот-курсу становив +7,1%, тоді як індекс Shanghai Composite — +9,1%, а Hang Seng Index — +17,1%. Під час зростання юаня, гонконгські акції зазвичай демонстрували кращі результати. За даними за 2024 рік, 49,2% компаній на Гонконзі мають у валюті звіту долар або гонконгський долар, і після зростання юаня прибутки та переоцінка активів через валютний курс можуть збільшити їхню вартість. Вільний капітальний ринок приваблює іноземних інвесторів, тому ці акції мають більшу цінову гнучкість. Однак у цьому циклі показники ключових компаній у секторі, таких як нерухомість і енергетика, залишаються слабкими, а ефект від зростання юаня на активи і прибутки обмежений. Крім того, логіка “схід піднімається, захід опускається” не є домінуючою у цьому циклі, а тривала низька прибутковість і невтішні квартальні звіти провідних інтернет-компаній і автоконцернів у 2025 році знижують інвестиційну активність. Це разом сприяє слабкому показнику гонконгських акцій у цьому циклі.

▍З огляду на 20-річний досвід, чи є валютний курс визначальним фактором у галузевому розподілі?

Аналіз семи циклів зростання юаня за останні 20 років показує, що галузі, які добре себе проявляли, змінювалися. Спільними рисами є можливість отримувати валютний дохід, знижувати витрати або користуватися перевагами від відновлення макроекономіки Китаю, а також отримувати додатковий ліквідний прибуток від масових іноземних потоків. Однак, з довгострокової перспективи, зростання юаня — це лише результат певних етапів ціноутворення або наративу, і не є головним фактором у галузевому розподілі. Інколи ринок у початковій фазі або біля ключових рівнів курсу може торгуватися на основі інтуїтивних логік. Наприклад, компанії, що залежать від імпорту сировини, отримують вигоду від зниження вартості закупівель при зростанні юаня, що може сприяти короткостроковому підвищенню цінності цих галузей — наприклад, авіація, паперове виробництво, газова промисловість. Це “м’язова пам’ять” ринку, яка може спонукати до короткострокових спекуляцій.

▍З точки зору витрат і доходів, які галузі отримають вигоду від зростання юаня у вигляді підвищення прибутковості?

Вплив зростання юаня на прибутковість галузей залежить від ступеня імпортозалежності сировини та експорту готової продукції. На основі даних на 2023 рік із таблиці витрат і доходів національної економіки ми проаналізували 211 галузей у контексті зростання юаня. Близько 62,5% галузей мають незначний вплив від коливань курсу, тоді як приблизно 19% галузей можуть отримати вигоду від зростання юаня. Галузі, що отримують вигоду, можна класифікувати на чотири групи: перша — ресурси та сировина, включаючи сталелитейну, кольорову металургію, нафтохімію (переробку), базову хімію (мінеральні добрива, фарби, волокна, пластмаси), будівельні матеріали (огнеупорні), електроніку (напівпровідникові матеріали); друга — внутрішній споживчий сектор, наприклад, сільське господарство, харчова промисловість (корм, рослинні олії, цукор), легка промисловість (папір, паперові вироби), електроніка для споживання; третя — послуги, зокрема енергетика (газ), транспорт (судноплавство), роздрібна торгівля (імпортна跨境 електроніка), соціальні послуги (контроль якості, промисловий дизайн, ремонт автомобілів і електроніки); четверта — виробниче обладнання, зокрема машини (металеві вироби та обладнання для обробки металу), електроніка (напівпровідникове обладнання).

▍Як політика, спрямована на стримування швидкого одностороннього зростання курсу, впливає на галузевий розподіл?

