Мікрон 2027 EPS перевищить 100 доларів! Barclays "супер подвоївання" прогноз, значно перевищує консенсус ринку в 54 долари

Цього разу фінансовий звіт і керівництво прямо підштовхнули наратив “цикл пам’яті” до більш агресивного діапазону: одночасно зростають дохід, валова маржа та грошовий потік, що змушує підвищити центральну точку прибутковості, яку раніше використовували для оцінки. Барклай підвищив прогноз прибутку на акцію 2027 року до тризначних чисел, цільову ціну з 450 до 675 доларів і зберіг рейтинг Overweight; за ціною закриття 18 березня 461,73 долара це дає приблизно 46% потенціалу зростання.

Аналітик Барклай Том О’Маллі у найновішому звіті прямо сказав, що орієнтовний прогноз доходу компанії “на 42% вище за очікування Уолл-стріт, а керівництво прогнозує валову маржу до 81%”, — і це “кардинально змінює нашу модель, і ми тепер очікуємо, що EPS 2027 року перевищить 100 доларів”. За консенсусом Bloomberg (з 18 березня) прогноз EPS на FY2027 становить 54,81 долара, що дуже відрізняється.

Ядро цієї “суперподвоєної” моделі — не раптове повне відновлення попиту, а напруженість пропозиції: Барклай вважає, що DRAM і NAND до 2026 року будуть у надзвичайно напруженому балансі попиту та пропозиції. Керівництво зазначає, що ключові клієнти у середньостроковій перспективі зможуть задовольнити лише 50–67% своїх потреб, тому ціни важче швидко знижувати.

Ця оптимістична позиція не ігнорує негативні фактори: компанія прогнозує, що у 2026 році обсяги ПК та смартфонів знизяться на двозначний відсоток. Але головна ідея Барклай — швидше зростання споживання пам’яті у дата-центрах та AI — три ключові фактори: лінія HBM, розширення капітальних витрат і підписання першої стратегічної угоди на 5 років, що разом дає кращу видимість і вищий рівень прибутковості.

Що спричинило “перезавантаження моделі” — цифри у керівництві

У другому кварталі показники компанії перевищили очікування за ціною та обсягами: дохід 2,39 млрд доларів (очікування 1,97 млрд), скоригована валова маржа 74,9% (очікування 69,1%), EPS 12,20 долара (очікування 9,00 долара). Дохід від DRAM склав 1,88 млрд доларів, NAND — 500 млн, обидва вище за консенсус.

Що справді змусило ринок переоцінити — це керівництво за другим кварталом у травні: дохід 3,35 млрд доларів (очікування 2,37 млрд), валова маржа 81,0% (очікування 72,4%), операційні витрати 140 млн доларів проти очікуваних 151 млн, що за підрахунками Барклай дає EPS 19,15 долара (очікування 11,29 долара).

Ціни все ще зростають

Барклай пояснює майже весь цей підйом прибутковості “жорсткою пропозицією, високими цінами, контролем витрат і структурою продуктів”. Дані другого кварталу дають прямі докази: обсяг поставок DRAM зріс у “середньому однозначному” відсотку порівняно з попереднім кварталом, ASP зріс на “середині 60%”; поставки NAND зросли у “низькому однозначному” відсотку, ASP — на “більше 70%”.

До травня кварталу Барклай продовжує робити ставку на зростання ASP: DRAM ASP +34%, NAND ASP +43%, за умови, що ринок залишатиметься напруженим.

“Клієнти можуть задовольнити лише 50–67% потреб”

Найвагоміший коментар керівництва — це те, що ключові клієнти у середньостроковій перспективі зможуть задовольнити лише 50–67% своїх потреб. Висновки Барклай — ціна залишатиметься високою, і вершина не настане швидко.

Обмеження пропозиції більш конкретні: зростання DRAM обмежене через обмеження чистих кімнат, цикли будівництва, зростаючий відсоток перетворення HBM і зниження кількості біт на один чіп; NAND також обмежений через простір у чистих кімнатах, деякі постачальники навіть перенаправляють ресурси з NAND на DRAM.

