Миф про високе зростання закінчився. Чи зможе стратегічне придбання Aesthetics Medical Technology підтримати наступне десятиліття?

Колись піднесена на п’єдестал капітальним ринком «медична естетика» AiMeiKe, у 2025 році представила здивувальну звітність.

Згідно з річним звітом, опублікованим 19 березня, ця компанія, яка раніше славилася високими темпами зростання, у 2025 році отримала лише 2,429 млрд юанів доходу, що на 19,62% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, різко знизився з 2,02 млрд до 1,235 млрд юанів, зменшившись на 38,86%. Базовий прибуток на акцію знизився з 6,5 до 4,28 юанів.

Це перший випадок з 2020 року, коли у AiMeiKe спостерігається двозначне зниження доходів і прибутків за рік. Той високий темп зростання, що у 2021 році подвоїв доходи та кілька років поспіль демонстрував двозначне зростання, здається, припинився саме у цей рік.

Звіт показує, що з 2015 по 2023 рік AiMeiKe демонструвала серію вражаючих темпів зростання: річний приріст становив 58,09%, 44,28%, 73,74%, 27,18%, 104,13%, 33,91% та 47,99%. За ці дев’ять років компанія досягла середньорічного складного зростання (CAGR) у 47,6%, а її обсяг доходів виріс з 112 млн до 286,9 млн юанів, що свідчить про вражаючий вибуховий ріст.

Основні продукти втрачають динаміку

Колись «Hi-Body» був «друкарською машинкою» AiMeiKe. Цей продукт для корекції зморшок на шиї, завдяки унікальним перевагам, майже монополізував нішу, забезпечуючи більшу частину доходів компанії. Однак у 2025 році доходи від ін’єкційних розчинів (переважно серії Hi-Body) склали 1,265 млрд юанів, що становить 51,57% доходу, з падінням на 27,48% у порівнянні з попереднім роком; обсяг продажів зменшився з 6,346 млн до 5,122 млн штук.

Тревожно, що гелієві продукти, які вважаються другою кривою зростання, наприклад «Ruwait Angel», також показують погані результати. Доходи від гелевих ін’єкцій склали 890 млн юанів, що становить 36,27% доходу, з падінням на 26,82%; обсяг продажів зменшився з 893,6 тис. до 696,4 тис. штук.

Обидві ключові лінії продуктів одночасно втрачають динаміку, що прямо вказує на кризу зростання AiMeiKe. Модель, що базувалася на одному бестселері, вже не може конкурувати у все більш жорсткому ринку медичної естетики.

Щодо валової маржі, вона все ще залишається високою — 92,71%, але знизилася на 1,95 п.п. порівняно з 2024 роком. Маржа розчинів склала 93,11% (зниження на 0,65 п.п.), гелевих продуктів — 97,32% (зниження на 0,66 п.п.). На тлі значного зниження доходів невелике зниження валової маржі є очевидним відображенням посилення конкуренції у галузі.

Фіксовані витрати на продажі та тиск на прибутковість

Цікаво, що при значному зниженні обсягів продажів витрати на збут зросли. У 2025 році вони склали 214 млн юанів, що на 4,5% більше. Це означає, що для збереження частки ринку AiMeiKe змушена збільшувати маркетингові витрати, але результати залишаються невтішними.

Доходи від прямих каналів зменшилися на 29,98% і склали 1,406 млрд юанів; доходи через дистриб’юторські канали зросли на 2,84% і становили 1,047 млрд юанів. Очевидно, компанія коригує стратегію каналів, намагаючись компенсувати зниження прямих продажів через мережу дистриб’юторів. Однак маржа таких каналів (89,69%) значно нижча за пряму торгівлю (94,93%), що додатково знижує прибутковість.

Щодо R&D, витрати склали 238 млн юанів, зростання на 2,2%, при цьому частка у доходах зросла до 9,8%. В умовах тиску на результати збереження інвестицій у дослідження заслуговує похвали, але у короткостроковій перспективі це навряд чи дасть швидкий приріст.

Ризикована стратегія з Кореєю REGEN: міжнародна експансія чи «поглинаюча»?

Зіткнувшись із внутрішніми обмеженнями зростання, AiMeiKe вирішила виходити на міжнародний ринок. У березні 2025 року рада директорів схвалила покупку контрольного пакету акцій корейської REGEN Biotech, Inc. У кінці року компанія завершила злиття, а гудвіл зросла з 278 млн до 1,641 млрд юанів, додавши майже 1,4 млрд.

REGEN має продукти AestheFill (полі-L-молочна кислота для заповнення обличчя) та PowerFill (полі-L-молочна кислота для тіла). AiMeiKe сподівається повторити успіх «Hi-Body», запроваджуючи ці продукти в Китай.

