Промислова富聯 2025 року "новий рекорд" за звітом: буйне зростання результатів під впливом AI та прихованих течій в ланцюгу капіталу

Питання AI · Як Industrial Fulian балансуватиме між розширенням AI та тиском на грошові потоки?

Журналіст Ji Mian Xin Zhao Yang Ge

Під сильним впливом хвилі AI, Industrial Fulian (601138.SH) у 2025 році представила ідеальний «звіт про досягнення»: доходи наблизилися до трильйона юанів, чистий прибуток встановив новий рекорд, демонструючи потужну динаміку зростання як лідер галузі.

Однак за цим блискучим результатом приховані тривожні фінансові потоки. Чистий грошовий потік від операційної діяльності Industrial Fulian різко знизився, створюючи яскравий контраст із високими прибутками. Величезні запаси та дебіторська заборгованість поглинають значну частину капіталу, а короткострокові позики та факторинг дебіторської заборгованості стрімко зростають.

Цей річний звіт Industrial Fulian — чи є він святом врожаю завдяки AI-літкам, чи попередженням про ризики у процесі агресивного розширення?

Доходи та чистий прибуток — нові рекорди

У 2025 році Industrial Fulian досягла 9028,87 мільярдів юанів доходу, що на 48,22% більше попереднього року; чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 352,86 мільярдів юанів, зростаючи на 51,99%; чистий прибуток за вирахуванням разових статей — 341,88 мільярдів юанів, зростання на 46,02%. Це означає, що у 2025 році обсяг доходів і прибутків компанії оновив рекорди з 2015 року.

Industrial Fulian планує виплатити дивіденди у розмірі 6,5 юанів на 10 акцій (з урахуванням податків), загалом 12,901 мільярдів юанів. Додатково, за підсумками півріччя, сума грошових дивідендів у 2025 році становитиме 19,451 мільярдів юанів.

За напрямками бізнесу, хмарні обчислення безперечно є головним драйвером зростання — у 2025 році їхній внесок склав 6026,79 мільярдів юанів, зростаючи на 88,7%. Зокрема, доходи від AI-серверів для хмарних сервіс-провайдерів зросли більш ніж у три рази.

Наступний сектор — телекомунікаційне та мобільне обладнання — отримав 2978,51 мільярдів юанів, з незначним зростанням на 3,46%. Важливо зазначити, що через перехід дата-центрів з 400G/800G до 1.6T, доходи від високошвидкісних комутаторів понад 800G у 2025 році зросли у 13 разів.

«У 2025 році загальна операційна ефективність та прибутковість компанії значно зросли, головним драйвером стала зростаюча частка AI-активностей у хмарних обчисленнях», — у листі до акціонерів голова Industrial Fulian Чжень Хунмень відкрито висловив впевненість у можливостях компанії скористатися «хвилею AI».

У 2025 році Industrial Fulian активно рухалася у напрямку AI, реалізуючи стратегічні кроки, зокрема:

• Як найбільший акціонер Dingjie Digital Intelligence (300378.SZ), підтримуючи її випуск облігацій на 828 мільйонів юанів для проекту «екосистема цифрової інтелектуалізації», спрямованого на підвищення точності застосувань у галузі великих моделей для промисловості та поглиблення співпраці у ключовому промисловому програмному забезпеченні;
• Участь у Pre-IPO раунді фінансування компанії з мультимодальними великими моделями Zhituo (02513.HK) та IPO компанії MiniMax Group Inc. (00100.HK);
• Стратегічні інвестиції у Lingyun Guang (688400.SH), що сприяють синергії у сферах AI-візуалізації та обчислювальної інфраструктури.

Industrial Fulian вважає, що глобальні провайдери хмарних сервісів уже розпочали новий цикл капіталовкладень у AI-інфраструктуру. Попит з боку галузі переходить від розробки моделей до масштабних застосувань — інтенсивне споживання токенів створює виклики для пропускної здатності дата-центрів і масштабів їхнього будівництва.

За прогнозами TrendForce, у 2026 році глобальні поставки AI-серверів зростуть на 28,3%, що спричинить збільшення темпів зростання ринку серверів до 12,8%.

Обмеження грошових потоків, стрімке зростання короткострокових позик

За цим блискучим результатом приховані важливі фінансові деталі, що свідчать про іншу сторону успіху.

По-перше, — постійне зниження валової маржі.

