Розшифровка IPO-реформи гонконзької біржі: поріг для акцій з різними правами зменшений вдвічі, повна лібералізація конфіденційного подання документів

Питання AI · Як поріг для компаній з різною кількістю голосів у одних акціях впливає на залучення єдинорогів?

З 2025 року популярність IPO на Гонконгській біржі зростає: у 2025 році було проведено 117 IPO, залучено 286,33 мільярдів гонконгських доларів, що на 224,8% більше порівняно з минулим роком; одночасно обсяг рефінансування зріс до 326,37 мільярдів гонконгських доларів, що на 272,9% більше. Обсяг залучених коштів через IPO на Гонконгській біржі повернувся до світового лідерства після шести років.

У 2026 році тенденція виходу на Гонконгську біржу залишається високою. У цей важливий період компанія Гонконгської біржі, її повністю належна дочірня компанія Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX), 13 березня опублікувала консультаційний документ із пропозиціями щодо підвищення конкурентоспроможності механізмів лістингу в Гонконзі.

Журналісти South China Morning Post зауважують, що пропозиції включають коригування кількох існуючих порогів для компаній на гонконгській біржі, зокрема щодо різниці у голосах у одних акціях та першого виходу на біржу. За словами директора Інституту фінансового розвитку університету Нанкай Тяна Ліхуея, ці зміни є ще одним історичним кроком у реформуванні HKEX після 2018 року і мають значний вплив на залучення нових економічних єдинорогів.

Різниця у голосах у одних акціях (WVR):

Значне послаблення вимог щодо ринкової капіталізації та фінансових стандартів

Подальше пом’якшення критеріїв інноваційності

У гонконгському капітальному ринку “різниця у голосах у одних акціях” офіційно називається Ваговий голос (WVR). Це диференційований механізм акціонерного права, запроваджений для підтримки розвитку нових економічних компаній, що передбачає рівність економічних прав акцій та різницю у голосах.

За цим механізмом, акції компанії-лістингованої компанії мають однакові економічні права щодо дивідендів, зростання ціни та ліквідаційних виплат, але відрізняються у голосах: звичайні інвестори мають “1 акція — 1 голос”, тоді як засновники та ключове керівництво — можуть мати акції з більшою вагою голосів.

Механізм WVR створений для вирішення проблем розвитку компаній у сферах технологій та інновацій. Такі компанії часто потребують багаторазового залучення капіталу, і засновники ризикують розмивати свою частку через постійне додавання нових акцій. За допомогою WVR вони можуть зберігати контроль, не володіючи більшістю акцій, що дозволяє уникнути зміни керівництва через капітальні операції і забезпечує стабільність довгострокової стратегії.

У пропозиціях значно знижено пороги для компаній, що застосовують механізм WVR. Зокрема, вимоги до ринкової капіталізації та фінансових показників були пом’якшені: компанії без доходів тепер повинні мати капіталізацію не менше 200 млрд гонконгських доларів (раніше 400 млрд), а компанії з доходами — 60 млрд капіталізації та 6 млрд доходу (раніше 100 млрд і 10 млрд відповідно).

Крім того, для великих компаній з капіталізацією понад 400 млрд гонконгських доларів співвідношення голосів у акціях було підвищено з 1:10 до 1:20.

Ще одна зміна — розширення визначення “інноваційних компаній”. Раніше лише компанії з інноваційною галуззю могли застосовувати різні структури голосування. Тепер “інноваційні” компанії поділяються на дві категорії: “Технологічні інновації” та “Інновації у бізнес-моделях”. Також всі біотехнологічні та спеціалізовані технологічні компанії автоматично вважаються “інноваційними”, навіть якщо не виходять на біржу за правилами 18A або 18C.

За словами Тяна Ліхуея, ці зміни є важливим кроком у залученні нових економічних компаній і мають значний потенціал для залучення єдинорогів у сферах AI, біомедицини та інших високотехнологічних галузях. Це зміцнить позицію Гонконгу як головної платформи для виходу нових економічних компаній.

Щодо визначення інноваційності, Тян вважає, що ця зміна відповідає сучасним потребам розвитку нової економіки. Багато високорозвинених компаній сьогодні не залежать лише від технологічних проривів, а від переформатування бізнес-моделей — нових платформ споживання, сервісів ланцюгів постачання, AI-маркетингу тощо. Вони також потребують різних структур голосування для збереження стратегічної стабільності засновників. HKEX чітко розділила інноваційний шлях на “Технології” та “Бізнес-моделі”, автоматично включивши біотехнології та спеціалізовані технології до цієї категорії, що розширює охоплення системи.

Тян також зазначає, що визначення “інновацій у бізнес-моделях” має свої труднощі: на відміну від технологій, що можна запатентувати, оцінка “моделі” є більш суб’єктивною і може бути легко імітована. Це вимагає від регуляторів балансування між гнучкістю системи та захистом її суті.

Перший вихід на IPO:

Усі нові заявники можуть подавати заявки конфіденційно

Механізм повернення документів посилює відповідальність посередників

Для підтримки високоякісних технологічних компаній у виході на біржу HKEX 6 травня 2025 року спільно з Комісією з цінних паперів Гонконгу було запроваджено механізм “Канал для технологічних компаній” (Tech IPO Line). Це спрощує процес для спеціалізованих технологічних та біотехнологічних компаній, що подають заявки на лістинг, і базується на реформі правил лістингу розділів 18A та 18C, дозволяючи подавати заявки конфіденційно.

У нових пропозиціях розширено коло компаній, які можуть подавати заявки конфіденційно. Раніше це було доступно лише для компаній із другої лістингу, біотехнологій, спеціалізованих технологій або тих, що мають виключення. Тепер усі нові заявники можуть обирати конфіденційний режим.

За словами Тяна Ліхуея, повністю відкритий режим конфіденційних заявок — важливий крок у порівнянні з міжнародною практикою і суттєво змінить підходи компаній до IPO. Це дозволяє уникнути раннього розкриття стратегій і фінансових даних, зменшує вплив ринкових коливань на оцінку, особливо для довгих циклів R&D у AI та фармацевтиці. Компанії зможуть більш гнучко обирати час виходу на ринок і подавати інформацію після проходження аудиту, що підвищить ефективність процесу.

Тян також підкреслює, що “експериментальні” заявки можуть створювати проблеми. Деякі компанії можуть подавати документи з наміром лише протестувати систему і прийняти рішення про подальші дії після отримання зворотного зв’язку. Це не є негативним, а навпаки — свідчить про гнучкість системи. Важливо, щоб були механізми контролю: HKEX посилила правила повернення заявок і тепер при поверненні публікуватиме всі дані про посередників, що відповідальні за підготовку документів.

Це сприятиме підвищенню якості IPO-заявок і відповідальності всіх учасників процесу. Всі посередники — юристи, аудитори, консультанти — будуть публічно відповідати за свою частку роботи. У разі повернення заявки репутація всього колективу постраждає, що стимулює їх більш ретельно підходити до підготовки документів.

Тян наголошує, що ця “спільна відповідальність” створить сильний механізм контролю: посередники будуть взаємно контролювати один одного, що зменшить ризик недбалості. Водночас, зростання репутаційних ризиків змусить їх більш відповідально ставитися до роботи з клієнтами і підготовки документів, що підвищить якість IPO. Це — ринковий механізм, що замінює адміністративний контроль.

Автори: журналісти South China Morning Post Ву Хонгсен і Цю Мошань