Лінія HBM вже вийшла на режим поставок

Барклай вважає, що “зростання вмісту пам’яті AI” — головна змінна для проходження циклу. Компанія повідомила, що у першому кварталі 2026 року почала поставки HBM4 12H 36GB (для платформи NVIDIA Vera Rubin), одночасно проводяться зразки HBM4 16H 48GB; HBM4E у розробці, запуск запланований на 2027 рік.

На телефонній конференції, коли запитали про LPU Groq і його SRAM, компанія відповіла, що їхній вплив — “збільшення” — оскільки еволюція AI підвищить вміст HBM/DRAM у стандартних системах, але не замінить пам’ять.

ПК і смартфони падають, дата-центри зростають

Керівництво прогнозує, що у 2026 році обсяги ПК і смартфонів знизяться на двозначний відсоток. Але обсяг у дата-центрах зростає: компанія очікує, що у 2026 році обсяг DRAM і NAND у дата-центрах вперше перевищить 50% від загального TAM галузі; поставки серверів зростуть у “низькому десятковому” відсотку, а нові платформи сприятимуть зростанню вмісту DRAM у кожному пристрої.

Грошовий потік і капітальні витрати зростають одночасно

Барклай підкреслює, що цей цикл — не “економія на інвестиціях для отримання прибутку”. Керівництво прогнозує, що грошовий потік у третьому кварталі подвоїться порівняно з другим (55 млрд доларів), а за оцінками Барклай — 137 млрд доларів, з капексом близько 70 млрд доларів за квартал.

Напрямки капітальних витрат стають більш чіткими: компанія прогнозує, що у FY26 чистий капітал витрат перевищить 250 млрд доларів (раніше — близько 200 млрд), переважно через інвестиції у чисті кімнати; у FY27 загальні капітальні витрати значно зростуть, і будівництво відповідних об’єктів збільшиться більш ніж на 100 млрд доларів для підтримки інвестицій у HBM і DRAM.

П’ятирічний SCA і розширення Tongluo

Компанія оголосила про підписання першої стратегічної угоди на 5 років (SCA), що відрізняється від звичних 1-річних LTA, з метою підвищення стабільності та прогнозованості бізнесу; одночасно планується почати будівництво другої чистої кімнати такої ж масштабності на базі Tongluo (з придбанням у Lattice), до кінця FY26, для виробництва DRAM.

За моделлю Барклай, ці дві події фактично подовжують “хорошу ціну” з короткострокової кон’юнктури на більш тривалий період.

Цільова ціна підвищена, мультиплікатор знижений

Барклай підвищив цільову ціну з 450 до 675 доларів, але одночасно знизив мультиплікатор: нова ціна базується на 6,3-кратному CY27 EPS 106,77 долара; раніше 450 доларів відповідали 11,1-кратному CY27 EPS 40,46 долара. Зниження мультиплікатора пояснюється очікуванням уповільнення зростання цін, але при цьому прибуткова база значно підвищується.

Різниця у прибутковості сама по собі — висновок: після корекції прогноз EPS на FY2027 становить 102,53 долара, що значно вище за консенсус Bloomberg — 54,81 долара; прогноз EPS на FY2026 — 57,91 долара, також вище за 37,54 долара.

Потенціал зростання — 800 доларів, зниження — 400

Звіт чітко окреслює сценарії: оптимістичний — 800 доларів, за оцінкою 7-кратного CY27 EPS 115 доларів, за умови швидшого зростання HBM, сильнішого ціноутворення і кращого контролю витрат; песимістичний — 400 доларів, за 4,7-кратним CY27 EPS 85 доларів, при слабшому попиті AI, агресивному розширенні пропозиції і тривалому падінні цін.

Барклай явно робить ставку: якщо напруженість пропозиції триватиме до 2026 року і HBM продовжить зростати у відповідності з планом, то тризначний EPS перестане бути фантазією і стане реальністю, яку вони готові підтвердити цільовою ціною.