Проблема у тому, що 1,4 млрд гудвілу — це дуже висока премія. Якщо інтеграція не виправдає очікувань або продукти не знайдуть води у Китаї, величезний знос гудвілу може стати «Моральним мечем» над компанією.

Звіт показує, що наприкінці 2025 року довгострокові зобов’язання AiMeiKe зросли на 221 млн юанів, переважно через цю покупку, що додасть фінансового навантаження.

З погляду грошового потоку, чистий грошовий потік від операційної діяльності у 2025 році склав 1,324 млрд юанів, зменшившись на 31,29%, що свідчить про зростаючий тиск на ліквідність.

Одночасно, за цим придбанням приховано «ліхтар» — суперечки щодо ексклюзивних прав на дистрибуцію AestheFill у материковому Китаї. Відсутність рішення у цій справі зберігає високий рівень юридичних ризиків для AiMeiKe, що ускладнює подальше використання та монетизацію ключового активу.

Галузеві зміни: від блакитного океану до «червоного моря»

Проблеми AiMeiKe — це відображення загальної ситуації у медичній естетиці: галузь з переходу з блакитного океану у «червоне море» конкуренції.

За даними «Звіту про індустрію медичної естетики 2025», попит на ін’єкційні процедури залишається високим, але конкуренція перейшла від окремих продуктів до екосистем. Зростає кількість гравців, з’являються продукти на основі гіалуронової кислоти та регенеративної медицини, що дедалі більше схожі між собою, ведуть до цінових війн.

Раніше AiMeiKe могла домінувати завдяки «Hi-Body», оскільки це був унікальний продукт. Тепер конкуренти запускають подібні продукти, і захисна стіна ринку корекції зморшок руйнується.

Ще більш серйозно — регулювання медичної естетики посилюється. Відео-розслідування та висвітлення у ЗМІ, зокрема «3·15» у ЦКНР, викрили «незаконні» продукти, зокрема «трьохсімовські» (безпечні, безсертифікатні, безліцензійні) засоби, фальшиву рекламу, підробки сертифікатів, неправдиве просування ефекту, «підробки» та інші порушення.

У таких умовах державний контроль посилюється: підвищуються вимоги до дозволів на третій клас медичних виробів, зростають витрати компаній на відповідність. Водночас, споживачі стають більш обізнаними: під впливом платформ типу «Xinyang», вони вже не купують «зіркові» бренди всліпу, а досліджують склад, порівнюють ціни, цінують «співвідношення ціна-якість», а не бренд.

Що далі?

У відповідь на кризу AiMeiKe вже робить кроки.

На продуктовому фронті — запуск нових продуктів, зокрема «SaoKela» (медичний гель з полі-етиленгліколем для корекції підборіддя), а також отримання дозволів на нові препарати, зокрема, на ботулотоксин типу А, що дозволить створити повноцінну лінійку «заповнення + ботуліновий токсин».

У маркетингу компанія активно рухається у цифрову трансформацію, створює центри даних для клієнтів, користувачів і контенту, намагаючись підвищити ефективність. «Класна академія» вже обслуговує понад 30 тисяч сертифікованих лікарів, накопичила понад 2000 наукових матеріалів.

Однак чи зможуть ці заходи змінити ситуацію — питання відкриті.

Нові продукти потребують часу для виходу на ринок, конкуренція у сегменті OTC (без рецепта) дуже сильна, а у сфері ботулінового токсину — лідери, такі як Allergan, вже закріпилися. Інвестиції у цифровізацію дають результати повільно, і конкуренти теж працюють у цьому напрямку. Найбільший виклик — недооцінка складності інтеграції REGEN: культурна адаптація, синергія каналів, локалізація продуктів — кожен з цих аспектів є складним.

Короткий огляд від Ціняна:

2025 рік для AiMeiKe — це завершення епохи.

Модель, що базувалася на одному бестселері, високій маржі та швидкому зростанні, вичерпала себе. Індустрія медичної естетики повертається до основ: продуктова якість, бренд, операційна ефективність, глобальні можливості — все має бути на висоті.

Ігровий ризик у 14 млрд гудвілу — це і стратегія «зрізу», і потенційний прірва. Якщо продукти REGEN у Китаї знайдуть успіх, AiMeiKe зможе відкрити другу криву зростання; інакше — зниження гудвілу, падіння основної діяльності та серйозні наслідки.

Для інвесторів потрібно переосмислити оцінку компанії. Колишній «медичний гуру» вже не сяє, тепер — це звичайна компанія з медичної техніки, що переживає кризу зростання і важкий перехід.

Дорога попереду буде нелегкою. Адже у цю епоху зовнішня краса — це не лише маркетинг, а й реальні результати та довіра споживачів. Просто розповідати історії вже недостатньо.

Джерело зображення: офіційний сайт AiMeiKe