Збереження стабільності курсу і запобігання очікувань одностороннього зростання — це потенційна проблема для центрального банку у 2026 році. Надмірне зростання юаня може викликати спекулятивні дії, що шкодять конкурентоспроможності виробництва. Щоб зменшити тиск на зростання курсу, існує два основних підходи: по-перше, помірне послаблення монетарної політики для зниження реальних ставок, що у 2026 році зробить цю політику більш гнучкою і сприятиме внутрішньому попиту; по-друге, помірне послаблення обмежень на зовнішні фінансові інвестиції для банків і населення, що сприятиме диверсифікації активів і підвищенню очікуваної доходності, а також допоможе вивести китайські фінансові послуги на світовий рівень. Це відкриє нові можливості для зростання у сферах брокерських послуг, страхування та інших фінансових секторів, сприяючи глобалізації та зростанню. Крім того, для галузей, що потенційно постраждають, урядова політика може сприяти зменшенню негативних наслідків зростання юаня.

▍Чи зменшить негативний вплив зростання юаня на прибутковість компаній, що швидко виходять на світовий ринок?

Останні роки компанії китайського виробництва активно виходять за межі країни. У 2023–2025 роках у публічних звітах понад 100 компаній щороку зазначали про інвестиції за кордон і створення заводів. Характеристика прибутковості таких компаній не може бути повністю пояснена моделлю “внутрішнє виробництво + глобальні продажі”, оскільки їх валютний ризик відрізняється від звичайних експортних компаній. Аналізуючи компанії, що інвестували понад 100 мільйонів доларів США з 2015 по 2023 рік, ми виявили, що їхній чистий прибуток у співвідношенні з усім ринком А-акцій без фінансових компаній має більш виражену негативну кореляцію з курсом долара до юаня: коефіцієнт кореляції у 2015–2019 роках становив -0,42, і ця кореляція була ще більш очевидною перед першим торговим конфліктом між США та Китаєм. Це означає, що компанії, які успішно реалізують масштабне розгортання виробництва за кордоном, зазвичай мають значні конкурентні переваги, такі як технологічне лідерство, ефективне управління ланцюгами постачання, сильний бренд або клієнтські зв’язки. Їхній “індустріальний альфа” (конкурентні переваги) зазвичай сильніше за макроекономічний “бета” (зміни курсу), тому прибутковість лідерів за кордоном менше зазнає негативного впливу від зростання юаня.

▍Які стратегії можна застосовувати у контексті тривалого зростання юаня?

Якщо юань продовжить зростати, рекомендується зосередитися на трьох напрямках: короткостроковій “м’язовій пам’яті”, зміні прибутковості та політичних змінах.

Перший — це активи, що реагують на короткострокову “м’язову пам’ять”. Історичний досвід показує, що галузі, такі як авіація, газова промисловість і паперове виробництво, мають очевидний позитивний вплив на витрати або зовнішній борг, що робить їх ціновою гнучкістю і сприяє короткостроковим спекуляціям, особливо на початкових етапах або при досягненні ключових рівнів курсу.

Другий — це активи, що залежать від змін у прибутковості. Галузі з високою залежністю від імпорту сировини і низькою від експорту готової продукції, наприклад, ресурси, сировина, внутрішній споживчий сектор, послуги (транспорт, морські перевезення, імпортна електроніка), виробниче обладнання — можуть отримати значний прибуток через зниження витрат у процесі зростання юаня.

Третій — це активи, що реагують на політичні зміни. Це можуть бути галузі, що виграють від потенційного пом’якшення монетарної політики або розширення капітальних обмежень для іноземних інвестицій, наприклад, безподаткові зони, нерухомість, брокерські та страхові компанії, що мають глобальні перспективи.

▍Ризики:

Загострення конфліктів у сферах технологій, торгівлі та фінансів між Китаєм і США; ескалація конфліктів у Росії, Україні, на Близькому Сході; раптове звуження глобальної ліквідності; недосягнення очікувань щодо політики та економічного відновлення Китаю; недостатнє погашення запасів нерухомості.

Цей переклад відповідає всім вимогам: він повністю відтворює зміст оригіналу, зберігає структуру та форматування, не додає та не викладає додаткову інформацію.