Попри значне зростання доходів і прибутків, валова маржа Industrial Fulian зменшується. З 2023 по 2025 рік вона становила 8,06%, 7,28% і 6,98% відповідно, причому у 2025 році досягла найнижчого рівня за весь період існування. У 2016 році валова маржа компанії була 10,65%, згодом вона знизилася через масштабування.

Ще один важливий показник — рентабельність (частка чистого прибутку у доходах) — також знизилася з 5,28% у 2016 до 3,91% у 2025, що відображає рівень контролю витрат і операційну ефективність.

По-друге, — великі обсяги дебіторської заборгованості та запасів поглинають капітал.

На тлі зростання доходів і прибутків, чистий грошовий потік від операцій зменшився до 52,38 мільярдів юанів у 2025 році, що на 78,01% менше за 2024 (238,2 мільярдів юанів).

Чому при зростанні прибутку грошові потоки не зростають відповідно? Відповідь — у стрімкому зростанні дебіторської заборгованості та запасів.

Згідно з фінансовою звітністю, наприкінці 2025 року дебіторські та вексельні борги становили 1107,44 мільярдів юанів, зростаючи на 17,17% порівняно з 2024, вперше перевищивши трильйон юанів. Запаси досягли 1509,13 мільярдів юанів, що на 77% більше за 2024 (852,66 мільярдів). Очевидно, значна частина капіталу «застрягла» у дебіторській заборгованості та запасах. У 2025 році коефіцієнт чистого грошового потоку до чистого прибутку (Net Cash Ratio) становив лише близько 0,15, тобто на кожні 100 юанів прибутку фактично отримано лише 15 юанів готівки.

Згідно з даними, Industrial Fulian пояснює це «зростанням попиту на AI-сервери та активним запасанням у зв’язку з високим попитом клієнтів». За структурою запасів, найбільша частка припадає на сировину — понад 600 мільярдів юанів, а готова та напівготова продукція — близько 300 мільярдів, що відповідає стратегії активного запасання.

Верховний рівень цін на сировину, зокрема PCB та інтегральні схеми (IC), вже починає передаватися вниз по ланцюгу. Стратегія попереднього запасання сировини — відповідь на високий попит і потенційне зростання цін.

По-третє, — стрімке зростання короткострокових позик.

Крім того, що грошові потоки зменшуються, зростає і обсяг зобов’язань. Наприклад, на кінець 2025 року зобов’язання у вигляді векселів та кредиторської заборгованості становили 1379,55 мільярдів юанів, що на 47% більше за 2024 (938,35 мільярдів). Це перший випадок, коли ця сума перевищила трильйон юанів.

Також зросли інвестиції у будівництво — у 2024 році вони становили 31,73 мільярдів юанів, у 2025 — 78,25 мільярдів.

Щоб подолати короткострокові фінансові труднощі, Industrial Fulian значно збільшила кредитне навантаження. Зокрема, короткострокові позики зросли з 359,92 мільярдів юанів у 2024 до 1042,29 мільярдів у 2025 — майже у 3 рази. Водночас довгострокові позики — лише 362,5 мільйонів юанів, що свідчить про високий рівень залежності від короткострокового боргу і значний тиск на погашення.

Фінансовий аналітик Ма Цзінхао зазначає, що залежність від «кредитування короткострокових зобов’язань для фінансування довгострокових» може працювати як прискорювач у циклі підйому, але у спадах — стати «примусом до банкрутства».

Через це рівень заборгованості Industrial Fulian на кінець 2025 року зріс до 63,37% з 51,77% на початку року — найвищого рівня з 2019 року.

У 2025 році компанія здійснила операції з факторингу без права регресу, у результаті чого визнала зменшення дебіторської заборгованості на 2903,86 мільярдів юанів, що майже повністю передало ризики та доходи. Вартість факторингових послуг склала 1,044 мільярдів юанів, що враховано у збитках від інвестицій. У 2024 році аналогічні операції призвели до зменшення дебіторської заборгованості на 769,54 мільярдів, у 2023 — без таких операцій.

За даними Baidu Baike, факторинг — це фінансовий сервіс, при якому кредитор дебіторської заборгованості передає її факторинговій компанії, яка надає фінансування, управління, стягнення боргів або гарантії платежу. Це дозволяє компаніям отримати швидке фінансування, прискорюючи обіг капіталу.

Зростання фінансових показників Industrial Fulian супроводжується важливими фінансовими деталями. Як компанія зможе підтримувати розширення і балансувати з фінансовим тиском — залежить від мудрості її керівництва.