Фінансові вкладання "однобічні" у нестандартні активи: висока дохідність не приховує занепокоєння щодо "перевищення" пропорцій

Лі Юньчі Чжунґуо Цзґґуань Бао

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили свої річні звіти за 2025 рік. Журналісти Китайської цінної паперової біржі виявили, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані боргові активи. Основними клієнтами з фінансування є компанії з інвестицій у міські проекти та інтернет-кредитування. Експерти вважають, що переваги нестандартизованих активів у тому, що вони мають три унікальні переваги: «висока дохідність, низька волатильність, легкість у співставленні». Однак, відповідно до «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління фінансовими продуктами» від 2 грудня 2018 року, баланс усіх фінансових продуктів банківських компаній, інвестованих у нестандартизовані боргові активи, не може перевищувати 35% чистих активів фінансового продукту в будь-який момент часу. Деякі продукти перевищують цей нормативний ліміт, приховуючи множинні ризики.

Фінансові продукти з великим обсягом нестандартизованих активів

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили свої річні звіти за 2025 рік. Деякі продукти віддають перевагу нестандартизованим активам, і на кінець періоду баланс інвестицій у такі активи становить 40-50% від загальних активів.

Наприклад, один із фіксованих доходних продуктів тривалістю 386 днів від міської фінансової компанії має на кінець періоду, після проникнення в структуру, інвестиції у нестандартизовані боргові активи, що становлять 43,09% від загальної суми активів. З переліку десяти найбільших активів на кінець періоду видно, що найбільше інвестицій у цьому продукті зроблено у довірчий кредит, виданий трастовою компанією місту в провінції Чжецзян, що становить 43,21% від чистої вартості активів цього фінансового продукту.

Подібна ситуація спостерігається і у фінансових продуктах закритого типу з фіксованим доходом, що належать іншій компанії з управління активами банку з акціонерним капіталом. За даними на кінець четвертого кварталу 2025 року, у перших чотирьох позиціях за активами цього продукту розміщені трастові кредити, видані трастовими компаніями чотирьом міським проєктним компаніям, і нестандартизовані активи становлять 43,96% від загальної суми активів.

Крім щорічних звітів, деякі продукти також розкривають у звітах про зміни у нестандартизованих боргових активах співвідношення інвестицій у такі активи. Наприклад, один із державних банківських фінансових компаній недавно оголосив, що додатково інвестував у трастовий кредит, клієнтом якого є міська компанія з інвестицій у провінції Чжецзян, і ця нова інвестиція становить 48,45% від портфеля.

Згідно з повідомленням, опублікованим раніше Національним управлінням банківського нагляду, нестандартизовані активи — це боргові активи, які не торгуються на міжбанківському ринку або на фондовій біржі, включаючи, але не обмежуючись, кредитними активами, трастовими кредитами, дорученими боргами, акцептними векселями, кредитними листами, дебіторською заборгованістю, різними видами прав на доходи (права на отримання доходу), а також фінансування з опціоном викупу.

Журналісти підрахували, що найбільше інвестицій у нестандартизовані активи роблять у трастові кредити та у нестандартизовані активи, що базуються на інтернет-кредитах. Основними клієнтами трастових кредитів є міські компанії з інвестицій у різних регіонах. Крім того, у список інвестицій часто входять міжбанківські позики, репо з акціями та права на доходи активів.

Висока дохідність і низька волатильність

Журналісти дізналися, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані активи через їхні переваги: «висока дохідність і низька волатильність», а також можливість узгодити терміни інвестицій.

Оскільки ці активи несуть певний кредитний і ліквідний ризик, їхня дохідність зазвичай досить приваблива. Наприклад, у продукті трастовий кредит, інвестований у міську компанію, річна дохідність становить 4%. За даними, оприлюдненими компанією, дохідність нестандартизованих активів, що базуються на інтернет-кредитах, нижча — 2-3% на рік. Деякі трастові кредити низького рейтингу для міських компаній мають річну дохідність 5-8%, що значно перевищує стандартні боргові цінні папери.

Головний економіст компанії з кредитного рейтингу Аньжун, Чжоу Юаньфань, зазначає, що на тлі постійного зниження доходності на ринку облігацій, нестандартизовані активи через менше вимог до розкриття інформації та їхню низьку ліквідність зазвичай мають вищу премію за ризик, і їхня дохідність значно перевищує дохідність стандартних облігацій із тим самим терміном. Інвестиції у нестандартизовані активи підвищують загальну дохідність портфеля, що є важливим для банківських клієнтів, які прагнуть до стабільних і високих доходів.

Крім того, інвестиції у нестандартизовані активи допомагають згладити коливання чистої вартості. Один із фахівців із оцінки у фінансовій компанії повідомив, що наразі оцінка нестандартизованих активів здійснюється за допомогою методу амортизованої собівартості та дисконтування грошових потоків, причому переважає перший метод, і «коливання оцінки не дуже великі».

Заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку, Цзень Ган, зазначає, що стандартні облігації оцінюються за ринковою вартістю, і їхня чиста вартість зазнає значних коливань. Нестандартизовані активи зазвичай оцінюються за амортизованою собівартістю, що забезпечує більш плавну криву чистої вартості, зменшує тиск на викуп продукту і сприяє стабільності кривої чистої вартості, що є привабливим для інвесторів із низьким рівнем ризикового апетиту.

Крім того, нестандартизовані активи є ефективним інструментом управління активами і пасивами у фінансових продуктах. Чжоу Юаньфань вважає, що на відміну від стандартних облігацій із фіксованим терміном, нестандартизовані активи мають «індивідуальну адаптивність», оскільки їхній термін фінансування може бути точно налаштований відповідно до залучення коштів і термінів зобов’язань фінансового продукту. Це дозволяє менеджерам більш ефективно управляти активами і пасивами.

Множинні ризики, яких не можна ігнорувати

Насправді, регуляторні органи встановлюють обмеження щодо частки інвестицій у нестандартизовані активи. «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління фінансовими продуктами» передбачає, що баланс усіх фінансових продуктів банківських компаній, інвестованих у нестандартизовані боргові активи, не може перевищувати 35% чистих активів у будь-який момент. Оскільки деякі продукти мають високий рівень інвестицій у такі активи, існує ризик недотримання нормативів.

Крім того, кредитний і ліквідний ризики нестандартизованих активів є серйозними. Чжоу Юаньфань зазначає, що через відсутність активного вторинного ринку ці активи зазвичай потрібно тримати до погашення. У разі масового викупу фінансових продуктів управлінці можуть не мати можливості швидко реалізувати активи, що може спричинити кризу ліквідності.

Кредитний ризик нестандартизованих активів також високий. Один із фахівців повідомив, що головний ризик — це вибіркові дефолти з боку емітентів. Оскільки коло отримувачів таких боргових активів вузьке і вплив їхніх дефолтів менший, деякі емітенти у разі фінансових труднощів переважно погашають стандартні боргові цінні папери першими. Цзень Ган додатково зазначає, що кредитний рейтинг позичальників нестандартизованих боргів низький, і при посиленні макроекономічної ситуації та зниженні платоспроможності відповідних суб’єктів ризик дефолту може безпосередньо вплинути на чисту вартість продукту і спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, оцінка вартості таких активів є непрозорою, інформація про них — недостатньою, що ускладнює інвесторам точну оцінку ризиків. Це з часом підриває довіру до ринку і шкодить здоровому розвитку фінансового сектора.

Ще один із фахівців додав, що деякі фінансові компанії інвестують у нестандартизовані активи на основі інтернет-кредитів, але вони не мають глибокого розуміння таких активів і керуються переконанням, що «великі компанії не здадуть». Через складну структуру таких активів фінансові компанії важко проводити глибокі дослідження.

Цзень Ган рекомендує вживати заходів у кількох напрямках для зменшення ризиків, пов’язаних із високим рівнем інвестицій у нестандартизовані активи. По-перше, посилити проникнутий нагляд, вимагати від менеджерів детально розкривати інформацію про позичальників, цілі фінансування і забезпечення, щоб зменшити можливості структурних ухилень і зробити регуляторний контроль більш видимим і ефективним. По-друге, суворо дотримуватися обмежень щодо частки інвестицій, підвищити частоту перевірок і застосовувати диференційовані заходи регулювання для тих, що перевищують нормативи, щоб створити ефективний механізм обмежень і уникнути ситуації, коли правила лише на папері. По-третє, сприяти стандартизації нестандартизованих активів, заохочувати перетворення таких активів у стандартизовані через сек’юритизацію (ABS) для підвищення ліквідності і прозорості цін, що сприятиме покращенню структури активів. Четверте, запровадити систему тестування ліквідності, яка передбачає регулярне моделювання екстремальних сценаріїв викупу і резервування ліквідних ресурсів, щоб попереджати ризики і захищати інвесторів.